人民币彙率波動背後：外資買買買，這些上市公司“躺着賺錢”

　　人民币彙率波動，對A股北上資金造成了不小的影響。從數據來看，近日北上資金對A股的布局則仍然積極，資金淨流入明顯。

　　人民币彙率波動一直是近期熱議的話題。

　　8月1日，人民币兌美元即期大幅收升逾300點報6.7948，創近一周新高，但盤中波動劇烈。中間價則跌128點報6.8293，至14個月新低。

　　在岸人民币兌美元夜盤收報6.8200元，較上一交易日夜盤跌45個基點；全天成交量增加25.68美元至306.47億美元。

　　（人民币盤中劇烈波動圖片來源：Wind金融終端）

　　交易員表示，市場消息雜亂，離、在岸人民币走勢亦多次反複。

　　後市人民币進一步貶值壓力猶存，但是再現快速貶值的可能性較小。

　　人民币彙率波動，對A股北上資金造成了不小的影響。從數據來看，近日北上資金對A股的布局則仍然積極，資金淨流入明顯。

　　多重原因對人民币貶值造成較大壓力

　　年初至今，人民币兌美元彙率先揚後抑，進入4月後持續貶值，年中以來貶值明顯加速。

　　圖片來源：Wind金融終端

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，近一段時間以來，人民币彙價連續下行，主要緣于以下幾項因素疊加：首先，7月10日美國在關稅行動中繼續加碼，中美貿易摩擦升溫，對市場情緒形成沖擊。其次，近日國内貨币政策向偏松方向微調，帶動人民币彙價在美元上漲過程中出現較快下跌态勢。這段時間人民币彙價下行，也反映了年初以來中美利差持續收窄的滞後傳導效應。

　　而7月以來，人民币彙率波動明顯，多個交易日均呈現先抑後揚走勢。一位香港銀行外彙交易員向21世紀經濟報道分析稱，這背後是國際投機資本正利用人民币彙率波動性擴大之際開展波動性套利，進而放大人民币兌美元彙率跌幅。

　　波動性套利“作祟”

　　所謂波動性套利，即投機資本通過買入遠期期權産品組合，圍繞人民币兌美元彙率波動性擴大機會，套取相應的無風險彙差收益。由于近期美元彙率上漲預期升溫，人民币下跌壓力增加，這種波動性套利策略成爲外彙市場沽空人民币的一股新勢力。

　　該香港銀行外彙交易員透露，起初，不少國際投機資本開展人民币波動性套利，主要是他們認爲中美貿易争端升級與中美貨币政策持續分化，将使人民币下跌壓力驟增，因而中國央行可能通過擴大彙率波動彈性，緩解貶值壓力。但随着人民币下跌壓力持續與彙率波動性持續擴大，讓他們看到沽空人民币獲利的新機會。

　　中信銀行(601998,股吧)金融市場部外彙交易員楊一博在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，盡管1年期人民币彙率隐含波動率受客盤與銀行自營交易影響較大，但近期它明顯高于人民币曆史波動率，的确表明市場參與者預期未來人民币兌美元彙率波動幅度将加大。

　　在美銀美林策略分析師MichaelHartnett看來，這給波動性套利策略獲利創造了理想環境。具體而言，這些投機資本隻需在隔夜歐美交易時段大幅拉低人民币兌美元彙率，令第二天人民币彙率不得不跳空低開跟随隔夜走勢，從而擴大當天人民币彙率波動幅度，就能爲波動性套利與沽空人民币增加不少勝算。

　　中信銀行研究報告數據顯示，5-6月期間人民币彙率下跌幅度爲2817個基點，其中跳空低開的貶值幅度爲1220個基點，占比達43%。

　　7月以來，人民币彙率單日波動幅度至少在400個基點以上，較以往月份明顯增加，增加了套利收益的操作空間。

　　MichaelHartnett指出，波動性套利策略流行的另一個重要因素是，境内外人民币彙差在過去兩個月期間明顯增加，多數交易日境外離岸人民币彙率較境内在岸人民币彙率低了250個基點以上，境内在岸人民币彙率不得不跟随較大幅度下跌，随後銀行逢低買盤入場又令人民币企穩反彈，進一步擴大波動性，給投機資本創造了機會。

　　北上資金年内淨流入逼近2000億

　　人民币彙率波動，尤其是過去呈現貶值傾向，對A股北上資金造成了不小的影響。從數據來看，近日北上資金對A股的布局則仍然積極，資金淨流入明顯。不少外資機構提及，仍然看好國内A股的長期配置前景。

　　Wind統計顯示，2018年以來，陸股通累計淨流入規模已達1888.36億元，同比去年增幅達58.81%，且遠遠高于同期南下方向的973.11億元。而這也是北上資金連續第五個月淨流入。

