金融書籍鑒賞：《周期》 霍華德·馬克斯 （一）

前言：近期筆者會閱讀霍華德·馬克斯所寫的《周期》這本書，并會總結書中内容及自身體會更新文章，有興趣的朋友可以一起閱讀。注意，文章如果有提到筆者，指的是整理該系列文章并提出自己觀點的人，非譯者也非寫《周期》的作者，若有意見不同之處，歡迎交流。

在讀這本書之前，對于作者霍華德·馬克斯先做一下基本的介紹：（譯者序）

霍華德·馬克斯1946年出生，比巴菲特小16歲，1978年開始投資高收益債（即著名的垃圾債券），是第一批垃圾債券專業機構投資者。十年之後，霍華德·馬克斯組建了一隻不良債權投資基金，可以說這是大型金融機構首次進入不良債權投資領域。後來他又創立了橡樹資本，目前管理的資産規模超過1 200億美元，其中71%是債務投資，其不良債權投資管理規模全球第一。

《周期》是霍華德·馬克斯寫的第二本書，這本書還是在他過去二十多年寫的投資備忘錄的基礎上整理成書，并且加入了新的思考和感悟，但是不用于《投資最終的要》圍繞投資的9件事來寫，本書将9件事情中作者認爲最爲重要的“周期”這個命題來寫，所以兩本書有雷同，但是也各有不同。

這本書最大的特色是結合基本面與心理面來講投資周期。

這本書最大的特色是結合基本面與心理面來講投資周期。技術分析派講市場周期隻看市場價格數據，宏觀分析派講市場周期主要看宏觀經濟和貨币數據。基本上都是從數據到數據，從模型到模型，既不實用，又無成效。這本書開辟了第三條道路，從經濟和企業基本面出發講市場長周期的基本趨勢，從心理面講市場短周期如何經常大幅偏離基本趨勢，基本面、心理面、市場面三面合一，互爲因果，互相影響。這樣解讀周期既符合實際，又好懂好用。

如同其他好書，這本書也有一條明顯的主線。主線可以分成三個階段：認識周期、分析周期、應對周期。它們分别對應着這本書的三大部分：認識周期三大規律、分析周期三類九種、應對周期三步操作。

第一部分 認識周期三大規律

周期的第一大規律，不走直線必走曲線：前途是光明的，道路是曲折的。投資人通常隻看到股市波動，卻沒有想到其中其實存在因果關系，上漲過程積蓄着下跌的能量，并最終導緻下跌，下跌過程中積蓄着上漲的能量，最終導緻上漲。所以在投資過程中要将目光放的長遠，不要被短期的波動所迷惑。

周期的第二大規律，不會相同隻會相似：曆史不會重演過去的細節，曆史卻會重複相似的過程。技術流派的投資者基本都堅信這一點，但是也是在這一點上失敗的，我們在研讀曆史的時候會發現現實與曆史驚人的現實，但是由于時代、思想、政治等等因素已經發生了變化，所以對于用曆史來推斷出的未來必然存在一定的誤差。所以我們在利用曆史來預測未來的時候需要把握的是大方向，對于細節需要結合現在來推斷，不可盲目自信。

周期第三大規律，少走中間多走極端：市場周期圍繞基本趨勢線或者平均線上下波動，市場走到一個極端之後，總會向中心點回歸或者說均值回歸。

第二部分 分析周期三類九種

本書的第4章到第12章分别分析了9種投資周期。大自然的周期，相當規律。而人參與的經濟活動、企業活動、投資活動的周期，非常不規律，很容易走極端。因爲人性決定了這些周期要麽向上走極端，要麽向下走極端。要研究周期，先研究人，要研究人，先研究人性，人性的表現就是心理和情緒。

第一類周期，基本面周期：經濟周期、政府調節逆周期、企業盈利周期。

第二類周期，心理周期：心理鍾擺和風險态度周期。證券市場中的情緒波動，就像一個鍾擺的運動一樣。這個鍾擺來回擺動，形成一道弧線，弧線的中心點完美地描述了這個鍾擺的“平均”位置。但是事實上，鍾擺待在這個弧線的中心點位置的時間極短，一晃而過。相反，鍾擺幾乎大部分時間都在走極端，弧線兩端各有一個極端點，鍾擺不是在擺向極端點，就是在擺離極端點。但是每當鍾擺接近極端點的時候，不可避免的結果是，鍾擺會反轉方向擺向弧線的中心點，或早或晚，反正肯定會反轉。事實上，正是鍾擺擺向極端點這個運動本身，爲鍾擺後來反轉方向回歸中心點提供了能量。

從投資的另一面承擔風險來看，投資人面對風險的态度也是周期性的大起大落，從過度風險規避到過度風險容忍。作者首先說明，風險的正确定義是損失的可能性，不是學術上定義的波動性，并澄清了一個流傳很廣的錯誤說法：高風險才有高收益。從風險是損失的可能性來講，低風險才能獲得高收益，因爲損失的可能性越小，盈利的可能性越大。作者指出，投資人常常把收益和風險看作一個點，而不是一個可能性區間。

