中国股市机遇犹存

市况回顾：

在连续数日回调之后，新华社昨晚发文，表示行业监管政策有利于中国长远发展，中国经济稳中向好是资本市场健康发展基石。
 

现状分析：

• 为什么是教育？
• 大多数当代中国人对于“内卷”这个词都并不陌生，这是一个存在已久的现象，而疫情更是放大了这一现象的存在。线上教育变得无处不在，家长花钱，学生花时间，而目的只是为了不在与同龄人的竞争中掉队。
• 在这一背景下，无论是普通家庭还是富裕家庭，其基础教育成本均大大上升，且多数线上教育平台更多关注学生考试技能的传授，而非知识的学习，因此，学生的思考能力并未得到提高，千篇一律的答案比比皆是。
• 这样的教育不仅伤害了学生的创造力，也降低了家庭的生育意愿，限制了其他的消费支出。正因为此，政府在明确教育机构非营利组织定位的同时，也强调了要加强公立学校系统的投资与建设。“双减”文件的实施细节尚未公布，各种不确定性仍然存在，比如，怎样的课程内容可以在线上教授，但总体来看，高等教育、职业教育以及类似于STEAM教育这样的专科教育和体育类教育仍然是盈利性企业可以从事的内容。


• 类似的监管会扩展到地产和医疗吗？
• 国常会将教育、住房和医疗列为人民生活的基本需求，但政策制定者们并未对另两个板块实施新的监管。当然，我们不排除未来推出新监管措施的可能，但其程度或远小于教育板块。
• 对于地产板块来说，副总理韩正表示，坚持地产行业“三条红线”不动摇，且不会将地产作为刺激经济的手段。目前已有的地产监管政策在一定程度上已经有效地稳定了房价，防止了过度开发。不过，行业内一些头部企业的经营状况堪忧，但通过不断抛售资产，这些企业已经获得了一定的现金流，且若放任这些企业造成地产板块内的系统性金融风险，也与地产板块可持续发展的目标不符。
• 医疗板块方面，其主要问题在于，部分伪创新药非但没有提高疗效，反而抬升了药价。这似乎是全球不少药企的通病，但监管希望能够在医疗领域鼓励更多真正的创新。因此，那些创新能力不强的药企可能存在经营上的一定风险。不过，早在三年前，国内就已经进行了大力度的药价改革，多数药品的价格已经被有效管控，且政策制定者此前也明确发声，支持线上诊疗的发展。因此，即便未来有新的医疗监管措施，我们也不认为其会非常严厉。
• 最后，一些投资者担心，地产和医疗会被归类为非营利组织吗？我们的答案是，不会。私立和公立教育加起来产值是GDP的2.5%，因此政府有足够的资源去投资公立教育行业。相比之下，房产供应链产值占到GDP的11%，健康医疗板块也占到了4.5%，这两个板块的支出不太可能完全由政府负担。


• 互联网监管呢？
• 正如我们在昨天的每日市场焦点中所表述的，在今年的监管风潮之前，互联网企业花费了大量的经历和资源，仅仅为了获得更多的流量和市场份额，而非真正的科技创新，而创新正是消费和科技发展的支柱。同时，由于规模效应的广泛存在，这样追求流量的“APP文化”对中小企业和初创企业相当不利，因此应该被纠正。
• 总的来看，我们认为，对于科技板块反垄断、金融科技和数据安全的监管规则制定已经基本完成。教育行业如此大刀阔斧的改革令人吃惊，但这并不改变互联网监管已经深入进行的事实。不久之前监管批准头部互联网企业并购案和两大互联网巨头可能开放接口互联的消息都表明互联网监管已经推进到了重建商业模式的阶段。


• 市场经济仍是大方向吗？
• 我们的答案是肯定的，是的，正如李克强总理和刘鹤副总理在两个不同的场合所阐述的，中国将坚持市场经济导向。
• 在国际竞争的大格局下，科技是中美竞争的重要板块。互联网板块的发展的确出现了一些过热迹象，但它依然是维系中国经济竞争实力的中流砥柱。副总理刘鹤在一个中小企业论坛上表示，要鼓励中小企业的创新，这也是反垄断监管的目的之一。同时，刘鹤副总理也强调，中国不会改变市场经济和全球化的道路。李克强总理在另一场合中也表示，中国的金融改革开放将继续，降低准入门槛，并推进人民币国际化。
• 长期来看，中产阶级的消费能力仍是投资中国的关键理由。从健康医疗到电子商务，中产阶级可支配收入的增长仍然是核心主题。当然，“内卷”在很多国家都有，只是在中国这样一个人口过10亿的国家，解决起来并不那么容易，而长期来看，若“内卷”一直存在，其会使得民众可支配收入降低，这是和建设消费驱动型的经济不相一致的。鉴于此，我们预计家庭支出将继续支持企业营收的增长，当然，合规成本会有所上升，从而降低盈利增速，但市场也已经计入了这一预期。

 

投资策略：

复盘本次抛售，我们发现，在7月23日之前，公募基金和ETF的资金流都相对稳定，但教育新政的推出引起了大幅度的赎回和抛售，这与去年3月疫情开始全球扩散，美联储紧急宽松之前的美股市场走势类似。

因此，我们认为，这种恐慌交易或只会短期持续，此后市场会开始反弹。 那么中国市场会如何反应呢？以史为鉴，2018年，监管层面收紧了网络游戏的审查，关停了不少高能耗高污染企业，并加强了房地产调控，但这并没有阻止2019-2020年中国股市的繁荣。2015年，中国经济增速放缓引起了全球担忧，但这也没有阻碍2016-2017年中国股市的反弹。2015年之后，庞大的表外借贷业务被严格监管，使得保证金交易业务更加合理，因此，本次股市抛售造成的保证金缺口或也不会非常严重。

从抛售强度上来看，本次抛售幅度与2008年强度类似，但这一次并没有全球性的金融危机，下挫的原因仅来自于中国监管，中国政策制定者在观察市场反馈之后，在政策实施的步调和幅度上有更大的自主权。 当然，在市场稳定复苏之前，可能还会有一段时间的波动。投资者需要去衡量监管措施对企业盈利的影响，以及在哪些领域会有新的监管。美联储的政策和疫情后的复苏路径也可能加剧市场的不确定性。

对于长期投资者而言，我们认为，在这个阶段，中国股市的估值已经相当吸引。当然，教育行业因其监管风险而难下定论，但互联网行业或是最有潜力复苏的一个板块，尤其是与美国同行相比，中国互联网行业近期的表现严重不佳。健康医疗和房地产板块最近也已经有所恢复，而科技硬件和新能源板块则在本次抛售中相对坚挺，其长期增长前景依然稳固。


相关配置标的：半导体、新能源产业链、互联网、医疗健康等