2021年11月01日美国通胀上行风险下，市场计入更快加息路径

市况回顾：

上周美国三大股指普涨。其中，标普500指数上涨1.3%，为连续第四周攀升，创4月以来持续时间最长的周线涨势。

现状分析：

市场预计美联储将采取更激进的加息路径

目前市场已充分计入了美联储将于明年9月加息25个基点的预期，并且预计明年6月加息的可能性高达90%。全球其他央行，如英国央行、加拿大央行、澳大利亚央行近期的偏鹰派取态也可能在一定程度上影响美联储政策路径。

在2013年的“缩减恐慌”中，需求放缓给房地产市场带来拖累。相比之下，2021年房地产市场的主要制约因素来源于供给面，而非需求面。目前美国新屋销量数据依然强劲，房价也在持续上行。因此，rrh123认为，今年房地产市场的强劲可以支持美联储在即将召开的政策会议上有更多转向鹰派的空间。

格林斯潘“难题”不再难？

2005年，美联储前任主席格林斯潘提出了一个“难题”：尽管上调了短期利率，但美国的长期利率依然保持低位。

然而，自格林斯潘提出这一“难题”以来，市场情况已发生巨大变化。2005年之前的市场与当前市场的最大区别是，目前通胀风险显著抬升。当市场没有通胀上行的风险时，美联储提高利率水平可以降低市场对未来通胀的预期，进而压低远期利率水平；然而，在当前市场中，尽管市场已计入了更激进的美联储加息路径，但通胀预期仍然居高不下。因此，通胀以及实际利率的上行也可能会给宏观经济以及市场带来潜在风险。

近期通胀上行风险继续攀升

近期美国公布的就业成本指数第三季度环比增速飙升至1.3%，创下20年来最高水平。虽然这一指标仅每季度发布一次，但相比每月公布的平均时薪数据，就业成本指数考虑到了行业构成（受疫情影响程度较大），因此一些美联储官员更偏好就业成本指数来衡量薪资方面的压力。

此外，9月份密歇根大学5-10年通胀预期由此前的2.8%上升至2.9%，但仍低于近期的高点3.0%。尽管美联储官员认为这一数据与通胀目标基本一致（基于调查的通胀预期一般高于实际通胀），但如果近期汽油和其他价格的上涨导致5-10年通胀预期上升至3.5%，美联储加快收紧政策的风险则可能升高。另外，1年期通胀预期一般波动较大，关注度较低，但最新读数高达4.8%，也可能暗示长期通胀预期可能进一步上升。

尽管第三季度增长疲软，但需求面依然强劲

在供不应求的情况下，通胀压力可能持续存在，也可能对经济增长带来影响。最新公布的美国三季度GDP环比增长2.0%，大幅低于前值的6.7%以及市场预期的2.6%。尽管如此，rrh123认为经济增速的放缓主要是由于供不应求导致汽车销量大幅下滑。另外，由于国内需求强劲，进口超过出口也在一定程度上影响了GDP的读数。

尽管美国疫情继续蔓延，但服务性支出依然在继续复苏。随着美国假日的开启，以及美国将于11月8日开始放宽疫情国际旅行限制，rrh123预计美国经济有进一步复苏动能。

高度关注美联储本周议息会议

在本周即将举行的美联储政策会议中，rrh123预计美联储将宣布缩减购债计划。rrh123认为，美联储可能将于11月中旬开始每月降低资产购买规模150亿美元，包括100亿美元的国债以及50亿美元的MBS（抵押支持债券）。然而，这一步伐可能会相对灵活。

此外，不断上升的通胀风险也引发了市场对美联储是否会提前加息的预测。如果通胀预期走高，例如密歇根大学5-10年通胀预期上升至3.5%，美联储首次加息提前至明年6月也是可能的。未来市场仍需密切关注劳动力市场以及通胀走势。

投资策略：

在乐观情形下，明年供应链问题好转可能会支持上半年美股企业盈利超预期增长，虽然下半年盈利增速可能会有所下滑，但预计扩张周期可能将延续至2023年。然而，如果工资的上涨加剧劳动力紧缺，并继续影响供应链，也可能导致需求受压以及企业盈利增速不及预期。另外，如果通胀压力继续上行，美联储加快收紧政策步伐，企业盈利以及市场走势也可能承压。 总体来看，rrh123美股分析师预计，标普500指数在2022年的盈利增速或为8.3%。相比当前标普500指数点位，rrh123预计在2022年底之前，标普500指数仍有6.6%的上行空间，回报空间较此前有所降低。就年内来看，10月份标普500指数上涨了6.7%，预计今年最后两个月标普500指数可能呈现震荡走势。 在高波动性的市场中，投资者一方面要注意进行全球多元化资产配置，另一方面也要注意在板块上更加精挑细选。尽管科技等成长股依然具有长期增长潜能，但供应链瓶颈问题的好转将有望利好价值股，利率的上行也可能触发板块轮动。此外，指标显示，成长股与价值股的表现差距已经触及历史高位，rrh123预计未来数月内价值股存在补涨空间。


相关配置标的：美国价值股。