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昨晚新鮮出爐的美國最新一期的CPI最新的年率增速從6.4%放緩至6.0%，爲對戰通脹壓力的美聯儲卸下部分重擔。
本期内容我們也将繼續之前的通脹話題，但首先插播另一項關鍵指标，該指标已令CPI降溫的結果有迹可循——
2月非農就業數據于上周末前發布，雖然就業人口增量超過30萬，高于預期，但同時失業率卻意外提升了0.2個百分點，數據結果可謂喜憂參半。
數據發布後，市場對美聯儲未來加息立場的牢固程度就早早地産生了懷疑(相比引發市場震動的地區銀行危機，美聯儲可能更關心就業)。
何以至此？趁此機會可順便做一個經濟學小科普：
1958年，新西蘭統計學家威廉·菲利普斯提出一種失業與通貨膨脹之間替代取舍關系的曲線，亦即菲利普斯曲線。簡單來說，失業率和物價呈反比關系。
曆史統計來看，就業和通脹很大程度上是相反的，這意味着更高的失業率與較低的通脹相關聯，反之亦然。
例如，總需求的增加是需求拉動型通脹的起因，這将推動商品和服務價格上漲，失業率下降。而較低的失業率意味着經濟中有更多的收入用于購買商品和服務，讓通脹進一步走高。
因此，就業趨于溫和，即有助于緩解各國央行面臨的大難題——通脹高企。
雖然各國通脹壓力存在明顯差異，但主要經濟體普遍感受到多年未遇的通脹壓力。
新一輪通脹蹿升的背後主要動因有三條，投資者們可對照上期對于通脹誘因的科普闆塊，相信都可對号入座：
1、俄烏戰争爆發至今持續一年有餘；區域性食品和能源市場受損的連鎖反應造成地區失衡式通脹爆發，相關影響也在全球範圍内蔓延。
2、新冠病毒全球第二輪大爆發對供應鏈的破壞；
3、另外，過去30多年經濟全球化“開倒車”，可能是最具持續性的動因。由于各國對“産品安全”的重視超過了産品最優價值的追求，造成價格上漲。
然而物價上漲有諸多助燃劑，但若将全球通脹水平綜合來看，對比過往幾十年的均值仍處在較低水平，隻是近年來各國逐漸适應了低通脹環境：
▲1980-2021年全球年度綜合消費者價格變動折線圖
來源：世界銀行官網
▲2021年全球各國通脹水平
來源：世界銀行
過去一年各國所經曆的物價局面讓人很難相信，就在不久前，“通脹已死”還是全球财界的熱門話題。
這看似荒謬的提法有其曆史原因。特别是日本，過去幾十年的貨币政策都圍繞刺激物價上漲而展開；而2000年至2021年間，美國消費者價格指數的年率漲幅也不曾超過2.7%。
通貨緊縮有什麽問題呢？乍一看，商品變得更便宜了，同樣的錢可以買到更多的産品和服務。
的确，當我們站在産品買方的立場，産品便宜會令人高興；但當我們自己生産的東西也變得更便宜，那就不那麽令人愉悅了。
全面的通縮環境對産品和服務價格造成打擊，企業賺到的錢更少了，員工漲薪的意願難以得到滿足。
再深挖一步，持續的通縮環境會破壞經濟深層次的源頭活力：如果産品不斷跌價，那麽人們會克制眼下的消費意願，因爲“等一段再買”，産品就有可能更便宜。
總結一下：如果産品價格持續下跌，經濟個體不斷推遲支出，産品就會賣不出去，産量下降企業就會被迫裁員。與此同時，公司資金鏈斷裂甚至破産，造成銀行壞賬螺旋式上升。銀行被削弱後又會減少放貸，加劇了資金流動的不暢和經濟活力的減退。
另外，儲蓄者無端遭受長期低利率環境的懲罰，而低利率則是決策層激發經濟活力和維系價格一定漲勢的必經之路。
“失去幾十年”的日本經濟就是類似場景的現實表現。而且一旦陷入類似的惡性循環就很難擺脫，所以直到近期日本整體CPI年漲幅超過4%，央行仍不會輕易改變超寬松政策立場。
相比之下，對于經濟發展來說，通脹過快和持續通縮到底哪一個更加緻命？這問題還真不容易給出明确答案。
綜上，無論哪一國出現通縮迹象，決策層都會竭盡全力營造漲價環境。但正如眼下大部分主要央行所做的，通脹太高也不被接受。
通脹帶來的問題更加顯性，高物價對于低收入人口相對殘酷，物價-薪資的螺旋式上漲讓企業和員工都苦不堪言。
這些對于社會穩定的潛在威脅讓各國決策層絕不會袖手旁觀。因此美聯儲去年至今累計加息4.5%的情況下仍沒有閑着，即便借貸成本已達2007年金融危機爆發前以來的最高水平，未來還将進一步上升。
其他央行也在采取類似行動，不過年化通脹回到央行設定的“2%左右”的目标區間絕非易事。至少從目前的情況來看，要實現這一點，仍需要大規模、長時間的貨币緊縮。
顯然無論對于央行、金融市場還是投資者來說，這種幾十年來未遇的情況讓感到人不太習慣。在通脹壓力高企的壓力環境中，人們的投資和交易模式都将發生改變。
如你所料，最根本和最明顯的變化就是，能夠提供明确通脹保護的資産開始受到熱捧。例如幾乎可以“确保”支付略高于全國通脹水平的固息債券，如美國的通脹保值債券(TIPS)、英國的指數挂鈎國債等等。
其次，随着通脹上行，大宗商品價格也有走強的趨勢。在貨币領域，與商品價格關聯度較高的，例如澳元、加元等也有望獲得提振。不過也需與貨币政策綜合起來進行評估。
另外可以預見的是，無論是房産、土地，還是藝術品收藏，人們對于有價值的實物資産的都會産生更加濃厚的興趣——誰都不想拿着快速貶值的現金。
黃金一直被奉爲極佳的通脹對沖工具，尤其是在戰争爆發的時期。但還是有必要對這一古老資産保持适當謹慎。衆所周知，黃金不會有産出價值，也不會産生利息。
盡管近來通脹高企，但去年如果你買入的是美元，那麽效益顯然會更好。随着物價飙升，投資者更願意投資于背後有美聯儲加息推動的美國資産，以獲取更高回報。
▲現貨金價格與美元指數走勢對比
數據覆蓋時間：2021年6月-2023年3月
不過從整體資産配置的角度來看，黃金在通脹對沖投資組合中還是能夠起到一定作用。
把目光轉向股市，在價格波動更傾向于市場化的西方市場，消費領域和房地産往往更受青睐。消費品價格上漲本身就是通脹的主要表現，房地産也因其貨币蓄水池的功能而吸引到大量的資金。
如果将交易策略加以細分，可以歸類爲抗通脹投資和投機，兩者之間存在微妙的不同。投資者可能會選擇持有實物金，但交易員就多半會進行黃金衍生品交易頭寸；投資者旨在通過未來商品漲價獲取利潤，而投機客更願意押注市場預期變化帶來的短時沖擊。
對于兩者而言，都需保持對通脹前景的正确認知。雖然當前歐美通脹氣焰猖獗，但央行強力壓制的政策威懾始終存在。
以美國爲例，美聯儲傾向于将通脹穩定在2-2.5%，這僅比過去多年水平要稍高，然而現有實際水平卻要高出數倍。隻要這一趨勢未被逆轉，市場投資風向就會與過往不同。
(本系列完)
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