美国5月个人消费支出放缓，PCE通胀好于预期

• 物价上行拖累购买力，商品消费向服务消费转移，美国5月实际个人消费支出放缓，环比下降0.4%。
• 美国5月核心PCE通胀环比上涨0.35%，好于市场预期，低于5月CPI通胀数据。
• 由于劳动力市场仍然紧张、物价水平继续上行，核心PCE物价指数低于CPI通胀可能不会改变美联储遏制通胀的鹰派立场

市况回顾：

数据显示美国5月消费者支出有所放缓、而物价仍然上行，周四美国股市延续回落趋势，道指下跌0.82%，标普500指数下跌0.88%，纳斯达克指数回撤1.33%。回顾上半年，标普500指数创下自1970年以来最大上半年百分比跌幅，纳指和道指也分别创下数十年来半年度最大跌幅。

投资者对于经济下行的担忧加剧，美国国债收益率连续3日下跌。2年期国债收益率下跌11.4个基点至2.939%，为本周以来首次低于3%，指标10年期国债收益率下跌10.4个基点至2.989%。

现状分析：

物价走高拖累购买力，美国5月个人消费支出放缓

6月30日周四，美国商务部数据显示，5月美国个人收入环比增长0.5%，基本符合市场预期，个人消费支出环比增长了0.2%。剔除通胀后，实际个人消费支出环比下降0.4%，其中商品支出下降1.6%，服务类支出则增长0.3%。

此前公布的美国5月零售数据已出现回落，一季度消费支出也有所下修，消费放缓的态势在先前数月已显露迹象。因此，尽管5月美国个人消费支出数据略显疲软，但基本符合预期。花旗认为，尽管名义工资涨幅高于通胀，但物价走高对于居民消费行为仍带来一定影响，可选消费空间或被挤占，整体消费支出或受到拖累。

供应链限制或是5月美国消费者商品支出下滑的主要原因之一。在汽车消费方面，由于供给减少，剔除通胀后实际汽车类支出降幅高达8.2%。随着疫情影响减退，服务业消费在近期已逐步恢复至疫情前水平，花旗预计在未来一段时间里，居民消费或继续呈现由商品向消费转移的趋势。

核心PCE通胀继续回落

昨日，美国商务部也公布了个人消费支出（PCE）物价数据。数据显示，美国5月PCE物价同比上涨6.3%，环比上涨0.6%。核心PCE物价同比上涨4.7%，环比上涨0.35%。整体来看，美国5月PCE通胀延续上月放缓趋势，好于市场预期。

从数字来看，美国5月核心PCE通胀低于CPI通胀，其差异主要来源于两个指标中对于医疗和住房的权重和取值口径的不同，因此花旗预计在6月和7月的公布的数据中PCE通胀仍有可能继续低于CPI通胀。

初请失业金人数稳定，劳动力市场仍显紧张

根据美国劳工部周四公布的数据显示，6月25日美国当周初请失业救济人数（经季节调整）为23.1万人，较上周的23.3万人差距不大。另外，美国6月18日当周续请失业救济人数（经季节调整）为132.8万人，略高于市场预期。

从数据来看，美国5月初请失业金和续请失业救济人数仍处于较低水平，反映出当前美国劳动力市场仍然强劲。如果这两个指标延续上行趋势，劳动力市场紧张状况或有望出现缓解。花旗认为，劳动力市场持续紧张，服务业通胀走高，短期内初请失业金人数波动不不代表经济衰退风险走高，不过如果这一数据持续上行，经济下行的风险或更加值得关注。

投资策略：

花旗认为，在劳动力市场仍然紧张、物价水平继续上行的背景下，虽然核心PCE物价指数低于CPI通胀，但可能不会改变美联储坚决遏制通胀的鹰派立场。不过，如果通胀预期回落，同时有更多迹象表明通胀可能降温，美联储则有可能对其货币政策路径做出相应调整。

美联储持续加息以及投资者对于经济衰退的担忧可能依然使得市场波动性维持高位。花旗私人银行研究团队认为，适当增加防守型配置可以在一定程度上降低组合波动风险，包括股息增长股、医疗保健等防御性板块、结构性票据及长期美国国债等。另外，中国等部分非美市场的投资机遇也值得关注。