中国外汇 | 疫情背景下的离岸人民币汇率走势！

　　要点：疫情不会对离岸人民币汇率造成持续性冲击。长期看，经济基本面仍将是离岸人民币汇率的主导。

　　2020年春节前后，受新冠肺炎疫情爆发的影响，市场避险情绪急剧升温，美元/离岸人民币由一月最低的6.8450一度升至7.0568；此后，随着疫情得以控制，美元/离岸人民币有所回落。展望后市，笔者认为，离岸人民币汇率虽然短期内会因疫情的影响而承压，但长期来看，经济基本面仍将是其主导。整体而言，离岸人民币汇率将继续维持双向波动的态势。

　　疫情爆发以来离岸人民币市场情绪及汇率走势情况

　　此次疫情爆发对市场的最直接影响是引发了避险情绪的变化。对于离岸人民币市场而言，疫情爆发以来，市场情绪的变化主要呈现出以下几个特点：一是离岸期权隐含波动率整体先扬后抑，显示市场避险情绪在1月底达到区间顶点后有所回落。二是波动率曲线短端较长端变化显著，甚至出现倒挂。1周期限ATM波动率在1月底一度触及6.1%，远高于当日长期限ATM的波动率。三是从期权隐含波动率的变化幅度来看，虽然疫情短期内给市场带来了一定的担忧情绪，使得市场参与者加大了风险对冲意愿，但与2019年中美贸易谈判进程反复时相比，当前市场避险情绪的波动要小。

　　在此背景下，疫情爆发以来至二月下旬的离岸人民币汇率走势大致可以分为两个阶段。

　　第一阶段为疫情爆发背景下的承压下行。2020年年初，受中美第一阶段经贸协议文本达成一致的利好带动，离岸人民币接连收复重要点位，最高升至6.8450左右。此后，春节前疫情爆发，1月20日钟南山院士首次明确表示疫情存在人传人，推升了市场避险情绪，离岸人民币随之承压下行。1月30日，国内31个省启动“重大突发公共卫生事件一级响应”；同日，世界卫生组织宣布将此次疫情列为“国际关注的突发公共卫生事件”。离岸、在岸人民币汇率应声双双“破7”，美元/离岸人民币一度涨至7.0550。

　　第二阶段为疫情形势得到控制背景下的企稳震荡。疫情发生以后，党中央、国务院高度重视，成立中央应对疫情工作领导小组，将疫情防控作为工作中的重中之重。2月，中央政治局常委会三次召开会议，部署防控和复产复工工作，各级政府立即响应，高效运转，使得疫情的传播速度和广度得到了有效控制。国际社会也对此表示了高度认可。在此背景下，离岸人民币汇率有所企稳。但另一方面，受居家隔离、假期延长、企业大面积延期复工及部分国家开始对我国实施旅游和贸易限制的影响，市场缺乏客盘交易驱动，再加上市场风险情绪尚未显著回暖，美元指数有所走强，使得美元/离岸人民币小幅回落后，在7以上高位震荡。

　　疫情结束后离岸人民币汇率仍会以经济基本面为主导

　　展望离岸人民币汇率的后续走势，笔者认为，在当前离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动性增强、离岸市场更为成熟的背景下，疫情不会对离岸人民币汇率造成持续性冲击。短期看，由于疫情的发展仍具不确定性，其对市场情绪的影响还会持续，离岸人民币汇率将继续受到一定程度的压力；但长期看，离岸人民币汇率仍会以经济基本面为主导，在多重因素的影响下，将继续跟随在岸人民币汇率保持双向波动态势。

