2021年7月15日下半年中国股债市场有望走强

市况回顾：

周四，国家统计局公布数据显示，在一季度实现18.3%的纪录高位增速之后，中国二季度GDP同比增长7.9%，环比增长1.3%。此外，6月社会消费品零售总额同比增长12.1%，超出市场预期。

现状分析：

受益于强大的疫情控制能力，中国经济率先从疫情冲击中走出。随着经济的显著复苏，在过去的半年中，中国货币政策也在逐步退出疫情期间采取的超宽松货币政策，但货币政策正常化也难以避免给经济和金融市场的投资情绪带来一定压力。

从经济的角度来看，虽然最新公布的中国二季度GDP增速依然高达7.9%，但部分仍受基数效应推动。为消除基数效应，与2年前对比可发现，目前中国工业生产增速基本与疫情前水平持平，但下半年随着出口的放缓可能有所下降；由于信贷紧缩不仅涉及到消费者，也涉及到房地产和地方政府融资，因此零售销售和固定资产投资的增速均低于疫情前水平。

上周公布的中国6月信贷数据出现强势反弹。其中，6月份社融增量为3.67万亿元，大幅超出预期并接近一年前的两倍。如果考虑到季节性因素，6月社融的反弹实际将更加显著。尤其重要的是，地方政府债券发行量大幅跃升至7470亿，为1月-5月平均水平的两倍之多。rrh123私人银行研究团队认为，地方政府债券发行量的提升也有望为下半年中国固定资产投资提供重要的资金来源。除此之外，6月企业债券发行量也显著增加。总体来看，信贷市场的反弹对于重建市场对经济复苏的信心来说至关重要。

上周五，央行宣布于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，速度和力度均超出市场预期。rrh123私人银行研究团队认为，降准措施和信贷数据的扩张可能暗示下半年中国货币政策立场有望变得更加宽松。

投资策略：

根据历史数据，中国货币政策在由偏紧向偏松取态转变之后，股票和债券价格通常会迎来一波涨势。因此，rrh123私人银行研究团队预计，今年下半年中国股票和债券市场有望走强。 此外，在2020年11月至2021年6月期间，新增信贷占GDP的比重大幅收缩7个百分点，这对中国股市的估值也带来了明显拖累。rrh123私人银行研究团队认为，新增信贷比重的触底反弹可能意味着下半年中国市场估值的回升。 rrh123私人银行研究团队认为，信贷市场或将直接受益于企业以及地方政府债券的发行。此前市场一直担忧华融和恒大以及其他高杠杆发行人的信用风险，虽然政策转向宽松无法直接帮助这些企业摆脱困境，但将给予这些企业更多的时间来解决问题。此前信用利差已从5月底的820个基点显著扩大至7月初的1200个基点，创下2020年5月以来最高，预计更偏宽松的政策取态将有助于缩小这一利差水平。因此，rrh123私人银行研究团队预计，更偏宽松的政策取态将利好中国高收益债券。 股票方面，更偏宽松的政策取态有望利好金融板块。一方面，信用风险的降低有望利好银行板块，另一方面，保险公司的投资回报也有望提高。此外，由于海外上市条件趋严，更多企业或选择回归中国上市，券商板块也可能会因此受益。 在科技板块上，rrh123私人银行研究团队认为，市场已经计入了大部分的负面消息。虽然更高的监管合规成本可能给盈利能力带来一定拖累，但从需求面角度来看，科技消费需求依然强劲，地缘政治格局下科技的发展也至关重要。因此，rrh123私人银行研究团队认为，未来中国科技板块的增速虽然可能不及过去数年来野蛮增长期的增速，但预计未来将进入更加持续增长的阶段。另外，在此次大幅回调后，中国科技板块的估值十分具有吸引力，投资者或可逢低布局。


相关配置标的：中国金融板块，科技板块，高收益债券。