中國外彙 | 2月全球彙市：波動加大

　　要點：疫情在全球各地的擴散形勢，其在需求和供應鏈上對全球經濟的溢出效應，以及主要國家央行的貨币政策，将對接下來的彙市走勢産生重要影響。

　　2月，全球外彙市場并不平靜。美國經濟數據“先喜後憂”、衆多新興市場國家央行接連降息，以及新冠肺炎疫情在中國國内逐步企穩，但中下旬在全球範圍内加速擴散等因素使得外彙市場充滿波動。從主要币種的2月走勢來看，美元指數在前半段持續走強，并一度觸及近三年以來的高點，但下旬轉爲下行；亞洲貨币全線走低，新加坡元、韓元、泰铢等亞洲貨币出現不同程度的下跌；商品貨币亦整體承壓下行；日元在經曆了月中的大跌後在下旬大幅上漲；歐元月初至中旬走勢低迷，下旬從新興市場貨币的下跌中獲得支撐而有所反彈（見附圖）。以下筆者将對全球彙市主要品種在2月的走勢進行簡要分析。

　　資料來源：Bloomberg

　　美元指數前高後低

　　2月，美元指數整體呈現前高後低的态勢。前期較爲穩健的經濟數據爲美元指數在2月中上旬的走強提供了支撐，但随着下旬公布的經濟數據轉弱，以及疫情在全球範圍内的擴散導緻市場避險情緒大幅攀升，美元指數轉爲下行。

　　月初至中旬，美國公布的一系列經濟數據整體較好，增強了投資者對美元資産的信心。尤其是ISM制造業PMI和非農就業數據表現優良，使得市場認爲美國制造業複蘇步伐比市場預期更快，且勞動力市場持續景氣。美聯儲主席鮑威爾也在2月11日的國會證詞中表示，美國經濟形勢整體向好。在此背景下，各期限美債收益率全線下行，美元兌G10其他主要貨币全部上漲，美元指數一度測試100的重要心理關口。

　　不過，随着21日公布的2月Markit綜合和服務業PMI數據大幅遜于市場預期，美元指數轉爲下行。許多分析人士認爲，數據表明，在疫情向全球擴散的背景下，美國經濟也受到需求減弱和供應鏈中斷的影響。美聯儲主席鮑威爾在2月28日發表聲明稱，新冠肺炎疫情對經濟活動構成風險，美聯儲将酌情采取行動來支持經濟。當前，市場對美聯儲降息的預期不斷升溫：根據聯邦基金期貨計算的美聯儲3月降息概率已從一周前的8%蹿升到100%。預計接下來美元走勢将受到疫情在全球的擴散形勢及全球經濟的發展态勢的共同影響。

　　日元彙率受多重因素影響一度大跌

　　作爲傳統的避險貨币，日元在2月初小幅走弱，月中則受經濟基本面多重消息的影響一度大幅下跌，直至下旬才有所反彈。

　　日元在2月月中暴跌主要有以下三個原因：第一，2月初新冠肺炎疫情在日本本土和“鑽石公主”号郵輪上的爆發，使得市場開始擔心日本經濟可能會受到較大的負面影響。一方面，中國赴日遊客數量可能會大幅減少；另一方面，日本的制造業也可能受到沖擊。第二，2月17日公布的日本四季度GDP環比下降6.3%，遠低于預期，創下五年來最大的萎縮幅度。雖然其中有去年10月消費稅上調和超強台風等因素的影響，但最新的GDP數據加劇了投資者對日本經濟可能滑入衰退的擔憂。第三，日本的投資組合在二月上旬大量湧入包括美國國債在内的外國債券，進一步推動了日元的下跌趨勢。

　　但随着2月下旬新冠肺炎疫情在全球範圍内擴散加劇，日元因避險價值重新凸顯而反彈，2月末已自2月20日的低點上漲近4%。展望未來，全球避險情緒的走向将對接下來的日元走勢産生重要影響。

　　歐元下跌後有所反彈

　　與日元的走勢類似，歐元彙率在2月20日之前處于持續下跌之中，自1月末的1.11附近一直下跌到2月中的低點1.0785，創下2017年4月以來的新低。這一走勢反映了市場對疫情背景下歐洲經濟前景的擔憂。但自2月下旬起，歐元開始收複失地，2月末已經回到1.10上方。

　　筆者認爲，支撐歐元在2月下旬反彈的主要因素有二：一是歐元區的經濟數據表現較好。歐元區2月的Markit綜合、制造業和服務業PMI初值均好于預期，德國2月的Markit制造業PMI初值也回升到了47.8的近期高位。二是低利率背景下作爲融資貨币的歐元從新興市場國家貨币的下跌中獲得支撐。在長期低利率的環境下，歐元成爲許多新興市場貨币套息交易的融資來源；而随着疫情在全球範圍内的持續擴散，許多新興市場國家的貨币下跌，歐元則從空頭回補中獲得支撐。不過也應當注意到，由于疫情在意大利不斷加劇，市場普遍預計歐洲央行在六月降息一次的概率已經達到100%，歐元可能因此面臨一定的下行風險。

