在极端股票市场中寻找中间路径

由于对宏观经济威胁的担忧日益加剧，股市在1月份受到震荡。对于寻求更稳定的股票配置的投资者而言，具有高质量特征和合理估值的“中间”股票可以帮助投资组合应对波动。

随着通货膨胀率上升，对政策制定者可能使经济陷入衰退的担忧削弱了股市在经历了三年强劲增长后的热情。在美国市场最昂贵的极端情况下，高速增长的名字受到的打击最为严重。我们认为，这些趋势强化了防御性股票策略的需求，以帮助降低低迷时期的风险并捕捉复苏潜力。

我们认为，无论好坏，预测宏观经济和政策趋势都不是股票投资者的审慎策略。相反，投资者可以通过投资具有可能承受股票市场主要风险特征的公司来寻求建立具有宏观弹性的投资组合。如今，这些风险是利率/通胀、估值和增长前景放缓。

通胀加剧的位置

通货膨胀和利率是当今最大的不确定性来源。尽管美国联邦储备委员会和英格兰银行已发出积极加息计划的信号，但欧洲中央银行采取了较为温和的立场。对货币政策的担忧与企业盈利稳健迹象之间的紧张关系加剧了市场波动。

在这种环境下，股票投资者必须区分在通胀环境中更有可能表现良好的企业和更容易受到价格上涨影响的企业。如果抗击通胀的努力引发比预期更糟糕的经济放缓，防御性投资组合还应旨在识别基本面更有可能保持坚挺的公司。

我们认为，优质公司始终是低波动性股票配置的重要组成部分。但考虑到通胀风险，定价能力是当今特别重要的质量特征。具有定价能力的公司会发现，随着通货膨胀的上升，维持利润率会变得更容易。拥有大量无形资产（如专有数据、研发和人力资本）的企业也可能享有定价权。即使在通常不被视为防御性的技术领域，一些公司今天也比过去拥有更大的定价权。

仅靠质量是不够的。我们认为，股价相对稳定且估值具有吸引力的优质公司是降低股票投资组合波动性的最佳方式。这些特征在通胀环境中也往往表现良好。我们的研究表明，基于资产自由现金流（质量）、低贝塔（稳定性）和自由现金流价格（价格）的美国公司中最具吸引力的五分之一在通胀环境下实现了9.6%的年化回报率（显示）。这比这组股票在所有环境中的表现都高出一倍多，因为从历史上看，高通胀伴随着经济放缓和衰退。

过去，当利率上升时，某些类型的防御性股票（例如低贝塔股票）表现不佳。然而，这些风险可以由积极的投资者来管理，他们减少对更容易受到通货膨胀和利率风险影响的行业和公司的敞口。

估值和波动率

最近的市场波动将注意力重新集中在估值上。2021年，估值上涨的主要原因是在大流行引发的崩溃中反弹期间强劲的盈利增长。随着盈利增长预测将在2022年回落至更正常的水平，对估值的担忧是可以理解的。

但跨行业和行业内的估值是多种多样的——尤其是防御性股票。例如，在消费必需品和医疗保健领域，股票价格比过去10年便宜得多(Display)。

在公用事业和制药、生物技术和生命科学等防御性行业，与盈利增长相比，去年的股价涨幅相对温和（Display）。这些行业的倍数几乎没有其他行业那么紧张，因此具有稳健盈利增长潜力的公司的股票更有可能在更加动荡的环境中表现良好。

评估盈利潜力必须考虑到当今不同寻常的商业环境。在零售或技术硬件等行业，大流行期间异常强劲的需求和随后的供应链限制可能会夸大收益和利润率，随着经济增长放缓，这可能会恢复到更正常的水平。相比之下，在消费必需品和通信服务等一些关键防御性行业，我们没有看到这类盈利扭曲，这有助于支持更稳定的盈利模式。

提高不确定性的高质量

为了找到这些公司，投资者应该避免市场极端——非常昂贵的高速增长公司或极其便宜的低质量公司。我们称之为优质复合企业的公司拥有成功的商业模式和可持续的收益，并以良好的资本管理和积极的ESG行为为后盾。这些属性支持通过市场周期从持续增长驱动因素中获得复合收益。

2022年的动荡开局应该为投资者敲响警钟。大流行造成的特殊情况给投资者留下了许多风险。全球增长也受到大流行之前盛行的风险的挑战，从民粹主义和债务增加到监管风险和地缘政治风险。

但不确定性的加剧并不一定是对股票敞口的威慑。专注于具有正确特征和有吸引力估值的防御性股票可以帮助投资者在未来不可预测的时期保持股票走势，并抓住复苏潜力。