金融書籍鑒賞：沃倫巴菲特之路（二）：巴菲特的投資理念

PS：近期筆者會閱讀小羅伯特G.海格士多姆所寫的《沃倫巴菲特之路》這本書，并會總結書中内容及自身體會更新文章，有興趣的朋友可以一起閱讀。本書結束之後會繼續閱讀其姊妹篇）《巴菲特的投資組合》有興趣的朋友歡迎共同閱讀進步，有任何意見和建議及書籍推薦歡迎留言。

書接上文：沃倫·巴菲特綜合了本傑明·格雷厄姆和菲利普·費雪這兩個傳奇人物的兩種不同的投資哲學。巴菲特曾說，"我是百分之十五的費雪，百分之八十五的格雷厄姆。"上文筆者總結了格雷厄姆的投資思想，本節來總結一下費雪的投資思想，并得出巴菲特的投資思維。

菲利普·費雪剛進入投資領域時格雷厄姆還在撰寫《證券分析》一書。在費雪積累了足夠的經驗和知識是他創辦了自己的投資顧問公司，并正值股市和經濟蕭條之際，之所以這個時期創辦公司費雪有自己的考量，一是股市暴跌之後還有錢的投資者可能對現有經紀人不滿；二是這時商人有足夠多的時間做下來跟費雪交談。真是費雪在企業考察，交流中積累下來的經驗讓他相信可以通過下列方式獲得超額利潤：（1）對獲利能力在平均潛力以上的公司投資；（2）和最有能力的管理者合作。爲分分離出這些公司，費雪開發了一個通過公司特征和管理特征評價的“點系統”。

最吸引費雪的公司特征是公司的銷售額和利潤增長能力一直高于行業平均水平，增長率預期能達到高于平均水平有兩種類型，一種是“走運和有能力的”（即公司管理決策有遠見，管理能力較高；同時超出管理者直接控制之外的事情對公司及其市場産生了積極的影響）公司，另一種是“因爲有能力而走運”（吸取經驗和教訓并不斷的開發和生産新産品，形成了新的市場）的公司。

除了開發和研究外，費雪還看中公司的銷售組織。能夠幫助顧客理解公司産品及服務的好處。

關于公司投資，費雪認爲投資于收入僅敷支出的公司絕不可能獲得商城的投資回報。要尋求公司不僅其産品和服務的成本低，而且緻力于維持其低成本。爲了做到這一點，公司必須實行嚴格的會計監督和成本分析。

費雪另一方面考擦公司的盈利能力是，看該公司未來不要求股權融資的情況下的增長能力。即利潤高的公司最好能在内部産生資金，這些資金能用來維持增長，但又不會出現稀釋股東權益這種由股權融資造成的情形。

費雪還指出，爲使企業成功，管理人員還必須處理好和雇員之間的工作關系，其中就包括待遇及合理升遷。最後費雪還注意考察公司的獨到之處，即公司之所以區别同業中其他公司的業務和管理特點。對此費雪發現，盡管公司經理人員有時候不願意透露太多有關他們公司的信息，但是決不隐瞞對競争對手的看法。費雪吧這種随機調查結果叫做閑話。

費雪的投資組合通常不超過10個，他深信，爲了成功，投資者隻需做好幾件事情。其中包括隻在投資者能力範圍之内進行投資。

費雪與格雷厄姆之間的投資思維完全不同。

格雷厄姆屬數量分析家，重點強調了那些可以測量的因素∶固定資産、當前利潤以及紅利等。格雷厄姆的研究範圍僅限于公司檔案和年度報告，而且也不去拜訪公司顧答、競争者或經理人員。他的興趣僅在于能夠形成易被普通投資者所接受的安全投資獲利方法。爲了減小風險，格雷厄姆建議投資者對他們的資産組合徹底多元化。費雪的投資方法可視爲格雷厄姆的對立物。

費雪屬質量分析家，重點強調他認爲可以增加公司内在價值的因素;發展前景及管理能力。相對于格雷厄姆僅對購買便宜的股票感興趣，費雪購買那些有能力增加其長期内在價值的股票。費雪工作時間冗長，包括作深入訪問，以便發現能改善他選擇過程的點滴信息。最後，和格雷厄姆不同的是，費雪偏向于投資組合集中化而不是多元化，即投資組合僅包括幾種股票。

本·格雷厄姆—---來自東海岸的學者，代表了低風險的數量分析投資方法。而費雪--——創業于西海岸的企業家，則代表了較高風險的質量分析投資方法。有趣的是，巴菲特住所正好處于兩個海岸的中間---内布拉斯加，他綜合了格雷厄姆的數量分析方法和費雪的質量分析方法。

從費雪那裏，巴菲特認識到公司的業務類型、管理能力對公司價值起很大作用。因此，公司管理人員的特性也需要好好研究。費雪建議，爲了全面了解一家公司，投資者必須調查公司的方方面面以及它的競争對手。從費雪那裏，巴菲特深知"閑話"的價值。經過多年努力，巴菲特創立了一個廣泛的接觸網絡。借助這個網絡，巴菲特能夠對各種不同類型的公司進行評價。

最後，費雪教導巴菲特不要過份強調多元化。費雪認爲，投資者被多元化誤導了，他們相信把錢放在幾個籃子裏能降低風險。但購買太多股票的害處是不可能去觀察所有籃子中的所有雞蛋。投資者得冒花太少精力在他們熟悉的公司上而花太多精力在他們陌生的公司上的風險。按費雪的說法，買入大量對其業務不甚了解的公司的股票所承受的風險要比投資了解深刻的有限多元化更大。

而格雷厄姆對巴菲特投資思維最重要的貢獻是，格雷厄姆的安全空間理論。除此之外還幫助巴菲特認識到了跟蹤股市波動的愚蠢性。安全空間有助于解釋股票的投資特征。股票的投機特征是人們恐懼和貪婪的結果。這些存在于大多數投資者中的情緒往往導緻股價過份偏離股票的内在價值。如果能絕緣于股市的情緒旋風之外，就有機會利用那些基于感情而不基于邏輯分析的投資者的非理性行爲。巴菲特從格雷厄姆那裏學會了如何獨立思考。如果你基于正确的判斷得出了一個合乎邏輯的結論，那麽，不要僅僅因爲别人不同意而輕易放棄。"别人不同意你，并不能說明你對或錯，"格雷厄姆寫道，"你之所以正确，是因爲你的數據和推理正确。"

巴菲特同時傾心于格雷厄姆和費雪是容易理解的。格雷厄姆給了巴菲特有關投資的思考基準--—安全空間，并且幫助巴菲特學會了控制情緒以便從市場波動中獲利。費雪則教給了巴菲特實際可行的選股方法，使巴菲特能夠判别出好的長期投資。當人們認識到巴菲特的投資行爲是格雷厄姻和費雪投資哲學的合成時。圍繞巴菲特投資行爲的困惑也就容易解釋了。