渣打银行：看好欧美股市，亚洲美元债风险回报比较佳

今年第3季财报季有望大力驱动渣打银行看好的两个股市—美国和欧元区。企业盈馀当然是市场最有力的驱动因素之一。盈余成长的正面惊喜往往会令企业股票持续由于大盘，尤其是在宽松的货币政策环境下。

虽然财报季刚刚拉开帷幕，只有20%的标普500成分企业公布了第3季财报，但其中超过80%的公司，3季的盈馀和营收都超过了预估。由此，路透社数据显示，市场目前普遍预计美国企业第3季盈余年增率成长34%，高于第3季初25%的成长预估。上述正面盈馀惊喜，源于14%的营收增速预期，该数值高于第3季开始时12%的营收增速预期。欧洲方面，市场普遍预计MSCI欧元区股票指数成分企业第3季盈余年增率成长47%，营收年增率成长6%。上述企业中，银行业盈馀大幅超预期，因为随着大家对疫情的长期经济影响的忧虑消退，各银行继续削减坏帐准备金规模。

企业营收和盈馀成长超预期，支持渣打银行看好股票和风险资产的观点。渣打银行相信，强劲的企业盈馀将克服市场上刚刚冒头的对债券殖利率走高、通膨抬头，以及央行立场鹰派的忧虑，上述忧虑往往会拖累股票评价面。今年初，渣打银行就预计企业盈馀会随着经济从疫情中恢复而满足高成长预期（高预期反映在了当时股票的高评价面中）。财报季开始阶段公布的业绩情况，显示企业盈馀在第1季和第2季相继超越预期之后，仍在继续超越上述高预期。

随着疫苗接种推进，社会流动性将有望增加，经济活动也更活跃，有鉴于此，渣打银行预计未来一年企业营收和盈馀将继续超越预期。这有望帮助重振服务业，而服务业对于创造就业尤其关键。此外，企业可能会提高已经跌入低谷的存货水准、家庭可能会动用仍旧充盈的储蓄来满足压抑已久的服务业需求（休闲、娱乐、旅游等），各大央行在未来至少12个月内也有望保持宽松的货币政策立场，2022年美国和欧元区经济成长都大机率可以维持在高于疫情爆发前的趋势水准。这将支持企业营收强劲成长，后者可抵消潜在加税措施、原物料价格、工资和借贷成本上涨（尤其是美国），而造成的不利影响。美国可能会推出更多财政支持措施，尤其是如果拜登总统的基建支出方案得到国会批准的话，而德国在社会主义党派执政联盟的领导下，有望将当前的经济成长周期维持得更长久。

上周，中国资产出现了些许复苏迹象—MSCI中国股票指数较10月初的底部上升了10%以上，而亚洲高收益美元债的殖利率溢价则较10月份的高点收敛了约90个基点。更多迹象表明，主政者正努力将中国房地产行业的问题控制在特定范围内。主政者还放宽了对煤炭生产的控制，来缓解电力供应的紧张局面。与此同时，地方政府正加紧脚步增加发债规模，或为基建支出做好准备。上述都是积极的进展。

尽管如此，主政者已经收回了部分全面刺激措施（人行上周保持关键利率不变），并且继续推行规模广泛的改革，最新的动作是加强对金融机构的监督。在此背景下，对于中期投资者而言，如果他们有意重新配置中国资产，并同时拥有多元化的投资组合，那么渣打银行认为亚洲美元债市场，包括此前屡屡受挫的高收益债的部分，提供的风险/报酬最佳。中国股票的技术形态在改善，但从未来12个月来看，渣打银行仍将专注于特定看好的类股—诸如工业、能源和科技，上述类股有望受益于政策东风或全球经济的周期性成长。