全球经济到底是硬着陆还是软着陆？

“更高且持续时间更长的利率水准最终导致硬着陆”和“通膨降温且不衰退（软着陆）”，这两者之间的争论仍在继续。尽管美国就业市场和服务业活动保持弹性，但欧元区和中国的经济数据继续低迷。沙特阿拉伯和俄罗斯延长减产后，油价飙升至10个月高点，使通膨前景更加复杂化。在多元化的基础配置中，我们将关注市场利率上升而建议适度增持成熟市场政府债券，在这些债券中，风险回报权衡仍然有吸引力。有鉴于经济基本面走弱，欧元区政府债券看起来特别有吸引力。日本股市在我们的地区偏好顺序中排名最高，该市场以美元计算飚升至33年来的新高。

矛盾的美国经济数据：美国创造就业的步伐继续放缓，之前两个月的就业人数向下修正。然而，美国经济创造的就业岗位数量仍然是保持失业率稳定所需的近两倍。劳动力参与率的提高导致失业率跃升至3.8%，但参与率的进一步提高可能有限。与此同时，根据ISM PMI，美国服务业商业信心超过预期，升至54.5。竞争对手标普服务业PMI（仅关注私营服务业公司）被下调至50.5，处于扩张和收缩之间。股票和债券市场对强劲的ISM服务业/PMI数据和油价上涨做出负面回馈，意味着投资者认为“好消息就是坏消息”。美国利率预期上调，政府债券殖利率升至近16年高点。标准普尔500指数再次跌破50日均线。政策制定者仍然左右为难，美国美联储鹰派成员Waller和Goolsbee在9月20日的政策会议上发出暂停升息的信号，而Mester表示通膨仍然过高。我们预计美国美联储将暂停，特别是如果本周的通膨数据显示核心CPI持续放缓（普遍认为：8月同比4.3%，7月同比4.7%）。

欧元区风险上升：欧元区的前景增加了不确定性。欧洲斯托克600指数和欧元/美元均跌破200日均线。该地区面临滞胀风险，尤其是在石油价格继续上涨的情况下。从制造业和服务业PMI收缩以及德国工厂订单同比下降11%可以看出，欧元区的增长正在急剧放缓。然而，欧元区核心通膨率仍远高于美国。通膨上升和就业市场紧张解释了欧洲央行决策者在经济增长低迷的情况下仍持强硬态度——拉加德、诺特和卡齐米尔暗示本周可能再次升息。我们预计，面对明显的增长放缓，欧洲央行将在本周升息后停止升息。

中国需要动能：对房地产行业等领域的支持措施以及碧桂园最后一刻的息票支付有助于稳定中国的美元债券市场，但似乎不足以重振股票市场。虽然超卖头寸增加了近期股市反弹的机会，但持续反弹可能需要更果断的刺激措施。

投资影响：最新数据增加了美国经济硬着陆的风险，特别是如果油价继续上涨，可能会推高利率水准和美元。我们将利用当前成熟市场政府债券殖利率的上升来增持拉平均价，因为在全球增长急剧放缓的情况下，债券提供了显著的上行和有限的下行。由于欧元区经济增长前景恶化，欧元区政府债券看起来很有吸引力。

由于估值低廉、盈馀趋势积极、股息增加和创纪录的回购，日本股市在全球股市中仍然引人注目。TOPIX指数已飚升至1990年以来的最高水准。而黄金，传统上是一种有效的投资组合分散工具，正在测试其200日均线1918美元的支撑位——如果价格能够维持在支撑位上，我们将增加风险敞口。