美國5月個人消費支出放緩，PCE通脹好于預期

• 物價上行拖累購買力，商品消費向服務消費轉移，美國5月實際個人消費支出放緩，環比下降0.4%。
• 美國5月核心PCE通脹環比上漲0.35%，好于市場預期，低于5月CPI通脹數據。
• 由于勞動力市場仍然緊張、物價水平繼續上行，核心PCE物價指數低于CPI通脹可能不會改變美聯儲遏制通脹的鷹派立場

市況回顧：

數據顯示美國5月消費者支出有所放緩、而物價仍然上行，周四美國股市延續回落趨勢，道指下跌0.82%，标普500指數下跌0.88%，納斯達克指數回撤1.33%。回顧上半年，标普500指數創下自1970年以來最大上半年百分比跌幅，納指和道指也分别創下數十年來半年度最大跌幅。

投資者對于經濟下行的擔憂加劇，美國國債收益率連續3日下跌。2年期國債收益率下跌11.4個基點至2.939%，爲本周以來首次低于3%，指标10年期國債收益率下跌10.4個基點至2.989%。

現狀分析：

物價走高拖累購買力，美國5月個人消費支出放緩

6月30日周四，美國商務部數據顯示，5月美國個人收入環比增長0.5%，基本符合市場預期，個人消費支出環比增長了0.2%。剔除通脹後，實際個人消費支出環比下降0.4%，其中商品支出下降1.6%，服務類支出則增長0.3%。

此前公布的美國5月零售數據已出現回落，一季度消費支出也有所下修，消費放緩的态勢在先前數月已顯露迹象。因此，盡管5月美國個人消費支出數據略顯疲軟，但基本符合預期。花旗認爲，盡管名義工資漲幅高于通脹，但物價走高對于居民消費行爲仍帶來一定影響，可選消費空間或被擠占，整體消費支出或受到拖累。

供應鏈限制或是5月美國消費者商品支出下滑的主要原因之一。在汽車消費方面，由于供給減少，剔除通脹後實際汽車類支出降幅高達8.2%。随着疫情影響減退，服務業消費在近期已逐步恢複至疫情前水平，花旗預計在未來一段時間裏，居民消費或繼續呈現由商品向消費轉移的趨勢。

核心PCE通脹繼續回落

昨日，美國商務部也公布了個人消費支出（PCE）物價數據。數據顯示，美國5月PCE物價同比上漲6.3%，環比上漲0.6%。核心PCE物價同比上漲4.7%，環比上漲0.35%。整體來看，美國5月PCE通脹延續上月放緩趨勢，好于市場預期。

從數字來看，美國5月核心PCE通脹低于CPI通脹，其差異主要來源于兩個指标中對于醫療和住房的權重和取值口徑的不同，因此花旗預計在6月和7月的公布的數據中PCE通脹仍有可能繼續低于CPI通脹。

初請失業金人數穩定，勞動力市場仍顯緊張

根據美國勞工部周四公布的數據顯示，6月25日美國當周初請失業救濟人數（經季節調整）爲23.1萬人，較上周的23.3萬人差距不大。另外，美國6月18日當周續請失業救濟人數（經季節調整）爲132.8萬人，略高于市場預期。

從數據來看，美國5月初請失業金和續請失業救濟人數仍處于較低水平，反映出當前美國勞動力市場仍然強勁。如果這兩個指标延續上行趨勢，勞動力市場緊張狀況或有望出現緩解。花旗認爲，勞動力市場持續緊張，服務業通脹走高，短期内初請失業金人數波動不不代表經濟衰退風險走高，不過如果這一數據持續上行，經濟下行的風險或更加值得關注。

投資策略：

花旗認爲，在勞動力市場仍然緊張、物價水平繼續上行的背景下，雖然核心PCE物價指數低于CPI通脹，但可能不會改變美聯儲堅決遏制通脹的鷹派立場。不過，如果通脹預期回落，同時有更多迹象表明通脹可能降溫，美聯儲則有可能對其貨币政策路徑做出相應調整。

美聯儲持續加息以及投資者對于經濟衰退的擔憂可能依然使得市場波動性維持高位。花旗私人銀行研究團隊認爲，适當增加防守型配置可以在一定程度上降低組合波動風險，包括股息增長股、醫療保健等防禦性闆塊、結構性票據及長期美國國債等。另外，中國等部分非美市場的投資機遇也值得關注。