醫療行業分析邏輯淺析

衆所周知，中國目前正處于加速老齡化的階段，研究顯示，一個人一生大約2/3的醫療消費發生在65歲以後，可見中國的整體醫療支出，仍有非常大的增長空間。所以，從長期來看，醫療行業一直是一個黃金賽道，闆塊市值占A股市值比例不斷提升。（目前，醫藥生物闆塊位居A股第二，僅次于銀行。）

醫藥行業的研究，一直都比較複雜。首先是因爲醫療行業對于政策的敏感度是非常高的。其次是因爲A/港股的醫藥上市公司太多了（600+家），涵蓋細分領域衆多，新技術層出不窮，巨大投資機會的背後也伴随着巨大的研究難度。

具體該如何研究呢？可以分三個部分來解讀

第一，醫療行業産業鏈；

第二，行業的供需分析；

第三，行業的屬性和特點。

醫療行業本質是多個行業的集合

醫療行業不是一個單獨的行業，而是完全不同邏輯的多個行業的集合。

比如，大宗原料藥行業是周期品的邏輯；特色原料藥就像蘋果産業鏈的邏輯；

創新藥就是典型的科技股的屬性了。因爲一個創新藥的品種，它的研發是需要很長的流程，業内常說的“雙十定律”，也就是需要大概10年10億美金的投入，從藥物發現、臨床前到臨床階段Ⅰ-Ⅲ期，每一個階段的研究結果都關乎藥物的成敗，進而影響到企業股價的波動。

如果某個大品種研發數據披露出來非常好，那麽企業價值可能會跳漲。如果在某一個階段出現了問題，就是你的研究結果證實不太好，包括成藥性、有效性或者安全性等方面的問題，那麽企業的投資價值就會受到影響，這個就是典型的科技股的屬性。

醫療器械也具備創新藥的科技屬性，但是和藥物研發有一點不同，那就是醫療器械還具備工業制造業的漸進式創新屬性，而不是颠覆式的創新。創新藥的創新是屬于颠覆式的創新，前一個産品的專利積累，其實對後續的藥品研發沒有太大的幫助；但是在醫療器械研發和生産過程中，前面積累的技術或者“know how”的工藝對後期的産品更新打磨，是有非常大的幫助的，别的企業沒有經曆過這中間的曲折，就很難跳到下一步。

還有，不同細分行業的影響變量也是不同的。比如，中藥，中藥材、中藥飲片， 主要是看原材料的價格，還有産品終端的價格。中成藥，除了看原材料的價格，還要看是否進醫保，及銷售渠道和終端品牌的構建。原料藥，我們要重點關注環保因素、産品的價格；化學制劑和生物藥，主要看臨床效果、市場空間和銷售渠道搭建，以及能否進醫保。

當然所有的這些子行業，它的一個共同的影響變量就是政策，醫療行業對于政策的敏感度是非常高的。

醫療行業的供需特點是以患者爲中心

行業的供需特點是以患者爲中心，上圖左邊這一部分是供給端，右邊這一部分是支付方，供給方上遊的器械和藥品等這些産品通過醫藥流通企業導入到醫院和零售藥房終端，其中像醫院終端是占主要的比例，大概占到80%，然後零售藥房終端隻占到20%左右。

因爲國内現在還沒有實現醫藥分家，藥企和器械企業還是要通過從醫院渠道來進行銷售。醫療服務當然也是通過醫院來展開的，那麽患者的消費決策是由醫生來決定的，醫生和醫院是關鍵的決策方。

這個和我們普通的消費行爲是有非常大的不同的。像我們去買衣服或者是買奶茶，這些消費都是由消費者自己去做出的。醫療行業特殊的決策機制影響了上遊企業的研發模式和銷售模式，也決定了産品的消費穩定屬性。

那麽衛生費用的支出方主要是分兩塊，第一塊就是公共支出的部分，主要包括政府，還有企業承擔的社會保險這一部分，公共支出的部分是占到70%以上，患者個人現金支出的部分大概是占比30%。

在醫療行業的屬性和特點方面，還有如下觀點：

• 醫藥行業具備科技屬性，擁有高毛利，核心技術和産品擁有專利保護的壁壘。
• 新藥研發是一個漫長、昂貴且高風險的過程。
• 醫藥工業特殊的研發模式使其具備典型消費穩定屬性。
• 醫生群體的幾個特征：穩定、保守、時間碎片化。