石油市场的现货溢价，美国房地产价格暴涨

衡量投资者情绪

每个人都听说过“巴菲特主义”，别人害怕时，你却贪婪。一些指标表明，这样的时机已经到来。在俄罗斯入侵乌克兰之后，AAII的牛熊调查已降至-301，甚至低于2020年新冠肺炎疫情高峰期的水平。彭博社的美国消费者舒适度指数也接近这些悲观水平，而NFIB的美国小企业报告是自2021年初第三次封锁以来最悲观的。这就是核战争(甚至是非常遥远的)前景:用英国人的轻描淡写的话来说，这有点可怕。

一、石油:现货溢价前景黯淡

两年的时间变化太大了。

2020年的这个时候，我们看到石油期货跌至零以下。目前，WTI原油价格为每桶113美元/桶。但那些希望看到均值回归的人可能会失望。1个月至6个月WTI期货的现货溢价差已接近16美元，创历史新高(图1)。

WTI期货现货溢价差价-1个月减去6个月差价

现货溢价是指标的资产的当前价格高于期货市场交易价格。这意味着，如果投资者购买长期期货并持有该仓位，他们就会赚钱，因为期货价格会缓慢地趋同于现货价格——只要期货价格曲线保持现货溢价状态。现货溢价在期货市场中较为正常，并随供求关系而波动。

2020年，当期货价格变成负值时，现货溢价也变成负值，那个时候的赚钱策略是在现货中买入实物石油，储存起来，然后在远期卖出。而当时可用的存储空间非常少，大家都把油存起来做远月，以至于储存空间占满，有油无处放，才造成负油价的极端现象。

现在价格正在上涨，正价差又回来了。但此次近月和远月间的差距之大是前所未有的，这意味着市场供应相对于需求正处于最紧张的状态。

二、美国房价名义利率暴涨

2021年，美国名义房价飙升19%，为1891年以来第三高，1946年和1947年的名义房价分别为24%、21%。

图2美国全国房价变化(1891-2021年)

而美国房价实际上涨了11%，也是自1944年以来的最高的房价实际涨幅。

为什么美国房价会有如此强劲的表现?

首先，住房具有结构支撑。虽然住房许可和新开工数量在上升，但仍低于2007年的水平(图3)。

而自2007年以来，美国人口增加了约3400万，加剧了长期供应不足的局面。此外，美国所处的通胀环境总体上是利多实物资产。尽管基本面利好，但乐观前景一定程度上受到了抵押贷款市场放缓的影响，30年期抵押贷款平均利率大幅上升，目前为3.89%，因为银行预计利率将上调(图4)，而抵押贷款申请数量正在下降。