市场正在寻找下一个行情催化剂

市场正在寻找下一个行情催化剂。

全球股市未能突破2月高点，短期技术图表显示出横向趋势。十年美债收益率正在测试2.75%的阻力，但在收益率自3月初以来飚升逾100个基点后，投资者的部位看起来有些紧张。美国10年期与2年期收益率曲线是一个关键的经济成长前景指标，在本月早些时候短暂逆转时引发了衰退恐慌后，该曲线已连续第二周变陡。在美联储升息预期飚升的背景下，美元指数升至100点以上，达到两年高点，但在约上方3个百分点的位置面临强劲阻力。投资者现在正在寻找一种新的催化剂来推动市场。

渣打银行首先关注的是即将到来的美国第一季度财报。自2020年第四季度以来，美国每个季度的企业获利都一直超过市场预期，成为疫情爆发后复苏期间股市牛市的基本驱动力。这一次，超获利预期的门坎很低，普遍预期第一季度成长6.1%。除去受益于原油价格飚升的能源部门，投资者对获利成长的预期是持平的。由于市场普遍预计人民收入将成长11%，市场显然担心工资和原物料成本的上涨会侵蚀企业的获利能力。因此，我们将密切关注今年关于利润率的前瞻性管理指导。

通货膨胀及其各种驱动因素可能对利润率至关重要。上周，美国数据显示，受俄乌冲突的影响，能源和食品价格推动整体通膨率飚升至8.5%的40年新高。这些价格因素有可能渗透到其他产业，从而使通膨率在更长时间内保持较高水准。然而，当我们从深入观察时，相对前期核心通膨率降至0.3%，低于普遍预期的0.5%的成长率。由疫情驱动的商品通膨驱动因素开始消退（例如，二手车和卡车的价格相对前期下降3.8%）。与此同时，随着经济逐渐重新开放，包括住房、机票和医疗在内的服务业通膨正在加剧。后者是一个好迹象——它表明企业能够将更高的成本转嫁给消费者。由于服务业占美国经济的四分之三，这可能对美国企业利润有利，进而对股市有利。

上述情景当然会让美联储保持鹰派立场——正如我们上周从美联储发言人那里听到的那样——直到下半年通膨放缓才可能导致政策立场缓和。市场已经对美联储未来12个月230个基点的升息进行了定价，这表明通膨风险已被大幅考虑在内。就目前而言，持有5-7年到期的债券是明智的。

在欧洲，俄乌冲突是市场的关键催化剂。俄罗斯总统普京并没有要缓和冲突的迹象，这提高了欧洲增加应对措施的风险，包括俄罗斯关键的能源出口。欧元区成长预期（基于ZEW调查）本月降至疫情最严重以来的最低水准。这让欧洲央行在上周的会议上陷入了困境，通膨飚升至创纪录高点。渣打银行预计欧洲央行将继续放缓债券购买，专注于抑制通膨，同时等待更多经济成长数据和6月份的新预测。法国总统选举第二轮选举是另一个焦点，民调显示竞争激烈。马克龙击败极右翼候选人勒庞应该是欧元区资产的积极催化剂，因为随着欧盟减少对俄罗斯的依赖，这将促进整个地区在国防和核能/绿色能源基础设施方面的投资。

在这种背景下，不含日本以外的亚洲的前景似乎不确定性较低。在中国，上海“三区”划分和其他一些城市的疫情防控压力缓解可能是一个积极的信号。信贷周期也在转向，3月份的信贷成长强于预期，这是由政府借贷为基础设施融资推动的。这对持续成长复苏是积极的。与美国和欧洲相比，股票估值具有吸引力，我们将继续增加不含日本以外的亚洲股票（包括中国股票）的配置，如果这些配置高于基准，我们将从美国和欧元区股票中转移。渣打银行还将继续增加黄金、能源/大宗商品相关资产和私人房地产，这有助于缓冲停滞性通膨风险。