2021年11月01日美國通脹上行風險下，市場計入更快加息路徑

市況回顧：

上周美國三大股指普漲。其中，标普500指數上漲1.3%，爲連續第四周攀升，創4月以來持續時間最長的周線漲勢。

現狀分析：

市場預計美聯儲将采取更激進的加息路徑

目前市場已充分計入了美聯儲将于明年9月加息25個基點的預期，并且預計明年6月加息的可能性高達90%。全球其他央行，如英國央行、加拿大央行、澳大利亞央行近期的偏鷹派取态也可能在一定程度上影響美聯儲政策路徑。

在2013年的“縮減恐慌”中，需求放緩給房地産市場帶來拖累。相比之下，2021年房地産市場的主要制約因素來源于供給面，而非需求面。目前美國新屋銷量數據依然強勁，房價也在持續上行。因此，rrh123認爲，今年房地産市場的強勁可以支持美聯儲在即将召開的政策會議上有更多轉向鷹派的空間。

格林斯潘“難題”不再難？

2005年，美聯儲前任主席格林斯潘提出了一個“難題”：盡管上調了短期利率，但美國的長期利率依然保持低位。

然而，自格林斯潘提出這一“難題”以來，市場情況已發生巨大變化。2005年之前的市場與當前市場的最大區别是，目前通脹風險顯著擡升。當市場沒有通脹上行的風險時，美聯儲提高利率水平可以降低市場對未來通脹的預期，進而壓低遠期利率水平；然而，在當前市場中，盡管市場已計入了更激進的美聯儲加息路徑，但通脹預期仍然居高不下。因此，通脹以及實際利率的上行也可能會給宏觀經濟以及市場帶來潛在風險。

近期通脹上行風險繼續攀升

近期美國公布的就業成本指數第三季度環比增速飙升至1.3%，創下20年來最高水平。雖然這一指标僅每季度發布一次，但相比每月公布的平均時薪數據，就業成本指數考慮到了行業構成（受疫情影響程度較大），因此一些美聯儲官員更偏好就業成本指數來衡量薪資方面的壓力。

此外，9月份密歇根大學5-10年通脹預期由此前的2.8%上升至2.9%，但仍低于近期的高點3.0%。盡管美聯儲官員認爲這一數據與通脹目标基本一緻（基于調查的通脹預期一般高于實際通脹），但如果近期汽油和其他價格的上漲導緻5-10年通脹預期上升至3.5%，美聯儲加快收緊政策的風險則可能升高。另外，1年期通脹預期一般波動較大，關注度較低，但最新讀數高達4.8%，也可能暗示長期通脹預期可能進一步上升。

盡管第三季度增長疲軟，但需求面依然強勁

在供不應求的情況下，通脹壓力可能持續存在，也可能對經濟增長帶來影響。最新公布的美國三季度GDP環比增長2.0%，大幅低于前值的6.7%以及市場預期的2.6%。盡管如此，rrh123認爲經濟增速的放緩主要是由于供不應求導緻汽車銷量大幅下滑。另外，由于國内需求強勁，進口超過出口也在一定程度上影響了GDP的讀數。

盡管美國疫情繼續蔓延，但服務性支出依然在繼續複蘇。随着美國假日的開啓，以及美國将于11月8日開始放寬疫情國際旅行限制，rrh123預計美國經濟有進一步複蘇動能。

高度關注美聯儲本周議息會議

在本周即将舉行的美聯儲政策會議中，rrh123預計美聯儲将宣布縮減購債計劃。rrh123認爲，美聯儲可能将于11月中旬開始每月降低資産購買規模150億美元，包括100億美元的國債以及50億美元的MBS（抵押支持債券）。然而，這一步伐可能會相對靈活。

此外，不斷上升的通脹風險也引發了市場對美聯儲是否會提前加息的預測。如果通脹預期走高，例如密歇根大學5-10年通脹預期上升至3.5%，美聯儲首次加息提前至明年6月也是可能的。未來市場仍需密切關注勞動力市場以及通脹走勢。

投資策略：

在樂觀情形下，明年供應鏈問題好轉可能會支持上半年美股企業盈利超預期增長，雖然下半年盈利增速可能會有所下滑，但預計擴張周期可能将延續至2023年。然而，如果工資的上漲加劇勞動力緊缺，并繼續影響供應鏈，也可能導緻需求受壓以及企業盈利增速不及預期。另外，如果通脹壓力繼續上行，美聯儲加快收緊政策步伐，企業盈利以及市場走勢也可能承壓。 總體來看，rrh123美股分析師預計，标普500指數在2022年的盈利增速或爲8.3%。相比當前标普500指數點位，rrh123預計在2022年底之前，标普500指數仍有6.6%的上行空間，回報空間較此前有所降低。就年内來看，10月份标普500指數上漲了6.7%，預計今年最後兩個月标普500指數可能呈現震蕩走勢。 在高波動性的市場中，投資者一方面要注意進行全球多元化資産配置，另一方面也要注意在闆塊上更加精挑細選。盡管科技等成長股依然具有長期增長潛能，但供應鏈瓶頸問題的好轉将有望利好價值股，利率的上行也可能觸發闆塊輪動。此外，指标顯示，成長股與價值股的表現差距已經觸及曆史高位，rrh123預計未來數月内價值股存在補漲空間。


相關配置标的：美國價值股。