2022年美国通胀展望

美国通胀展望：“前高后低”相对确定，美联储紧缩需靠前

展望2022年，我们对美国通胀走势有两个基本判断：

一是，全年通胀水平大概率不及2021年、但仍高于新冠疫情前水平。2022年，随着美国货币政策和财政政策“双紧”、劳动力恢复更加充分、供应链瓶颈缓和等，预计美国通胀指标环比增速将显著低于2021年。但是，由于上述因素的变化是个循序渐进的过程，叠加美国住房成本上升有较强持续性，全年通胀环比增速仍可能高于新冠疫情前水平。

二是，上半年通胀环比增速或高于下半年。2022年，经济解封带来的需求上升、地缘政治紧张导致的能源供给偏紧、新冠疫情引发的劳动力短缺和供应链中断等问题，或于上半年仍然推升通胀，但有望在下半年缓和。此外，美联储紧缩对通胀的遏制效果亦可能逐步显现。

基于“前快后慢”的假设，我们测算2022年美国通胀走势形态：1季度美国CPI同比或触顶（峰值或难破8%），2季度有所回落但仍可能高于5%，3季度回落幅度或不会特别明显，4季度在中性情形下或回落至4.5%左右。

具体来看，我们分三种情景估算美国2022年CPI同比走势曲线：

情景A（乐观）假设2-6月美国CPI环比平均为0.3%、7-12月环比平均为0.2%，情景B（中性）假设2-6月美国CPI环比平均为0.4%、7-12月环比平均为0.3%，情景C（悲观）假设2-6月美国CPI环比平均为0.5%、7-12月环比平均为0.4%。三种情景下，2022年6月CPI同比将分别达到5.6%、6.1%和6.7%，2022年末CPI同比将分别达到3.4%、4.5%和5.7%。

对于美联储货币政策紧盯的美国PCE通胀率，基于2000年以来CPI和PCE的相关性测算，预计2022年上半年PCE同比可能保持在4.3%以上；若中性情形下全年CPI同比回落至4.5%，全年PCE同比仍将达到3.6%左右，明显高于美联储于2021年12月预测的2.6%。

值得注意的是，美联储紧缩力度与美国通胀演绎是互为因果的：目前美联储需要更加重视通胀风险，货币政策紧缩发力需要适度靠前；而若美联储紧缩节奏前置、力度较强，则美国全年通胀形势可能比我们的基准测算更加温和。