　　其一，当前离岸人民币市场日趋成熟，疫情的短期影响不会演变成持续性冲击。一方面，随着人民币汇率市场化形成机制的日益成熟，投资者对事件驱动的汇率波动更加理性，不会出现恐慌性操作；另一方面，人民银行建立起在中国香港发行离岸央票的常态化机制，在调节离岸市场流动性的同时，达到完善离岸人民币利率定价基准、稳定汇率市场预期的多重效果。自2018年11月以来，人民银行累计发行9次16期离岸央票，总体规模已达2000亿元人民币。2019年，受中美贸易谈判进程曲折的影响，在岸、离岸人民币汇率一度突破了“7”这一重要整数点位。但此后，人民银行及时通过调整中间价、发行离岸央票等多重手段调节市场预期，使得市场主体投融资活动和结售汇意愿整体仍较为平稳，未出现不可控的恐慌性交易。

　　其二，当前，离岸与在岸人民币汇率走势的联动性日益增强，中国经济基本面的前景是主导在岸与离岸人民币汇率走势的最重要因素。而从中国的经济基本面看，虽然短期会受到疫情的阶段性影响，但长期向好的趋势不会改变。疫情爆发以来，受一系列防控政策措施的影响，国内投资、消费、外贸三驾马车均有所承压，市场普遍预测一季度GDP增速会显著低于6%。2月21日，中共中央政治局会议肯定了当前防控工作的阶段性成效，并指出全国疫情发展拐点尚未到来。对此，中央密集出台了分区分级精准复工复产，稳就业、稳外资外贸基本盘等一系列政策，并要求“积极的财政政策要更加积极有为”，以及“稳健的货币政策要更加灵活适度”。展望接下来的形势，由于2020年是“十三五”规划收官之年，政策面料将更加积极。一旦疫情拐点真正出现，预计将会加强逆周期调节，继续促进消费回补和潜力释放。因此，预计2020年中国宏观经济将呈现前低后高的态势，经济基本面向好的趋势不会改变。

　　其三，在中国资本项目及金融市场进一步开放的条件下，外资配置人民币资产的热情将会持续。2019年，监管机构取消了合格境外机构投资者投资额度限制，优化了对外开放架构及规则，多措并举扩大资本项目和金融业的对外开放。2019年4月，中国国债和政策性银行债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数，股债双“入指”为国际投资者提供了更多配置人民币资产的机会。根据央行的统计，截至2019年年末，境外投资者在银行间债券市场的持债规模约为2.2万亿元人民币，较2018年年末增长27%。2020年1月下旬疫情爆发后，市场情绪的波动使得10年期中美国债利差自年初的高位回落。不过，笔者认为，由于境内人民币流动性宽松，掉期曲线下移明显，显著降低了境外投资者的对冲成本，人民币资产对境外投资者仍具吸引力。相信随着我国资本项目可兑换的稳步扩大及金融市场对外开放程度的不断提高，人民币资产对境外投资者的吸引力还将持续增强，可为人民币汇率提供进一步的支撑。

　　其四，从美元走势看，短期或维持高位震荡，长期则可能见顶。短期看，疫情的持续为全球经济带来不确定性，驱使资金流向避险货币，叠加美国近期表现较好的经济数据及美联储1月会议纪要维持利率不变的货币政策，使得美元短期或将维持高位震荡态势。但长期来看，美元走强的态势或难以维继。一是在疫情结束后，全球避险情绪将有所回落，美元走强的动能减弱。二是从美国国内的经济基本面看，美元也面临下行压力。美联储1月会议纪要将美国家庭支出增长的表述由“强劲”改为“适度”，市场上也有不少声音认为今年美国失业率或出现拐点，可能导致美国经济全面放缓。三是特朗普及其政府治理下的“美元政治化”倾向或成为美元上涨的主要阻力。总体而言，短期美元维持强势或将继续对人民币汇率造成一定的压力，但随着未来美元见顶回落，将使得人民币的外部压力有所缓解。

　　综上所述，对于离岸人民币汇率而言，在疫情尚未结束的背景下，离岸人民币汇率短期仍会面临一定的压力；长期来看，其将继续受到国内外多重因素的影响。疫情结束后，国内经济基本面向好的形势将为未来几个季度的人民币汇率提供支撑。整体看，离岸人民币汇率将跟随在岸yle="color:black;">人民币汇率继续维持双向波动态势。