中国外汇 | 2月全球汇市：波动加大

　　要点：疫情在全球各地的扩散形势，其在需求和供应链上对全球经济的溢出效应，以及主要国家央行的货币政策，将对接下来的汇市走势产生重要影响。

　　2月，全球外汇市场并不平静。美国经济数据“先喜后忧”、众多新兴市场国家央行接连降息，以及新冠肺炎疫情在中国国内逐步企稳，但中下旬在全球范围内加速扩散等因素使得外汇市场充满波动。从主要币种的2月走势来看，美元指数在前半段持续走强，并一度触及近三年以来的高点，但下旬转为下行；亚洲货币全线走低，新加坡元、韩元、泰铢等亚洲货币出现不同程度的下跌；商品货币亦整体承压下行；日元在经历了月中的大跌后在下旬大幅上涨；欧元月初至中旬走势低迷，下旬从新兴市场货币的下跌中获得支撑而有所反弹（见附图）。以下笔者将对全球汇市主要品种在2月的走势进行简要分析。

　　资料来源：Bloomberg

　　美元指数前高后低

　　2月，美元指数整体呈现前高后低的态势。前期较为稳健的经济数据为美元指数在2月中上旬的走强提供了支撑，但随着下旬公布的经济数据转弱，以及疫情在全球范围内的扩散导致市场避险情绪大幅攀升，美元指数转为下行。

　　月初至中旬，美国公布的一系列经济数据整体较好，增强了投资者对美元资产的信心。尤其是ISM制造业PMI和非农就业数据表现优良，使得市场认为美国制造业复苏步伐比市场预期更快，且劳动力市场持续景气。美联储主席鲍威尔也在2月11日的国会证词中表示，美国经济形势整体向好。在此背景下，各期限美债收益率全线下行，美元兑G10其他主要货币全部上涨，美元指数一度测试100的重要心理关口。

　　不过，随着21日公布的2月Markit综合和服务业PMI数据大幅逊于市场预期，美元指数转为下行。许多分析人士认为，数据表明，在疫情向全球扩散的背景下，美国经济也受到需求减弱和供应链中断的影响。美联储主席鲍威尔在2月28日发表声明称，新冠肺炎疫情对经济活动构成风险，美联储将酌情采取行动来支持经济。当前，市场对美联储降息的预期不断升温：根据联邦基金期货计算的美联储3月降息概率已从一周前的8%蹿升到100%。预计接下来美元走势将受到疫情在全球的扩散形势及全球经济的发展态势的共同影响。

　　日元汇率受多重因素影响一度大跌

　　作为传统的避险货币，日元在2月初小幅走弱，月中则受经济基本面多重消息的影响一度大幅下跌，直至下旬才有所反弹。

　　日元在2月月中暴跌主要有以下三个原因：第一，2月初新冠肺炎疫情在日本本土和“钻石公主”号邮轮上的爆发，使得市场开始担心日本经济可能会受到较大的负面影响。一方面，中国赴日游客数量可能会大幅减少；另一方面，日本的制造业也可能受到冲击。第二，2月17日公布的日本四季度GDP环比下降6.3%，远低于预期，创下五年来最大的萎缩幅度。虽然其中有去年10月消费税上调和超强台风等因素的影响，但最新的GDP数据加剧了投资者对日本经济可能滑入衰退的担忧。第三，日本的投资组合在二月上旬大量涌入包括美国国债在内的外国债券，进一步推动了日元的下跌趋势。

　　但随着2月下旬新冠肺炎疫情在全球范围内扩散加剧，日元因避险价值重新凸显而反弹，2月末已自2月20日的低点上涨近4%。展望未来，全球避险情绪的走向将对接下来的日元走势产生重要影响。

　　欧元下跌后有所反弹

　　与日元的走势类似，欧元汇率在2月20日之前处于持续下跌之中，自1月末的1.11附近一直下跌到2月中的低点1.0785，创下2017年4月以来的新低。这一走势反映了市场对疫情背景下欧洲经济前景的担忧。但自2月下旬起，欧元开始收复失地，2月末已经回到1.10上方。

　　笔者认为，支撑欧元在2月下旬反弹的主要因素有二：一是欧元区的经济数据表现较好。欧元区2月的Markit综合、制造业和服务业PMI初值均好于预期，德国2月的Markit制造业PMI初值也回升到了47.8的近期高位。二是低利率背景下作为融资货币的欧元从新兴市场国家货币的下跌中获得支撑。在长期低利率的环境下，欧元成为许多新兴市场货币套息交易的融资来源；而随着疫情在全球范围内的持续扩散，许多新兴市场国家的货币下跌，欧元则从空头回补中获得支撑。不过也应当注意到，由于疫情在意大利不断加剧，市场普遍预计欧洲央行在六月降息一次的概率已经达到100%，欧元可能因此面临一定的下行风险。