針對風險的正确定義是損失的可能性，筆者認爲可以理解爲尋找未來有較大可能性盈利的公司來投資，可以降低不确定性風險，從而獲得低風險的高收益。不過我們在選擇這類型的公司是需要花費很大的時間和經曆，如巴菲特、查理芒格話很大的時間了解一家擁有穩定現金流，擁有強大護城河，股價能夠穩定上漲的企業。

第三類周期，市場周期。文中市場周期也分爲很多種，信貸周期、房地産周期、不良債權投資，當然還有最重要的股市周期。

股市周期有三個特點：

第一個特點，從多層次組成來看，股市周期集所有其他周期于一身，再加上随機性的影響，形成了股市的波動周期，而且股市周期既受其他周期影響，也影響其他周期。簡單地說，基本面加上心理面決定市場面。而市場面反過來影響基本面和心理面。

第二個特點，從波動幅度來看，價格會大偏離，因爲投資人不是理性的經濟人，他們的心理和情緒會大幅波動，所以資産的買賣價格會大幅偏離價值，投資的機會即在于此，投資的風險也在于此。

第三個特點，從過程來看，大牛市和大熊市都有三個階段。

第三部分 應對周期三步操作

認識周期的三大規律，隻爲了一個目的：應對周期，利用周期，從而獲得更多盈利和更高的業績。這就是這本書講的第三部分：應對周期。這也是最實用的一部分（第13章到第16章）。

概括地說，應對周期就三步：有識、有膽、有備。中國人常說，有膽有識。其實是先有識後有膽，有膽有識還不夠，還要有備，以防萬一。

第一步，有識——現在市場到周期的什麽位置了。

第二步，有膽——在别人貪婪時恐懼，在别人恐懼時貪婪，這也是巴菲特投資成功的秘訣。從承擔風險的角度講：别人越不謹慎小心，自己越要謹慎小心。

第三步，有備——要在三個方面做好出錯的準備。第一個是你出的錯誤，是人就會出錯。第二個是來自市場之外的意外事件，比如風暴、洪水、地震、海嘯、日本核洩露、英國脫歐、中美貿易戰。第三個是市場本身的錯誤，市場一直保持錯誤的時間，比你能保持不爆倉的時間還要長！

要想長期投資成功，關鍵是保持投資組合布局平衡。作者提出，投資成功要在三對關鍵因素上保持适當的平衡：周期定位與資産選擇（選時與選股），激進與保守（進攻與防守），技巧與運氣。

在譯者序中，劉建位對于該書的基本框架做了梳理，下面我們看看本書作者霍華德·馬克斯對于本書的概括及評價。

作者認爲人類有能力認識和理解周期模式，這讓我們做決策更容易，而且收益更多，損失更少。經濟、企業、市場，和天地一樣，也遵循一再重複的模式有規律地運行。有些重複發生的模式，大家一般稱之爲周期。促成經濟周期、企業周期、市場周期形成的原因主要有三個：第一是自然發生的現象，更加重要的是第二個原因——人類心理的起起伏伏，第三是由前面兩個因素所導緻的人類行爲。

這就是本書要告訴大家的投資最重要的事，我們一定要關注周期，也許我應該這樣說：“傾聽周期”。爲了從本書中受益最大，讓自己在應對周期這件投資最重要的事上做得最好，投資人必須學習識别周期，評估周期，搞清楚周期的含義，依照周期所指示的方向行動

要掌握長赢投資哲學，必須綜合很多基本要素，缺一不可：

第一，分析技能是基礎。要培養你的分析技能，包括财務、金融、經濟分析技能，這些基本分析技能是投資長赢的基礎，而且都是必需的，但隻有這些，還遠遠不夠。

第二，市場觀很重要。明白市場如何運作非常重要。開始投資之前，你必須先樹立良好的市場觀，但是不僅如此，你在開始投資之後，随着投資經驗不斷積累，你的市場觀也要相應地增補、質疑、精進、重塑。

第三，大量閱讀，多學習。你最初的投資觀點，有些來自你閱讀的東西，所以閱讀是你構建投資觀的重要基石之一，不可或缺。這裏的大量閱讀作者提倡的是閱讀非金融類型的書，傳奇投資人查理·芒格經常說：廣泛閱讀大有裨益；廣泛閱讀能讓人拓寬眼界，學習了解除投資之外其他領域的曆史和過程，大大豐富你的投資武器庫，增加很多有效的分析方法和決策方法。

第四，結交同行多交流。多和投資同行交流，能大大幫助你提升投資能力。投資不能局限于個人思維，要多傾聽他人意見，如作者所說：投資永遠有新東西，永遠有新變化，所以沒有一個人能成爲投資學霸，獨攬所有投資高見，每個人都有各自的投資高見。

第五，投資經驗最可貴。其他任何東西都無法真正替代你自己的親身經曆。