　　商品貨币集體下行

　　2月，商品貨币兌美元彙率受到強勢美元和大宗商品價格下跌的雙重影響而下跌。截至2月末，加元、挪威克朗、澳元和新西蘭元，分别下跌1.28%、2.10%、2.64%和3.37%。

　　具體來看，由于澳大利亞與中國的經貿往來緊密，市場對中國經濟短期内受疫情影響的預期使得澳元受到一定的壓力而下行。而2月20日公布的澳大利亞失業率的意外上升，則使得澳元彙率在内憂外患中創下金融危機以來的新低。新西蘭元、加元的彙率走勢與澳元類似。其中，加元還受到油價走低的影響，但因其在G10貨币中利息回報最高，因此跌幅相對較低。此外，G10貨币中對原油和銅價最爲敏感的挪威克朗在2月整體呈下行趨勢。國際油價和銅價從2月中旬起經曆了倒V型走勢，從2月20日起一路下行。受此影響，挪威克朗彙率也跟随下跌。預計短期内商品貨币仍将繼續面臨下行壓力。

　　亞洲貨币承壓下跌

　　亞洲貨币彙率在2月呈現集體下跌态勢。截至2月末，摩根大通亞洲貨币彙率指數較2月初下跌1.03%，較1月23日下跌1.47%%。以新加坡、泰國爲代表的東南亞各國和韓國的貨币均遭到抛售。

　　2月，印尼盧比、馬來西亞林吉特、新加坡元、韓元和泰铢在亞洲國家貨币中跌幅相對較大，分别下跌4.63%、2.78%、2.04%、1.88%和1.26%%。其中，馬來西亞林吉特的下跌主要是受到國内政治不确定性的影響，而其他貨币均因疫情而承壓。泰铢方面。随着疫情爆發後中國到泰國旅遊人數的大幅減少，對泰國經濟貢獻率達五分之一的泰國旅遊業受到較大影響，使得泰國經濟受到沖擊。雖然泰國央行在2月初降息25bp以刺激經濟，但泰铢彙率和泰國股票仍出現了較大幅度下跌。新加坡元方面。同樣受到中國遊客減少的影響，預計新加坡2020年的遊客數量将下降25%到30%，而新加坡全年GDP增長或降低至-0.5%到1.5%。事實上，市場的擔憂情緒使得新加坡元自1月末起就開始大幅貶值，一度觸及1.40上方。

　　韓元方面。自2月20日起，韓國的新冠肺炎感染人數持續攀升，其中大部分病例集中在大邱市，但首爾等地也已出現感染者。疫情在韓國的快速發展對市場情緒造成了極大影響，使得韓元彙率短時間内下跌超2%。市場普遍認爲，疫情的爆發将對韓國經濟造成較大影響。作爲出口導向型國家，韓國對華出口額占到其總出口額的25%；而前瞻數據顯示，韓國2月前20天的日均出口額同比減少9%，表明疫情爆發已經對韓國經濟的需求端造成了負面沖擊。此外，作爲半導體和汽車等産業處于全球領先地位的國家，随着疫情蔓延，三星電子、LG電子在韓國本土企業的生産線也紛紛采取措施以遏制疫情進一步蔓延，市場開始擔憂科技供應鏈中斷對韓國和全球經濟的後續影響。雖然2月27日韓國央行意外維持基準利率1.25%不變，但韓國央行同時也表示，韓國2020年第一季度GDP可能比去年第一季度更差，給韓元三月的走勢蒙上了一層陰影。

　　展望後市，筆者認爲，以下幾方面的因素将在接下來的一段時間内對外彙市場走勢産生影響：一是疫情在全球各地的擴散形勢。疫情在中國得到控制的同時，包括韓國、意大利等國家的疫情發展将成爲投資者下一步關注的重點。二是疫情在需求和供應鏈上對全球經濟的溢出效應。如果疫情在短時間内未能得到有效控制，庫存不足會最終加劇供應鏈對全球經濟的負面影響。三是包括美聯儲、歐洲央行在内的主要國家央行的貨币政策。雖然以泰國、菲律賓爲代表的新興市場國家已經開始采取降息等政策手段，但包括美聯儲、歐洲央行在内的發達國家和地區的央行目前依舊對通過降息以刺激經濟持謹慎态度。而如果這些國家和地區的央行發出降息的信号，則将可能對相應的貨币産生一定的壓力。彙市接下來的走勢如何，投資者應保持高度關注。