有一批上市公司，正在选择躺平

在我们过往的认知中，一家企业既然上市了，那么就要做大做强，几十亿市值的企业得奔百亿市值，百亿市值的企业得有千亿梦想…但是现在注册制之后，流动性分层的压力越来越大，也有些上市公司开始有不同思路…

“为啥一定要百亿市值？”

前段时间走访企业时，有两家上市公司让我印象深刻，不是因为公司优秀，而是因为有点“无奈”……

这两家公司，一家已经上市了12年，市值40亿左右；另一家上市了15年，市值60亿左右。基本算得上A股上市公司中的“老玩家”。15年，对于一家上市企业来说，至少经历了三轮小牛熊市的切换，谙熟资本市场的那些“游戏规则”。

但有意思的是，这两家公司目前的市值，与当年刚上市时相差无几，利润规模也跟上市时差不多。

更有意思的是，其中一位老板在我们探讨公司未来时，聊到深处，除了表示认同部分观点之外，老板还问了我一句直击灵魂的问题：

“你说我为啥一定要百亿市值？我们现在这样，不也挺好吗？”

他的观点也有他自己的立场，他说：“现在经济环境压力这么大，猫着不动至少还能保证稳续活着，相比那些瞎折腾最后黄了的公司，可能还靠谱点。只要别瞎折腾，公司至少能活30年（公司历史上3次再融资带来的现金是每年管理费用的20倍），我们就这样活着，不香吗？如果瞎搞几下，说不定过两年公司没了。估值低一点咋了？！有错吗？”

这位老板说的好像确实有道理，甚至说出了不少A股老板的心声（只不过大多数人不这么说）。

其实，有一大批公司都在选择“躺平”

注册制之后，A股正在快速出现一批这样的公司：业绩上不去但也死不掉；市值就在三五十亿徘徊，涨不上去但也跌不动了；没什么想象空间，没故事热点，没增长，甚至都没波动。业绩好的时候可能有小个把亿的净利润，差的时候也有个大几千万（基本上政府各种补贴搞一搞，投资收益搞一搞，业绩也就出来了）。

这样的公司有多少？一组数据让大家简单感觉一下：

截至2022年2月中旬，A股市值低于100亿的公司，有3178家；

这3178家市值100亿以内的公司中，上市时间超过十年的公司，有1363家；

这1363家上市超过十年的公司中，上市以来市值涨幅在2倍以内的，有785家。而这785家公司的市值加起来3.3万亿元，历史累计再融资（增发）4472亿元，发债4083亿元；

这785家市值涨幅2倍以内的公司中，净利润低于2亿的，有649家。

这些公司中，有不少公司的心路历程可能是这样的：刚上市时，可能也都曾经有过百亿市值或者成为新蓝筹股的梦想。在减持或增发的时候，也曾经放言要转型升级，可能连战略故事都想好了，甚至讲过好几个不同版本的故事，为了粘概念投几个小项目，号称要转型新能源或半导体、医美或军工。甚至花个两三亿的真金白银并购个小公司，看上去一副要转型的局面。

再后来，随着减持增发结束，随着牛市的消退，转型的事情也就不了了之，最后一个故事都没干成，刚刚雄起的市值又慢慢跌回去了，当初讲的故事大家也就慢慢忘了……

当后来他们又想出来讲故事，投资机构也懒得相信了。卖拐也是一个故事顶多卖两回，何况是卖股票……投资机构不听故事了，慢慢地，那些上市公司自己都懒得编故事了，最终不得已躺平。

仔细想想，回顾众多投资机构的调研经历，有多少这样的公司…

而这类上市公司的心态也特别厉害，一副看穿红尘的样子：别折腾了，折腾也成不了，成了也白折腾，原地躺平挺好，生意继续做没什么压力。牛市来了、流动性好的时候就减持一点，牛市不来也不减持。虽然流动性不好、估值不高，但总比没上市的强得多。虽然公司发展慢一点，但发展慢不是罪过，发展慢一点也不违规啊…

上市公司的长期追求，到底是什么？

这些公司上A股这么多年，公司融了这么多钱，股东减持也不少，他们给资本市场创造的价值到底是什么？通过上市融来了20年的现金流，账上现金比较充裕，但基本都是存银行吃利息，上市后市值整体走势基本呈N个M型的走势，就是“MMMMMM”型。

一定程度上来说，这些公司已经处在无效的资源配置状态，增量资金不流入它、机构不买它、分析师不关注他、中介机构都懒得去找他……甚至人才也不会流入它，我们可以脑补一下，躺平的公司能留下来的人，主要也是想躺平的员工，想折腾事情的人估计早走了。

