央行为何降准缩量同行？

思想碰撞

今天的话题是：中国央行一边降准一边缩量是为何？

一、全面降准主要是为了解决小微企业融资难问题，MLF价稳量缩的操作表明货币政策的主基调依旧保持稳健，不搞大水漫灌。

7月7日，国常会突然提出要“适时降准”，时隔两天后央行就宣布将全面降准0.5个百分点，市场预期下半年我国经济下行压力加大，央行可能会下调MLF利率。

但昨日央行缩量续作MLF，并保持MLF利率维持不变，低于市场预期。从债市表现来看，国债期货早盘低开并持续下行，全天下跌0.42%。

央行“全面降准”+“MLF价稳量缩”的政策组合，主要释放了两点信号：

1、货币政策的主基调依旧保持稳健，不搞大水漫灌。MLF缩量续作与全面降准相对冲，让流动性处在合理充裕的水平，而等额续作可能会导致资金面过于宽松，因此央行选择缩量续作，印证了“不搞大水漫灌”的主基调。

2、经济总量压力不大，只存在结构性问题。目前我国经济总量的压力较为有限，主要面临的问题是小微企业经营困难，成本压力大。降准主要是为了缓解小微企业的成本压力，而并非全面转向宽松。

截止7月15日，6月重要经济数据基本披露完毕。

总体来看，6月生产、消费、投资、出口等经济数据均好于预期，显示我国经济在总量上仍然保持较强韧性。

但从6月PMI数据来看，大、中型企业PMI分别为51.7%和50.8%，均高于临界点，小型企业PMI为49.1%，连续两月低于临界点。这反映了小型企业的增长动力不足，经营压力较大，亟需商业银行让利，缓解成本压力。

而此次降准预计可为金融机构每年降低资金成本约130亿元，将有助于增强金融机构资金配置能力。

二、小结

总的来看，今年3月以来经济数据持续偏弱并整体不及预期，尤其是国常会突然提出“降准”后，市场对下半年经济压力的担忧有所升温。

而昨日披露的6月经济数据超出市场预期，表明我国经济总体仍然维持复苏态势，无论是内需还是外需均具有较强的韧性。

因此，对于货币政策的预期不能过高，全面降准主要是为了解决小微企业成本压力大这一结构性问题。昨日央行的操作也表明，目前货币政策的主基调依然保持稳健，不搞大水漫灌，保持流动性的合理充裕。