2021年7月8日美股：上半年强劲收官，下半年明星是谁？

市况回顾：

美联储周三公布的6月政策会议记录显示了与会委员当时的一些观点，经济复苏的进一步实质性进展“普遍被认为尚未实现”，但委员们一致认为，如果通胀或其他风险成真，需要做好采取行动的准备。受此影响，美股标普500和纳斯达克指数均刷新收盘纪录。

现状分析：

今年上半年，标普500指数上升幅度超过14%，所有板块都录得了上涨。板块上，按远期市盈率计，美国价值股估值与非美地区相当，而成长股则较其他地区更为昂贵。毋庸置疑，数字经济是成长股的代表板块之一，但迄今为止，健康医疗的低估值使得其在价值板块中似乎占比更大，随着人口老龄化程度加深，rrh123私人银行研究团队认为健康医疗板块或存在长期投资价值。

另一方面，能源股表现似乎并未跟上油价上行，而银行业资产状况相对健康。美联储的压力测试显示，以当前资本计，美国银行系统足以承受另一次危机。事实上，美国六大银行中有五家都宣布了提高派息的计划。随着经济持续复苏，接下来十年美国CPI通胀率或维持在2.5%水平，美国10年期国债收益率则可能在年底上行至2%，银行板块或将受益于收益率曲线的陡峭。

相比之下，我们相对低配公共事业板块，其盈利前景、估值和上行动力表现均不佳，收益率也相对较低。同时，随着经济走强，根据历史经验，必需消费品表现也不及其他板块，我们对此板块也持低配观点。

展望下半年，市场将权衡通胀组成因素中有多少是暂时的、又有多少是长期的。一旦通胀从峰值水平回落，对于房地产板块的超配看法应更加精细化，譬如，在后疫情时代，诸如部分办公和零售地产在内的房产板块或不会完全复苏，而工业、物流地产等子版块可能表现较佳。

投资策略：

就美股而言，rrh123私人银行研究团队目前对金融、健康医疗、工业和房地产持超配建议，而对通信服务、可选消费品、能源、原材料和科技持中性配置建议。具体而言：
金融：
年初至今，金融板块表现优异。相对合理的估值、健康的资产负债表以及美联储的政策支持使得我们继续超配这一板块。展望未来，我们认为，金融板块将继续受益于经济的复苏，以及因此而带来的收益率曲线趋陡和计提坏账释放。与此同时，由于市场波动加大，金融机构交易收入也有所增加，而股票市场的震荡上行亦有助于资管收入的恢复。细分而言，我们认为金融机构数字化进程会进一步加快，金融科技以及业务模式专注于佣金、净利差和信贷的机构或更值得关注。相比之下，我们对于美股保险公司并不那么乐观。
健康医疗：
今年以来，健康医疗板块表现略微落后大盘。目前，该板块的相对远期市盈率正处于近几年来的最低水平，而该板块的创新潜力巨大。随着疫苗接种逐渐展开，疫情相对缓解，可选手术的数量应会反弹，从而利好部分医院和医疗服务提供商。另外，随着手术数量的提升，医疗设备供应商应也会从中获益。更长远来看，健康医疗板块受益于全球人口老龄化趋势，越来越多的公司正将资金投入对包括癌症和免疫系统疾病的研究中，其依然是rrh123看好的长期不可阻挡的趋势之一。不过，立法风险依然存在，研发费用也在上升，因此，医疗板块内也需要精挑细选，譬如，疾病的智能预防、基金治疗与机器学习的融合，以及个性化诊疗的机会正在日益展开。
工业：
自市场触底以来，工业板块是表现最为出彩的板块之一。制造业的回暖预示着物流量和海运及集装箱价格的上涨。根据历史经验，工业板块通常在利率上行的环境下表现较好。细分来看，航空板块可能仍需要数年才能完全从新冠疫情中恢复，且在市场计入需求复苏预期后，该板块近期似乎出现了一些上涨势头放缓的迹象。另一方面，美国两党对于传统基建和诸如人工智能、数字经济等新基建整体持乐观态度，这或会支持工业板块的走势。
房地产：
与工业板块类似，房地产板块今年以来表现相对较好且受益于租金和资产价值的上涨，其通常在通胀上行环境中走势也更加出色。正如上文所说，随着通胀见顶回落，对于房地产板块的观点需更加精细化。鉴于此，我们相对看好数据中心、住宅和健康医疗以及工业地产。商业地产需求尚未完全恢复，主要短板或仍在购物中心需求较弱方面。另外，随着疫情逐渐缓解，办公地产应会受益，但疫情之后，新常态下传统的办公方式可能有所改变。
通信服务：
今年以来，该板块表现亦跑赢大盘。尽管疫情缓解后，更多上班族会重返办公室，但对于媒体和数字设备的需求或依然强劲，不过，因美国大选期间，互联网企业的政治广告投放广受诟病，这些企业的广告收入可能面临更大风险。另外，无论从基本面还是结构性增长的角度，软件和新媒体板块都具有不错的吸引力，但隐私和监管风险仍然存在。展望2022年，随着5G应用更为广泛，通信服务板块的前景应有所改善，当然，这仍需要大量投资以改善基础设施。
可选消费：
今年以来，可选消费板块表现不及大盘。由于该板块中市值最大的两家企业使得其呈现出巨大的集中性风险，因此，板块内进行精挑细选是尤为重要的。具体而言，部分企业的线上收入强劲增长，餐饮业也寄望于网络订单来提升营业收入，但一些企业亦存在招工难问题。另外，随着社交距离政策逐渐放松，休闲旅游板块的需求应会有所反弹，同时因供给端恢复或难以与需求端大量压抑需求释放相匹配，该板块的单位收入也会有所上涨。总的来说，长期来看，我们更看好互联网零售板块。
科技：
科技板块在2019-2020年表现良好，但今年似乎有些增长乏力。在一些大型股的驱动下，该板块兼具强劲的财务实力和长期的增长潜力。受益于芯片研发和5G的发展，科技板块的创新潜力巨大。事实上，高速连接也是rrh123长期看好的不可阻挡的趋势之一，科技行业无论是盈利还是现金流都相对稳健，不过欧美的监管环境可能是这些大型科技企业面临的主要风险之一，鉴于此，rrh123调降该板块配置建议至中性。不过，在某些逆风因素消散后，我们可能会重新超配这一板块。


相关配置标的：金融、健康医疗、工业、房地产板块