更有意思的是，投资机构也懒得看这些公司了。为什么？因为公司都去路演过，这些公司到底什么风格、讲过哪些故事、每一轮故事怎么讲的、最后怎么找借口的，大家都很熟悉了。资历比较久的研究员对这些公司如数家珍，甚至每个老板什么风格，到底能不能做事，其实都很清楚。

其中一家公司，董秘去基金约路演。投资机构直接说：要不您别过来了，公司还是那些管理层，还是那个股东结构，还是那点业务，还是那些业绩，我们已经很了解了，基本面我们看年报就可以，交流要不算了吧。

值得深思的是：这样的公司，有错吗？难道不增长、少分红、没想象力没未来，在A股就没有呼吸权了？这些公司至少还保证了稳续经营，比那些瞎折腾的公司还是靠谱的吧？

这种“躺平”，确实是性价比比较高的选择，与其搞得很累去追求百亿市值，不如就这么着了。做了几十年的生意，只要不发生重大环境变化，稳住业绩还是容易的，干脆也不追求高增长了。对公司来说冲向100亿市值难度很大，意味着至少要三个亿的净利润，而且只有利润没有现金流的生意估值也上不去，真要拿三个亿现金流回来又很难。

可能公司也不是不想转型，而是真的能力不够。慢慢地就不想瞎折腾了，很注重规避风险，甚至出现躺平心态。因为现在机会越来越少、压力越来越大，可能并非不想改变，而是确实改变不了。因为改变和转型不仅要心态、要意愿，更多还需要能力、心力、资源甚至时机。

甚至这家上市公司董事长最后又反过来向我致命一问：“我增长少一点，慢一点，但是我追求基业常青，追求百年企业，不行吗？”

（我感觉自己都要被说服了…）

躺平之后的进一步推演

我觉得这些躺平公司会变成未来A股生态中的一个特定群体，这类群体如果再往下发展，会变成什么？

如果我们拉长周期展开逻辑推演，有一个短期不重要但长期很重要的问题：如果再往后看十年，中国经济结构进一步转型，可能这些公司每年一个亿的利润都不一定支撑得住。现在利润不够可以卖点资产或者靠投资，但是再过十年，随着产业结构进一步变化，这些被动防御的公司其实很难守住现有局面。因为总有一些更有企图心的同行业竞争对手，说不定会抢占它的市场。

在这样的情况之下，这些公司再过十年可能出现两种情况：

一种情况，大股东也不减持，到最后公司不行了直接退市，流动性越来越差。

另一种情况，大股东不定期减持，减持到变成一个普通股东，公司变成无实控人状态，未来管理团队接班，靠选举制、靠治理机制来治理公司。大股东就作为一个纯股东，把管理权完全交给团队，谁弄得好就给谁股权，弄不好也没办法，反正大股东已经套现了大量现金。

未来A股一定会出现一堆这样的公司，其实美股也有一批这样的公司：市值十年没增长，没有实控人，甚至没有人愿意把它弄起来，也弄不起来。投资人也比较理性，只要能稳定分红就继续支持管理层，如果分红都不行了就把你卖掉。像黑莓、雅虎……都是曾经千亿市值的明星公司，现在已经变成无实控人、投资者和管理层达成默契的平庸公司。

机构对这些公司已经没有期待，这些公司对市场也没有期待，知道投资机构不太可能会买自己，于是和散户一起躺平。我认为A股有不少公司是类似的心态。

大家都在说A股天天发新股融资抽血，但如果哪天A股没有新鲜血液了，都是这些躺平公司，还真的挺头疼的。市场上机构就真的只能去买那些大公司了，意味着板间分化效应会更明显。

按此逻辑推演，长期看A股未来大概会分成这么几类公司：

第一，千亿的蓝筹股；

第二，大几百亿的次蓝筹、准蓝筹；

第三，仍在折腾而且还有心力折腾的上市公司；

第四，选择躺平逐渐失去资本市场关注的公司；

看似A股上市公司未来可能会达到5000家、7000家甚至1万家，但是拆开结构来看，除了极少数优秀蓝筹股之外，更多公司的上市是无效的。对投资机构来说，这个市场上真正可以买的公司，可能只有不到1000家。

短期看，注册制对这些公司好像没有造成什么直接压力。但是从某个意义上说，注册制其实是在把这些躺平公司，慢慢从资本市场上真正给淘洗掉。