工具箱：
香港：
纽约：
伦敦：
东京：
悉尼：
香港：
新加坡：
铁矿：下半年非主流矿山产能有望逐渐投产，螺矿比或逐渐回升
钢价与矿价正相关性明显，而相对强弱一定程度上取决于供需。回归过去10年铁矿的周期，我们发现钢价与矿价正相关性较强，而由于铁矿竞争格局寡头垄断，同时成本曲线陡峭，往往矿价较钢价更为强势一些。值得注意的是，我们在供给侧改革时期与今年上半年钢铁产量压降的背景下，钢价较矿价明显偏强。
图表：钢价与矿价正相关性明显，相对强弱取决于供需
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
铁矿产能扩张周期即将开启，我们预期2021年铁矿供需缺口将大幅收窄。2020年以来受疫情影响，铁矿供给收缩价格大幅上涨，严重压缩钢企利润空间。我们观察到2021年下半年海外非主流矿山在盈利刺激下将有众多矿山项目投产，总产能超6000万吨，叠加淡水河谷关停矿区的逐渐复产，2021年全球铁矿供给有望达到22.92亿吨，同比2020年上升近1亿吨。而铁矿需求端受我国粗钢产收缩影响而萎缩，我们预期2021年全球需求增量为5900万吨，铁矿供需缺口将大幅收紧。
铁矿供需缺口收窄背景下，下半年螺矿比有望逐渐回升。我们观察到目前螺纹钢与铁矿价格比为3.52，处于历史最低水平。回顾供改时期，产能持续去化使得钢铁供需格局持续向好，而铁矿在2016-2018年处于供大于求的状态，供需格局的差异使得螺矿比出现明显的上行，峰值到达11附近。我们认为本轮钢铁供给收缩叠加铁矿供需缺口的大幅收窄或使螺矿比再次演绎供改时期的变化，下半年或呈现逐渐回升的趋势。
图表：目前螺矿比处于历史低位
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：2020下半年至2021年新投产矿山项目数量可观
资料来源：中国矿业网，中金公司研究部
图表：2021年全球铁矿供需缺口大幅收窄
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
看好下半年板块盈利重回高位。随着下半年行业供需格局的向好，我们判断钢价将强于矿价运行。而铁矿石随着淡水河谷关停矿区的逐渐复产及海外矿山在盈利刺激下新建产能的逐步投产，叠加需求端在我国钢铁产量压降背景下萎缩，铁矿供需缺口将大幅收窄，我们认为螺矿比将继续回升，板块盈利有望重回高位。
图表：不同矿价假设下的钢材毛利情况
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
