瑞银国际：美国债务违约概率不大

尽管这种限制的理由——财政纪律——难以反驳，但每两年提高或暂停这一限制的做法，已成为政治舞台上的一场表演。显然，最高限额并没有削减开支——联邦政府20年来一直没有平衡其运营预算——但它经常被一个政党用作一根大棒，指责另一个政党声称挥霍无度，并从中获得有意义的政策让步。

11月16日，美国国务卿珍妮特•耶伦(Janet Yellen)开启了这场反复上演的戏剧的下一幕。她致信众议院议长南希•佩洛西(Nancy Pelosi)，警告称，12月15日后，财政部可能没有足够的剩余资源继续为美国政府的运作提供资金。这一日期令许多观察人士感到意外，他们原本预计联邦政府的流动性足够维持到今年年底之后。较早的最后期限似乎是由于两党基础设施法案的通过，该法案为高速公路信托基金拨款1180亿美元，并要求财政部在12月中旬之前提供这些资金。

耶伦对自己的估计进行了对冲，她提醒说，财政部的现金流变化很大，但引入新的最后期限似乎达到了目的。参议员舒默(民主党-纽约州)和麦康奈尔(共和党-肯塔基州)周四召开会议，讨论提高限额的可行方案。在之前的报告(2021年8月16日债务上限辩论回归和2021年10月5日债务上限边缘政策)中，我们提供了有关债务上限的最常见问题的答案。自那以后，媒体对迫在眉睫的最后期限和主权违约后果的讨论越来越多。

我们预计国会将再次提高债务上限，避免美国主权债务的支付出现任何中断。尽管两党之间的争吵在国会山无处不在，但两党领导人都认识到未能提高债务上限的后果。如果政府的流动性耗尽（这可能是12月15日之后的几天甚至几周），财政部可能会选择优先偿还债务而不是其他支出。这仍将构成技术性违约，并引发社会保障支票和退伍军人福利的暂停。现役军人的薪水将被推迟，医疗保险报销也将被推迟。评级机构将被迫重新审视美国的主权评级。这几乎不是任何一个政党都想要的结果。

政府债券的实际违约将是更灾难性的。大多数其他固定收益工具的价格将不受美国国债价格的约束。随着贷款机构重新评估相对风险指标，企业和消费者的资金成本将突然上升。抵押贷款抵押品和衍生产品的估值必须重新审查。美元可能会贬值，其作为世界储备货币的地位将会受到损害。国债收益率上升将导致联邦赤字规模的增加。

这些后果，加上任何一方都无法逃脱失败的责任的预期，是资本市场对及时提高债务上限的相对信心的基础。12月底到期的美国国债收益率有所上升，但只是小幅上升，而股市似乎更不担心了。国会当然有可能测试最后期限，并引发一些波动，但最有可能的情况是再次提高上限。

直到两年后我们能再做一次。