2021年8月18日三大因素继续支持英国股市

市况回顾：

英国国家统计局近期宣布，英国6月经济增长1%，高于市场预期，也好于5月的0.6%，二季度整体经济增速达到4.8%，虽低于英国央行预测，但好于市场预估。

现状分析：

考虑到英国股市对于周期股60%的敞口，和相对较高的每股盈利增速，英国股市本应显著受益于疫情之后的经济重启，但今年以来，英国富时100指数仅上涨约11.15%，仍在疫情前水平之下7%。不过，rrh123私人银行研究团队认为，三大因素或将助力英国股市继续上行。

第一，派息的恢复。派息在英国股市回报中的作用尤其大。过去20年间，英国股市总回报约为134%，其中仅有14%来自于资本升值，其他均来自于股息派发，这意味着股息在英国股市总回报中的比重接近90%。

过去一段时间，脱欧与疫情两大不确定性因素制约了英国企业股息的派发。以脱欧为例，在去年年底英国正式脱离欧盟之前，脱欧形势的不确定性使得英国国内企业不得不留存更多现金，因此放缓了投资和派息计划，流入英国的海外资本水平也有所下降。另一方面，疫情对英国经济造成了重大打击，受疫情影响最大的服务板块在英国经济中占比超过80%，英国经济也在2020年经历了300年来最大的衰退，跌幅近10%。

不过，随着脱欧后局势的明朗以及疫苗接种的稳步推进，企业现金流的回归使得派息也出现了恢复势头，一些企业还提高了派息率，以期进一步提振股价。以银行业为例，去年3月疫情开始全球爆发时，英国金融审慎监管局暂停了银行的派息发放，但目前这一限制已有所放松，多家英国银行已开始恢复派息计划。除此以外，部分企业还发放了特别派息，用于向股东支付一次性的激励措施。

第二，投资意愿的加强。虽然派息对于股东来说是实实在在的收益，但长期来看，投资意愿的强弱对于企业发展更为重要。根据德勤的一份调查，71%的受访CFO表示会在未来12个月中加强对英国市场的投资。英国工业联合会调查也显示，制造业和零售业的投资意愿都非常强烈。埃森哲和IHS的联合调查亦表明，英国企业的资本支出意愿正处于过去6年的最高水平。这些都说明，英国企业的投资意愿正在加强，部分是因为脱欧之后不确定性的降低，部分也是因为英国疫苗接种水平较高，且英国就业市场强劲，加上消费者有10%左右的超额储蓄，或都使得消费者消费意愿有所提高。

第三，剥离和并购活动的恢复。对于企业来说，并购和剥离活动都可以有效增加资本的利用效率，实现企业的战略性转型。今年以来，英国企业作为被并购目标的金额已经高达450亿英镑，为近14年以来的最高水平，且随着商业信心的恢复，并购案的规模也有所扩大。当然，多重因素助力英国企业成为资本市场上广受欢迎的并购标的，包括相对友好的商业环境、较高的疫苗接种率以及相对便宜的估值等。另外，疫情期间被压抑的并购需求迅速释放，一些企业因在疫情期间受到供应链扰动而产生更多通过并购来增强上下游管理的需求。

投资策略：

总的来说，随着疫情的演变，我们更加关注那些高质量的企业，英国股市中就有不少企业符合这一标准，这些企业拥有强大的品牌，健康的财务状况和稳定的现金流等。 与此同时，英国股市的相对市盈率已经连续5年下降，富时100指数的远期市盈率也仅有13倍，远低于MSCI全球指数的23倍。 因此，我们对英国股市的超配并不仅仅在于其派息率较高且并购活动活跃，也在于其是高派息和高盈利增长地区中估值最为便宜的，只不过派息和并购活动进一步催化了有吸引力的估值的实现。综合而言，我们仍然对英国股市整体持乐观态度。


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