有色金屬 2022 年中期投資策略報告：鎂需求彈性有望釋放，全球鋁市供應缺口延續

⚫22年Q1有色金屬闆塊業績亮眼，锂價漲幅領跑有色金屬。受益于價格高企，盡管一季度國内及海外需求複蘇放緩，22年Q1有色行業上市公司實現營業收入、歸母淨利潤7514.81億、427.70億，同比增長28.73%、130.74%。在所有有色金屬品類中，锂價上漲幅度最大，電池級氫氧化锂、電池級碳酸锂年初至今漲幅分别達113.52%、70.27%，鋁價、銅價由于成本、供需、低庫存支撐，也維持相對高位。

⚫小金屬：鎂價回落至合理區間，鎂汽車結構件、鎂建築模闆需求有望爆發。由于榆林地區原鎂産能利用率走高以及疫情導緻的短期内需求偏弱，鎂價從高位回落至26000元/噸左右；由于蘭炭生産虧損以及高原材料成本，目前的鎂價已逼近成本線，幾乎不存在進一步下降空間。考慮到鎂鋁比恢複至1.27附近，鎂合金下遊應用推廣或将加速，其中，鎂輕量化汽車結構件以及鎂建築模闆有望成爲需求爆發點。根據我們預測，樂觀情況下，到2025年鎂汽車輪毂以及鎂電池包外殼有望分别增加24.33、54萬噸鎂合金需求；若鎂建築模闆替代鋁建築模闆順利，未來鎂鋁比有望達到7：3，鎂需求将增加78.96萬噸。長期來看，我們認爲未來5年内鎂都是優質成長性小金屬。推薦關注：與寶鋼金屬達成戰略合作關系，合作建設全球最大鎂生産基地的鎂業龍頭雲海金屬；攜手甯德時代切入鎂電池包結構件、電動船舶的三祥新材。

⚫工業金屬：電解鋁供需缺口或将擴大，國内鋁廠高利潤有望延續。在供給端，22年國内電解鋁産能逐步複産，疊加新建産能投放，産能逐步逼近4500萬噸的産能天花闆；海外方面，因爲能源成本大幅飙升，歐洲各大鋁冶煉廠減産産能已達97萬噸左右。在消費端，傳統消費領域需求低速增長，新能源&新基建有望拉動電解鋁需求長期增長。綜合考慮産能、産量以及下遊需求，我們認爲2022年全球鋁市場供應料延續供不應求狀态，且缺口小幅擴大；此外，歐洲能源成本維持高位，國内外電力成本差将有望支撐國内煉廠保持高利潤。

⚫能源金屬：乘新能源東風，鎳有望引領工業金屬。高鎳三元材料需求爆發，有望在5年内成爲鎳主要需求增長點；我們預計到2025年動力電池對鎳的需求有望達45.73萬噸，由于結構性供需缺口，鎳價彈性值得關注。近些年國内企業紛紛布局印尼紅土鎳礦，先發優勢顯著，産能将迎來大規模釋放期。推薦關注：印尼華越濕法6萬噸産線成功投産，未來新增4.5萬噸火法産能的锂電上遊一體化龍頭華友钴業；3.4萬噸高冰鎳成功投産的綜合性有色運營企業盛屯礦業；2022年5萬噸濕法産能有望投産的三元前驅體龍頭格林美。

⚫貴金屬：22年金價沖高回落，預計後續将圍繞高通脹、地緣政治以及加息、縮表進程進行博弈。22年初，由于俄烏沖突，市場避險情緒升溫，金價強勢上行；後續由于美聯儲啓動加息，金價承壓回落。在加息周期中，金價上方壓力較大，但短期内由于高通脹的韌性以及經濟衰退預期，黃金價格仍存韌性，配置價值值得關注；預計全年金價将維持高位窄幅震蕩走勢。推薦關注：礦山資源禀賦優異、成長加速的銀泰黃金；生産恢複正常的黃金龍頭山東黃金；白銀龍頭盛達資源。

⚫有色加工闆塊：盈利能力或将改善，龍頭企業有望迎來量價齊升。在新訂單周期下，上遊原材料價格的上漲有望充分向下遊轉嫁，由于訂單、原材料不匹配導緻的中遊加工利潤下滑會有改善。同時，1）行業加工費已跌入底部，未來銅管、銅闆帶等加工領域均有較強的加工費上漲預期；2）龍頭企業産品結構開始轉向高毛利潤、高技術壁壘産品；3）在行業低迷時期，龍頭企業利用資金、技術優勢，有望占據更大的市場份額。目前加工類個股處于估值窪地，随着疫情好轉後的需求複蘇，優質加工類個股有望迎來價值修複。推薦關注：與寶鋼金屬強強聯手，緻力壯大鎂行業，并切入汽車輕量化領域的鎂業龍頭雲海金屬；進軍軍工新材料及高端熱工設備，持續優化産品結構的銅加工龍頭楚江新材；成本優勢鑄造壁壘，切入锂電銅箔領域的銅管行業龍頭海亮股份。