　　商品货币集体下行

　　2月，商品货币兑美元汇率受到强势美元和大宗商品价格下跌的双重影响而下跌。截至2月末，加元、挪威克朗、澳元和新西兰元，分别下跌1.28%、2.10%、2.64%和3.37%。

　　具体来看，由于澳大利亚与中国的经贸往来紧密，市场对中国经济短期内受疫情影响的预期使得澳元受到一定的压力而下行。而2月20日公布的澳大利亚失业率的意外上升，则使得澳元汇率在内忧外患中创下金融危机以来的新低。新西兰元、加元的汇率走势与澳元类似。其中，加元还受到油价走低的影响，但因其在G10货币中利息回报最高，因此跌幅相对较低。此外，G10货币中对原油和铜价最为敏感的挪威克朗在2月整体呈下行趋势。国际油价和铜价从2月中旬起经历了倒V型走势，从2月20日起一路下行。受此影响，挪威克朗汇率也跟随下跌。预计短期内商品货币仍将继续面临下行压力。

　　亚洲货币承压下跌

　　亚洲货币汇率在2月呈现集体下跌态势。截至2月末，摩根大通亚洲货币汇率指数较2月初下跌1.03%，较1月23日下跌1.47%%。以新加坡、泰国为代表的东南亚各国和韩国的货币均遭到抛售。

　　2月，印尼卢比、马来西亚林吉特、新加坡元、韩元和泰铢在亚洲国家货币中跌幅相对较大，分别下跌4.63%、2.78%、2.04%、1.88%和1.26%%。其中，马来西亚林吉特的下跌主要是受到国内政治不确定性的影响，而其他货币均因疫情而承压。泰铢方面。随着疫情爆发后中国到泰国旅游人数的大幅减少，对泰国经济贡献率达五分之一的泰国旅游业受到较大影响，使得泰国经济受到冲击。虽然泰国央行在2月初降息25bp以刺激经济，但泰铢汇率和泰国股票仍出现了较大幅度下跌。新加坡元方面。同样受到中国游客减少的影响，预计新加坡2020年的游客数量将下降25%到30%，而新加坡全年GDP增长或降低至-0.5%到1.5%。事实上，市场的担忧情绪使得新加坡元自1月末起就开始大幅贬值，一度触及1.40上方。

　　韩元方面。自2月20日起，韩国的新冠肺炎感染人数持续攀升，其中大部分病例集中在大邱市，但首尔等地也已出现感染者。疫情在韩国的快速发展对市场情绪造成了极大影响，使得韩元汇率短时间内下跌超2%。市场普遍认为，疫情的爆发将对韩国经济造成较大影响。作为出口导向型国家，韩国对华出口额占到其总出口额的25%；而前瞻数据显示，韩国2月前20天的日均出口额同比减少9%，表明疫情爆发已经对韩国经济的需求端造成了负面冲击。此外，作为半导体和汽车等产业处于全球领先地位的国家，随着疫情蔓延，三星电子、LG电子在韩国本土企业的生产线也纷纷采取措施以遏制疫情进一步蔓延，市场开始担忧科技供应链中断对韩国和全球经济的后续影响。虽然2月27日韩国央行意外维持基准利率1.25%不变，但韩国央行同时也表示，韩国2020年第一季度GDP可能比去年第一季度更差，给韩元三月的走势蒙上了一层阴影。

　　展望后市，笔者认为，以下几方面的因素将在接下来的一段时间内对外汇市场走势产生影响：一是疫情在全球各地的扩散形势。疫情在中国得到控制的同时，包括韩国、意大利等国家的疫情发展将成为投资者下一步关注的重点。二是疫情在需求和供应链上对全球经济的溢出效应。如果疫情在短时间内未能得到有效控制，库存不足会最终加剧供应链对全球经济的负面影响。三是包括美联储、欧洲央行在内的主要国家央行的货币政策。虽然以泰国、菲律宾为代表的新兴市场国家已经开始采取降息等政策手段，但包括美联储、欧洲央行在内的发达国家和地区的央行目前依旧对通过降息以刺激经济持谨慎态度。而如果这些国家和地区的央行发出降息的信号，则将可能对相应的货币产生一定的压力。汇市接下来的走势如何，投资者应保持高度关注。