有色金属 2022 年中期投资策略报告：镁需求弹性有望释放，全球铝市供应缺口延续

⚫22年Q1有色金属板块业绩亮眼，锂价涨幅领跑有色金属。受益于价格高企，尽管一季度国内及海外需求复苏放缓，22年Q1有色行业上市公司实现营业收入、归母净利润7514.81亿、427.70亿，同比增长28.73%、130.74%。在所有有色金属品类中，锂价上涨幅度最大，电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂年初至今涨幅分别达113.52%、70.27%，铝价、铜价由于成本、供需、低库存支撑，也维持相对高位。

⚫小金属：镁价回落至合理区间，镁汽车结构件、镁建筑模板需求有望爆发。由于榆林地区原镁产能利用率走高以及疫情导致的短期内需求偏弱，镁价从高位回落至26000元/吨左右；由于兰炭生产亏损以及高原材料成本，目前的镁价已逼近成本线，几乎不存在进一步下降空间。考虑到镁铝比恢复至1.27附近，镁合金下游应用推广或将加速，其中，镁轻量化汽车结构件以及镁建筑模板有望成为需求爆发点。根据我们预测，乐观情况下，到2025年镁汽车轮毂以及镁电池包外壳有望分别增加24.33、54万吨镁合金需求；若镁建筑模板替代铝建筑模板顺利，未来镁铝比有望达到7：3，镁需求将增加78.96万吨。长期来看，我们认为未来5年内镁都是优质成长性小金属。推荐关注：与宝钢金属达成战略合作关系，合作建设全球最大镁生产基地的镁业龙头云海金属；携手宁德时代切入镁电池包结构件、电动船舶的三祥新材。

⚫工业金属：电解铝供需缺口或将扩大，国内铝厂高利润有望延续。在供给端，22年国内电解铝产能逐步复产，叠加新建产能投放，产能逐步逼近4500万吨的产能天花板；海外方面，因为能源成本大幅飙升，欧洲各大铝冶炼厂减产产能已达97万吨左右。在消费端，传统消费领域需求低速增长，新能源&新基建有望拉动电解铝需求长期增长。综合考虑产能、产量以及下游需求，我们认为2022年全球铝市场供应料延续供不应求状态，且缺口小幅扩大；此外，欧洲能源成本维持高位，国内外电力成本差将有望支撑国内炼厂保持高利润。

⚫能源金属：乘新能源东风，镍有望引领工业金属。高镍三元材料需求爆发，有望在5年内成为镍主要需求增长点；我们预计到2025年动力电池对镍的需求有望达45.73万吨，由于结构性供需缺口，镍价弹性值得关注。近些年国内企业纷纷布局印尼红土镍矿，先发优势显著，产能将迎来大规模释放期。推荐关注：印尼华越湿法6万吨产线成功投产，未来新增4.5万吨火法产能的锂电上游一体化龙头华友钴业；3.4万吨高冰镍成功投产的综合性有色运营企业盛屯矿业；2022年5万吨湿法产能有望投产的三元前驱体龙头格林美。

⚫贵金属：22年金价冲高回落，预计后续将围绕高通胀、地缘政治以及加息、缩表进程进行博弈。22年初，由于俄乌冲突，市场避险情绪升温，金价强势上行；后续由于美联储启动加息，金价承压回落。在加息周期中，金价上方压力较大，但短期内由于高通胀的韧性以及经济衰退预期，黄金价格仍存韧性，配置价值值得关注；预计全年金价将维持高位窄幅震荡走势。推荐关注：矿山资源禀赋优异、成长加速的银泰黄金；生产恢复正常的黄金龙头山东黄金；白银龙头盛达资源。

⚫有色加工板块：盈利能力或将改善，龙头企业有望迎来量价齐升。在新订单周期下，上游原材料价格的上涨有望充分向下游转嫁，由于订单、原材料不匹配导致的中游加工利润下滑会有改善。同时，1）行业加工费已跌入底部，未来铜管、铜板带等加工领域均有较强的加工费上涨预期；2）龙头企业产品结构开始转向高毛利润、高技术壁垒产品；3）在行业低迷时期，龙头企业利用资金、技术优势，有望占据更大的市场份额。目前加工类个股处于估值洼地，随着疫情好转后的需求复苏，优质加工类个股有望迎来价值修复。推荐关注：与宝钢金属强强联手，致力壮大镁行业，并切入汽车轻量化领域的镁业龙头云海金属；进军军工新材料及高端热工设备，持续优化产品结构的铜加工龙头楚江新材；成本优势铸造壁垒，切入锂电铜箔领域的铜管行业龙头海亮股份。