金融書籍鑒賞：沃倫巴菲特之路（一）：伯克希爾哈撒韋發展及格雷厄姆投資理念精簡

PS：近期筆者會閱讀小羅伯特G.海格士多姆所寫的《沃倫巴菲特之路》這本書，并會總結書中内容及自身體會更新文章，有興趣的朋友可以一起閱讀。本書結束之後會繼續閱讀其姊妹篇）《巴菲特的投資組合》有興趣的朋友歡迎共同閱讀進步，有任何意見和建議及書籍推薦歡迎留言。

巴菲特在内布拉斯加大學進入高年級時，閱讀了本傑明·格雷厄姆的經典著作;《理性投資者》。這本有關證券投資的著作對巴菲特産生了深遠的影響。爲此，巴菲特大學一畢業就離開了家鄉奧哈馬，隻身來到紐約，進入哥倫比亞大學商學院師從他敬仰的本·格雷厄姆。格雷厄姆強調理解企業内在價值的重要性。他始終堅信∶投資者隻要能正确計算企業的内在價值并以低于企業内在價值的價格購入其股票就能發家緻富。格雷厄姆的這種評估方法引起了巴菲特對數字的重視。

1954年，巴菲特在格雷厄姆的邀請下來到紐約，加盟格雷厄姆-紐曼公司。在格雷厄姆-紐曼公司任職期間，巴菲特對格雷厄姆的投資方法簡直入了迷。除了巴菲特，格雷厄姆還雇用了沃爾特·史勞斯、湯姆·耐普和比爾·盧恩。史勞斯後來在一家著名的大公司擔任了28年的财務主管;耐普畢業于普林斯頓大學化學專業，是特威迪·布朗公司最初的合夥人;盧恩則創立了江杉基金。1956年，格雷厄姆-紐曼公司解散，61歲的格雷厄如姻決定退休。

離職之後的巴菲特又回到家鄉奧馬哈。憑着從格雷厄姻姆那裏學來的投資知識以及親友的金融背景，巴菲特開力了一家合夥投資公司。這時他隻有25歲。巴菲特的這家投資公司由7個合夥人組成，共出資105，000美元，巴菲特是總負責人，他自己僅投入100美元。合夥人每年可以得到相當于他們投資額6%的收入，除這個标準數額之外，還可以分到年淨利潤的75%。另外25%的利潤則歸巴菲特。此後的13年，在巴菲特的管理下，合夥公司的年均投資收益率達到了29.5%。取得這樣的成就相當不易。因爲在這13年裏，道·瓊斯工業指數下跌了5次，而巴菲特的合夥投資公司卻是芝麻開花節節高，從來沒有發生過衰退。

巴菲特向他的合夥人承諾說∶"我們的投資是建立在股票内在價值基礎上的，并不是随波逐流。"合夥公司"将盡力把長期資本損失（而不是随行逐市的短期損失）減少到最小。"合夥期間，巴菲特不僅采用少數股權方式進行投資，而且還通過股票的大量購買，控制了7個公衆公司和私人公司。例如，1961年，他購買了制造農用設備的丹普斯特·米爾制造公司，1962年，又收購了一家處于困境的紡織品公司--—伯克希爾哈撒韋

後合夥投資公司解散，巴菲特增資控股伯克希爾哈撒韋，公司初爲紡織企業，也曾獲得巨大的成功，但是由于行業因素及經營不善導緻公司轉型，由此巴菲特說到“很少人能成功的扭轉一個已經病入膏肓的虧損企業”，在轉型中，巴菲特看到了保險行業的機會，于是收購了國民賠償公司和火災及海運保險公司。随着保險行業迅速發展，伯克希爾哈撒韋也受益匪淺。但是随着保險企業日益增多，惡性競争也逐漸提現，及時市場資本成本在上升，但是保率卻意在降低，通過壓低利潤的做法來擴張市場。伯克希爾哈撒韋在巴菲特的帶領下依舊堅持“價格合理”原則，不貪多客戶，堅持自身經營理念。

除了保險業務的發展，伯克希爾哈撒韋也收購了許多非保險業務的公司，來豐富自身的多元化，如希斯糖果公司、内布拉斯加家具店、博施艾姆等，伯克希爾哈撒韋在1992年再官網刊登的收購公告也體現出了巴菲特選擇公司的原則：

一是：不依賴于債務，而是由自身股權所獲得的稅後收入不利于1千萬美元

二是：所經營的業務簡單易懂（這是巴菲特選股的重要原則之一，其曾經坦誠不投資高科技的公司是因爲不了解）

三是：希望被并購公司能提供管理班子

在于上述三大原則，尋求購買價格低于内在價值的股票。通過觀察也可以發現，伯克希爾哈撒韋收購的公司在成本費用方面能夠做到低資本支出，倍于資本支出的高收入；合理利用職工薪酬激勵制度能使上下一心等經營方式。

衆所周知巴菲特師從本傑明格雷厄姆，巴菲特說，其投資理念15%由菲利普費雪構成，85%有格雷厄姆構成，可見格雷厄姆對巴菲特影響之大，下文精煉了格雷厄姆投資理念的内容：

①證券分析精要之處在于，一個基于理性評估、精心選擇、投資分散的普通股組合即是一個證券的投資組合。

②格雷厄姆進一步把分析描述成三個步驟：描述、評判和選擇

描述階段：分析者收集所有突出的事實并把它們清晰地表達出來

評判階段：分析者關心的是信息的質量，側重于分析所得信息是否客觀地反映了事實

選擇階段：分析者判斷所考察的證券是否具有投資價格

③失控的樂觀會導緻瘋狂，而瘋狂的一個主要特點是他不能汲取曆史教訓

④格雷厄姆認爲的三種導緻股市暴跌的力量：

一是：交易經紀行和投資機構對股票的操縱

二是：銀行貸款購買股票

三是：多股樂觀

⑤三種研究方法：橫截面法、預期法和安全空間法

橫截面法：以廣泛的多遠投資替代了有選擇的投資，即被動投資、投指數

安全空間法：不超過公司淨資産三分之二的價格購買股票；購買市盈率低的股票（價格下跌至不及高點一半且市盈率低）

以上是本書涉及的格雷厄姆重要觀點，今後筆者也會針對《證券分析》做書籍鑒賞，有興趣的讀者可以關注。