金融書籍鑒賞：《周期》 霍華德·馬克斯 （十三）|周期精要（四）

PS：本章節将會是周期的最後章節，感謝每位一起閱讀，共同進步的讀者。

本章節是作者彙總了以往章節精華的一節，希望大家通過閱讀本章節對周期有更深入的理解，本章節筆者就不删減或者增加内容了，筆者認爲較好的總結也會加粗，有想跟筆者探讨内容和想法的可以留言。

那還是老規矩文章如果有提到筆者，指的是整理該系列文章并提出自己觀點的人，非譯者也非寫《周期》的作者，若有意見不同之處，歡迎交流。同時文章中涉及的“我”、“作者”均指的是霍華德·馬克斯本人。

-----------以下爲正文-------------

周期定位。根據你對主要周期定位的分析，判斷周期目前所在位置及未來趨勢，決定你對投資組合的風險定位——更多地承受買入而出錯的風險，還是更多地承受不買而錯過的風險，或者在二者之間保持平衡。

資産選擇。決定要配置哪些市場、市場利基、具體證券或資産，以及要重倉配置還是要輕倉配置。

周期定位和資産選擇是投資組合管理的兩個主要工具。也許這麽說過于簡單化了，但是我認爲，投資人做的每一件事情，都可以被納入一個或其他要素中。

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周期定位主要包括：在激進和保守之間進行選擇，也就是增加和減少暴露在市場波動之中的投資倉位。投資成功的秘訣包括以下三點：第一，深思熟慮地分析市場現在所處的周期位置；第二，基于分析提高進攻性；第三，結果證明你是對的。這幾點可以總結爲周期定位的“技能”或者“阿爾法”。當然，第三條結果證明你是對的，完全不在任何人的控制範圍之内，特别是這在一定程度上受制于随機性，所以結果證明你是對的，并不是每一次都會這樣，即使是技能純熟的投資人，而且推理判斷做得相當好，也未必每次都能被證明是對的。

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我的看法是，你想要在理解市場周期的基礎上改變投資組合布局，以此來提升長期投資業績，這種想法完全合情合理。但是有一點對于你來說至關重要，你一定要理解，這種想法要求你具有高超的技能，且真正實現這種想法非常困難。

重要的是，不要撿了芝麻丢了西瓜。我希望大家不要過于關注每天市場短線的上漲和下跌，這些都是如芝麻一般的小事，而要關注一生隻有一次的周期走到極端的情況，這才是如西瓜一般的大事（最近看起來不是一生隻有一次了，而是每過十年都有可能發生一次市場走極端的情況），這是一個很明顯的事實，我已在第12章提供了一些典型的案例。首先，大泡沫和大崩盤這兩種極端行情，特别是它們形成的過程，非常清楚地描述了周期的運行模式，以及我們應該如何應對；其次，正是遇到這些市場走到極端的情況，我們才可以得到預期可能性最大的投資成功的機會。

市場價格相對于其内在價值的關系有上中下三種情況：中間區域是定價“公允”，上下兩個極端是定價“太貴”和定價“便宜”。當然，市場走到定價太貴和定價便宜兩個極端，肯定要比其他情況能夠讓我們看得更加清楚。結果是：

第一，經常很難區分市場定價到底是貴是賤，也很難經常做到正确區分。

第二，因此在中間區域區分市場定價是貴是賤，不如在極端區域區分市場定價是貴是賤，這樣更有可能賺到大錢，而且在中間區域區分市場定價是貴是賤，也不如在極端區域更加可靠。

發現市場走到極端，并且能利用走到極端的市場，真的是我們能找到的最好的方法了。而且我相信，這種事情做起來很可靠，前提是你能系統地深入分析，有洞察力（或者對曆史很精通），而且做事沉着冷靜、不動感情。可是，這也意味着，你别指望能夠每天、每個月，甚至每年都能做出能賺錢的決策。

根據周期選擇投資時機的合理性，隻取決于你對選擇投資時機的期望。你如果經常想要察覺到我們所處周期的位置，而你的目的是推斷“明天會發生什麽情況”或者“下個月會發生什麽情況”，就不可能成功。我把這種做法稱爲“想耍小聰明”。要做出很好的區分并不容易，沒有人能夠經常或者持續地做到精細地區分市場的定價，沒有人能靠這個本事顯著地提高投資業績。也沒有人知道，根據周期定位推斷市場可能的走勢時，什麽時候這個“可能”會變成現實。

彼得·伯恩斯坦認爲：“未來并不是我們能夠提前知道的，但是明白這一點能夠幫助我們知道錯誤是不可避免的、是很正常的。我們出錯并不是因爲發生那些可怕的悲劇，也不是因爲推理上出現可怕的漏洞，甚至不是因爲像在大多數情況下那樣碰上壞運氣。我們之所以會出錯，是因爲出錯是行動的特權，而任何行動都取決于完全不可預知的未來……”

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人容易走極端的傾向，永遠不會終止，因此，這些極端最終必須得到修正，而不是周期的發生會有改變。經濟和市場從來不是走一條直線，過去不走直線，未來也肯定不會走直線。這就意味着，投資人能夠理解周期，就能夠找到賺錢的良機。