金融書籍鑒賞：《周期》 霍華德·馬克斯 （五）|政府調節逆周期

PS：近期筆者會閱讀霍華德·馬克斯所寫的《周期》這本書，并會總結書中内容及自身體會更新文章，有興趣的朋友可以一起閱讀。注意，文章如果有提到筆者，指的是整理該系列文章并提出自己觀點的人，非譯者也非寫《周期》的作者，若有意見不同之處，歡迎交流。同時文章中涉及的“我”、“作者”均指的是霍華德·馬克斯本人。

導讀：經濟有周期，而周期會走到極端，這并不是我們想要的。一方面，經濟太過強勁會引發通貨膨脹，導緻經濟增速過高，以緻未來經濟衰退變得不可避免。另一方面，經濟如果過度萎靡，就會導緻企業盈利下滑，讓很多人失業。因此，中央銀行和财政部的工作，其中一部分應該是管理周期。

在大多數國家中，資本主義和自由市場獲得普遍認可，并以它們爲基礎構建高效的經濟體制，合理分配經濟資源，鼓勵更多經濟産出。盡管市場經濟體制受到世界各國的普遍認可，但是市場經濟極少是完全自由的，政府從不幹預。

中央銀行

早期，很多中央銀行發行貨币。随着時間推移，中央銀行逐步承擔起了管理經濟周期的職責，它們最關注的問題往往是通貨膨脹。中央銀行管理通貨膨脹的目标不是消滅通貨膨脹，因爲大家普遍認識到：第一，通貨膨脹有很多方面像苦口的良藥，盡管它的過程有些令人痛苦，但确實也能夠帶來好處；第二，通貨膨脹在很大程度上是不可避免的。因此中央銀行的目标不是消滅通貨膨脹，而是控制通貨膨脹。

通話膨脹也分爲很多種，不同類型的通貨膨脹也會導緻不一樣的結果和對應不應的決策：

•商品需求增長相對而言過度超過供給，此時可能引發“需求拉動型”通貨膨脹。

•生産投入要素的價格上漲，比如勞動力工資和原材料，此時可能引發“成本推動型”通貨膨脹。

•進口國的貨币相對于出口國的貨币發生貶值時，對于進口國來說，其進口貨物的成本會由于貨币彙率上漲而上漲，由此可能導緻“進口成本推動型”通貨膨脹。

上述三個原因所導緻的通話膨脹有時影響惡劣，有時卻不問不火，是因爲通貨膨脹往往來源于經濟的強勁增長，中央銀行努力控制通貨膨脹，實質上等同于努力抽走經濟增長發動機裏的部分燃料，而促進經濟增長的動力燃料之一就是資金。中央銀行的這些措施包括減少貨币供給、提高利率、賣出證券。私人部門從中央銀行購買了證券之後，這些貨币回籠到中央銀行手裏，退出了流通。流通的貨币量少了，往往會減少商品的需求，這樣就能抑制通貨膨脹。那些強烈專注于把通貨膨脹置于中央銀行控制之下的中央銀行行長被稱爲“鷹派”，這些鷹派中央銀行行長往往會更加快速地做出上述控制通貨膨脹的舉動，而且其力度相當大。

除了通過貨币政策來控制通貨膨脹外，央行還有一個職責是政府希望中央銀行能夠支持就業，經濟走強，就業率就會向好。這就意味着中央銀行要鼓勵經濟增長和就業，就要采取刺激性措施，比如增加貨币供給，降低利率，通過買入證券來給經濟注入流動性。美聯儲最近的“量化寬松”計劃，就是這樣做的。那些強烈關注刺激就業并且傾向于采取刺激經濟增長措施的中央銀行行長，被稱爲“鴿派。

比較矛盾的是央行大部分需要兼顧控制通貨膨脹和促進就業兩種職責，這就意味着中央銀行在采取行動時要小心謹慎，保持微妙的平衡，既要控制通貨膨脹，又要促進就業。一方面，經濟上行會促進就業，但是也會引發通貨膨脹率上升。另一方面，經濟滞脹或者經濟收縮，會抑制通貨膨脹率上升，但是也會削減就業。所以中央銀行行長的工作職責要求他們運用逆周期調節措施的力度要适當。這也就是說，限制周期波動幅度不要過大，在經濟過度繁榮的時候要把經濟放緩，把通貨膨脹控制在目标水平之下；相反，在經濟增長過于緩慢的時候，要出台措施刺激經濟增長，支持就業。

中央政府

政府管理經濟周期使用的主要工具是财政工具。财政工具主要是稅收政策和政府支出政策。因此，政府在想要刺激本國經濟增長時，可以削減稅收，增加政府開支，甚至直接分配刺激資金，讓個人和企業有更多的資金來消費和投資。相反，政府認爲當經濟增長過快而有經濟過熱的危險時，就會創造條件，讓經濟增長的速度慢下來，這時政府會增加稅收，削減支出，從而減少經濟體中的需求，讓經濟活動放緩一些。

關于政府調節經濟方面“财政赤字”是離不開的話題，由于國家稅收無法支撐起國家開銷，就需要通過舉債發展，于是政府債券就誕生了。民衆在普遍接受了老百姓可以借錢，國家也可以借錢的觀念後新的問題誕生了，大家時不時地會争論，到底政府負擔多少債務才是審慎的。答案似乎是“不要比政府現有債務水平高太多”，但其實這個要求也是模糊的，也就是政府發展從某種程度上來看是可以無限增加的。

凱恩斯理論中關注的是總需求在決定GDP水平上所扮演的角色，凱恩斯說，政府應該通過影響需求來管理經濟周期。而要完成影響需求的任務，政府可以運用财政工具，其中包括政府财政赤字。

凱恩斯敦促政府伸出援手，促進疲軟的經濟加快增長，政府所使用的手段就是采取積極的财政政策，增加财政赤字，擴大政府支出，以刺激需求。政府财政支出超過以稅收爲主要來源的财政收入，其收支相抵之後是淨支出，這相當于把資金注入經濟。相反，當經濟增長強勁的時候，凱恩斯說，政府應該增加财政盈餘，政府支出要低于财稅收入，收支相抵後是淨盈餘，這相當于把這部分資金抽離經濟，從而抑制消費支出和投資支出，财政盈餘是收縮經濟增長的，因此是應對經濟過熱的合理措施。但是在政府管理經濟周期的長河中，很少有政府是通過縮減财政支出來來降低過熱的經濟的。

總結

經濟有周期，而周期會走極端，這并不是我們想要的。一方面，經濟太過強勁，會引發通貨膨脹，讓經濟增速過高，以緻未來經濟衰退變得不可避免。另一方面，經濟如果太過疲軟，就會導緻企業盈利下滑，讓很多人失業。因此，中央銀行和财政部的工作，其中一部分就是管理周期。

既然周期上行和下行可能會走極端，那麽應對周期走極端的調節工具應該是逆周期的，我們可以按照它們自身的周期來加以運用。在理想情況下，幹預經濟周期工具的周期應正好與經濟周期走勢相反。可是就像其他與周期相關的東西一樣，我們要管理這些幹預周期的工具，遠遠沒有那麽容易。如果不是這樣，我們就不會看到這麽多經濟周期走極端的現象了