　　持續淨流入同時，北上資金增持A股的數量和個股持倉比例也連續攀升。截至目前，北上資金持有的A股數量已達1418隻，較年初的1285隻增加明顯。

　　持倉方面，Wind統計顯示，2018年以來，已有1000隻個股獲得北上資金增持，增持個股占比達70.52%，另有336隻個股獲減持，占比僅爲23.70%。

　　廣發證券研報此前表示，A股正式納入MSCI是今年四、五月份北上資金加速流入的主要原因，而由于大多數主動型基金都已在今年6月1日之前提前布局MSCI，預計後續北上資金流入節奏會略有放緩。但

　　廣發證券研報此前表示，A股正式納入MSCI是今年四、五月份北上資金加速流入的主要原因，而由于大多數主動型基金都已在今年6月1日之前提前布局MSCI，預計後續北上資金流入節奏會略有放緩。但今年北上資金整體呈現加速流入态勢，總量大概率會高于去年。

　　7月北上資金繼續增持

　　我們再來看看7月份的情況，伴随着A股震蕩行情，北上資金買入積極性持續高漲。Wind統計顯示，7月北上資金淨流入規模286.52億元，較6月份小幅攀升。同樣遠高于同期南下資金43.25億元的淨流入額。

　　淨流入規模攀升同時，獲加倉個股數量也持續增加。

　　Wind統計顯示，7月份獲得北上資金加倉的個股數量共有727隻，其中有72隻個股的增持規模在千萬股以上。而從增持比例來看，有60隻個股的增持比例在0.5%以上。

　　按7月31日收盤市值計算，7月份獲北上資金增持過億的個股數量達92隻，其中9隻個股的增持規模在10億元以上。

　　人民币彙率波動背後：外資買買買，這些上市公司“躺着賺錢”

　　值得注意的是，同期獲北上資金減持的個股中，有44隻個股的減持規模過億，且有兩隻個股減倉市值超過10億元。

　　從行業分布來看，綜合增、減持情況，包括

　　從行業分布來看，綜合增、減持情況，包括

　　房地産、公用事業、醫藥生物等行業，依舊是北上資金的重點加倉領域，上述三行業7月增持個股合計占比達22.42%。此外，計算機、傳媒、食品飲料、通信等行業則遭遇減持。

　　其中，鋼鐵行業獲增持個股數量達16隻，且無減持個股。

　　其中，鋼鐵行業獲增持個股數量達16隻，且無減持個股。

　　人民币進一步貶值空間在收窄

　　市場分析一緻認爲，後市人民币進一步貶值壓力猶存，但是再現快速貶值的可能性較低。莫尼塔宏觀研究報告指出，從中美利差、政策态度和預期差來看，後續人民币彙率仍有貶值空間，但這一空間正在收窄。

　　該機構表示，首先，目前人民币兌美元貶值幅度已較接近中美利差水位，貶值壓力的釋放愈發接近充分；其次，随着特朗普表示不喜歡強美元，市場對美元指數的看法已不如此前樂觀。此外，目前美國花旗經濟意外指數已轉負（體現美國經濟不及預期），美國與歐洲的差值也快速向零收斂。這表明當前美元的價格應已較充分地反映了美國經濟的強勁增長，進一步上沖空間因而受限。

　　人民币彙率波動背後：外資買買買，這些上市公司“躺着賺錢”

　　東方金誠首席宏觀分析師王青同樣表示，短期内，美元指數可能繼續保持強勢，人民币或仍将面臨一定壓力。不過，考慮到當前我國外彙儲備和跨境資金流動總體穩定，加之美元指數難現大幅上漲行情，人民币短期内再現快速貶值的可能性較低。

　　王青表示，當人民币一籃子貨币指數CFETS位于95點左右（上周該值爲94.78），即人民币兌美元彙率爲6.7左右，人民币處于均衡彙率水平。“以此爲基礎，人民币在上下5%的區間内漲跌，即人民币兌美元彙率運行于6.36至7.02區間，均屬在合理範圍内的雙向波動。我們判斷，未來一段時間人民币彙價‘破7’的可能性很小。”

　　中信建投宏觀團隊認爲，作爲一種新興市場貨币，從更長期的視角看，人民币彙率究竟有沒有出現了脫離基本面的高估，更應該觀察彙率問題有沒有帶來我國國際競争力的下降，繼而對我國出口乃至經濟整體帶來負面沖擊。測算結果顯示，如果未來2000億美元的關稅落地，加上前期500億美元，其會對我國GDP的直接影響爲-0.2%，考慮乘數後影響在-0.5%左右。在這樣的背景下，如果未來中美貿易争端持續發酵，人民币彙率确實将面臨一定的貶值壓力。

