如果俄罗斯对乌克兰发动，能源资产和美元将再次上涨

上周市场再次因美国通膨仍然炽热而继续波动，标普500指数正测试3,900点的主要支撑位（下一支撑位3700），美国10年期公债收益率正测试3.5%的关键阻力（其次是3.68%）。在美国8月份整体通膨和核心通膨超过预期并保持在40年高位附近后，股市和债市双双下跌，打消了通膨放缓将使美联储放慢升息步伐的希望。相反，渣打银行认为通膨报告巩固了美联储本周连续第三次升息75个基点的可能性。货币市场现在预计美联储的基准利率将在明年3月达到4.5%的峰值，而一个月前的预期值为3.6%。这意味着美联储在未来六个月的升息幅度预计将与过去六个月近乎相同。

欧洲政府通过提供财政支持以抵消能源成本上升的影响，为中期通膨前景增添动力。英国首相伊莉莎白·特拉斯上周上任后的第一个经济决定是限制未来两年的家庭能源费用，估计成本为1500-2000亿英镑。欧盟很可能会效仿。虽然这些计划应该会抑制欧洲近期的通膨，但它们可能会增加家庭可支配收入，进而使中期通膨压力保持在高位。这增加了英国央行和欧洲央行终点政策利率上调的可能性。因此，本周的英国央行会议（预计将升息75个基点）将受到密切关注。货币市场正定价到2022年6月英国央行的利率峰值为4.5%，而一个月前为3.25%。

正如最近几周所强调的那样，美联储、欧洲央行和英国央行日益强硬的政策立场以及收紧的金融环境增加了经济衰退的可能性。渣打银行认同欧元区面临比美国更高的衰退风险的市场共识（预计欧元区将从第四季度开始收缩）。在商业信心指数（PMI）显示欧元区7月和8月活动停滞后，将于本周公布的9月商业信心指数（PMI），将受到密切关注，以观察进一步疲软的迹象。前景恶化是风险资产面临的主要不利因素。

对于投资者而言，渣打银行认为答案不是削减所有风险部位（固定住年初至今的“帐面亏损”）并跑向所谓“安全”的现金，因为这样的动作将损害长期财富积累，因为高通膨会侵蚀现金的购买力。相反，我们认为通过降低风险以实现更平衡的配置（增加部位于高品质债券和其他收益资产如在高通膨时期表现出色的高股息股票）并专注于一些最不昂贵的权益市场。渣打银行认为，亚洲美元债券—一种压倒性胜利地投资级债券类别，收益率超过6%，但波动性低于其他债券—以及处于历史低价的亚洲（不含日本）及英国股票提供了这样的质量。亚洲资产也应受益于中国的经济复苏。本月早些时候，我们还将成熟市场投资级债券升级为中立—该债券收益率为4.8%，为十年来最高。有吸引力的收益率溢价应能缓冲政府债券收益率
上升）。

保持多元化配置的优势在于可从风险资产的任何回升中受益。在乌克兰军队重新获得对主要城市的控制权后，乌克兰停止敌对行动可能会带来正向影响。虽然几周前都难以想像这种情况，在这种情况下，能源价格可能会暴跌，从而降低通货膨胀率，并使央行转向鸽派。以欧元和欧洲资产为首的风险资产可能会飚升。这将结束美元的反弹。欧元兑美元需要突破1.0350才能表明美元反弹乏力。

下行风险情景为俄罗斯对乌克兰发动空袭，并撤回其地面部队。如果这伴随着俄罗斯停止石油和天然气供应，它可能会重新点燃上半年的市场趋势，即看跌股票和债券，看涨能源资产和美元。欧元兑美元随后可能跌破关键支撑位0.9850。目前，渣打银行预计欧元兑美元和美元将在区间内波动，而在短期内倾向于看涨欧元兑英镑。