　　但是，彙率的貶值會對國内資本市場帶來外溢效應，繼而可能引發彙率貶值、資産價格下跌、資本外流的惡性循環。

　　出于對收益與成本的考量後，爲了避免一緻預期的形成，中信建投認爲，央行不會放任彙率的大幅貶值。但在口頭幹預收效并不顯著的背景下，未來如果貶值預期進一步發酵，央行可能會使用部分真金白銀來表達自身态度。

　　人民币彙率波動如何影響上市公司業績表現

　　那麽人民币彙率波動，對上市公司業績又造成何種影響呢？招商策略研究公布最新研報解答稱，彙率變動通過三個途徑影響上市公司業績：

　　第一，對于某些出口營業收入占比較多的企業來講，當本國貨币彙率貶值時，則其出口産品以外币計價會下降，産品競争力相對提高；貶值将有利于這部分企業産品的出口額提升。

　　第二，對于經營性活動而言，如果一個公司出口占比較高，出口産生或得到的外币貨币或者應收賬款較多，那麽在貶值區間内将産生彙兌收益。

　　第三，對于融資性活動而言，當人民币整體貶值時，如果一家公司的綜合外币負債高于綜合外币資産，則會産生淨的彙兌損失。

　　圖片來源：招商策略研究

　　圖片來源：招商策略研究

　　招商證券(600999,股吧)分析師張夏和耿睿坦認爲，彙率變動對于上市公司整體業績影響微弱。過去五年（2013年-2017年）産生彙兌損益（按絕對值來算）占當年淨利潤的比例依次爲0.66%、0.25%、1.37%、0.21%和0.50%。

　　在人民币發生貶值的年份，大多數公司傾向于取得彙兌收益；貶值幅度越大，産生重大額度彙兌收益的公司越多。

　　招商證券研報認爲，分行業來看，首先，依賴于原材料進口的企業，人民币升值帶來收益。以2017年人民币持續升值爲例，部分依賴于原材料進口的企業受益于原材料成本“下降”而帶來彙兌收益的增厚，特别是石油化工（原油）、鋼鐵（鐵礦石、特鋼）、化學纖維（原油）、汽車服務等行業受益最爲明顯。

　　圖片來源：招商策略研究

　　圖片來源：招商策略研究

　　其次，産品出口型企業将受益于人民币貶值。這些企業擁有較多的海外業務收入，主要分布在半導體、其他交運設備、紡織制造、白色家電、橡膠和通信設備等。海外業務收入一般以美元計價，由于企業一般在月末、季末或者年末統一處理彙兌損益，确認銷售收入和處理彙兌收益在時間節點上的差異導緻了彙兌損益的産生。自2018年五月以來，人民币兌美元的即期彙率由5月2日的6.36貶值至6月30日的6.62。部分産品出口型公司在2018年中報業績預告上修業績盈利情況，彙率波動對于利潤産生較大的正面影響。

　　圖片來源：招商策略研究

　　圖片來源：招商策略研究

　　最後，航空運輸、房地産開發、房屋建設等擁有較多的外币負債的行業将會受益于人民币彙率升值。融資需求較大和多爲國企等特征決定了這些公司更容易在海外市場獲取資金支持，自然而然外币負債的占比相對較多。這些持有較多外币負債的公司一般會簽署遠期外彙合約或者貨币互換合約來規避外彙波動的風險。彙率波動對于航空公司的影響最大，近兩個月人民币貶值相當于進一步加重了外币負債負擔和航油成本并随之産生彙兌損失。

　　圖片來源：招商策略研究

　　圖片來源：招商策略研究

　　在人民币貶值影響下，廣發證券認爲畜禽肉類、紡織、服裝、休閑及文娛、汽車零件、半導體等闆塊将迎來短期利好，有望跑出相對收益。但是人民币貶值對企業影響必然有受益的，也有受損的。在人民币貶值背景下，航空闆塊受到明顯沖擊，主要是因爲航空公司的主要負債通常是以美元計價。

　　下圖将南方航空(600029,股吧)、東方航空(600115,股吧)以及中國國航(601111,股吧)和大盤及人民币彙率表現進行比較，在人民币貶值加速壓力下，主要航空上市公司股票跌幅明顯高于大盤，上述三家公司A股股票近一個月跌幅均在20%以上，形勢尤爲慘烈。

　　Wind綜合21世紀經濟報道、招商策略研究等

　　Wind綜合21世紀經濟報道、招商策略研究等

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　　（責任編輯：李佳佳HN153）