花旗银行：配置黄金降低波动性风险

摘要：

• 全球股市二季度完美收官，标普500指数创22年来最大季度增幅。

• 美国新冠病毒传播加速，美国全面封锁经济可能性低，未来经济复苏速度或将放缓。

• 保持对长期趋势板块的配置，在经济周期的拐点关注均值回归板块，包括金融、工业、地产以及美国中小盘股等。配置黄金和结构性产品降低投资组合波动性风险。

  
  

市况回顾：

• 周二，全球股市二季度完美收官，美股涨幅创出多年季度增幅记录。从二季度累计表现来看，几乎所有资产类别均录得正回报。其中，标普500指数二季度上涨20.0%，创1998年四季度以来最大季度涨幅。亚洲市场，日经225指数上涨17.8%，沪深300指数二季度累计上涨13.0%。

• 在大宗商品市场，原油价格经历一季度暴跌之后，二季度报复性反弹超过80%，重新回到每桶40美元附近。不确定性因素继续存在，避险资产黄金持续受到市场追捧，黄金价格一度突破每盎司1780美元，剑指1800美元关口，金价在二季度累计上涨12.9%。

  
  

现状分析：

• 在2020年上半年最后一周，疫情再次对全球股市，尤其是美国股市造成明显冲击。由于美国经济重启速度过快，在没有计划进行测试、追踪和隔离的州内，新冠病毒出现加速传播迹象。传染病学家认为，这不是第二波疫情，而是第一波疫情的第二次高峰。

• 花旗认为，为应对防控疫情，2020年经济增长可能持续大幅波动。花旗此前预计2020四季度才可能出现第二波疫情，但实际经济恢复速度大幅超过我们的预期，与此同时，新增病例的增加速度也出乎市场意外。

• 上个月，美国经济快速重启导致经济活动呈现报复性增长，例如“驾车”等行为快速恢复疫情之前的常态。因此，上个月美国零售销售增速创下历史新高。不过，此前受疫情影响较小的地区，新增病例出现爆发式激增。疫情爆发可能导致部分行业出现二次停产，这比花旗此前预计的第二波疫情出现的时间可能来的更早。

• 美国大多数州政府在没有出台行政命令要求佩戴口罩的情况下同时希望病毒传播放缓，我们认为，这两者可能很难兼得。研究表明，当前美国部分州实施的“无痛”的防疫政策，比完全封锁给经济带来的影响要小的得多，但是持续佩戴口罩、勤洗手和保持社交距离已证明可以降低50%-75%的传染率。

• 近期，美国新冠病毒迅速传播以及由此导致的经济复苏速度放缓，可能促使决策者采取更多行动。目前来看，宏观经济刺激政策是最有效的经济刺激方法。美国政府正在寻求增加财政刺激以支持新生经济复苏。花旗认为，随着第一阶段新冠病毒感染水平的提高，美国政府出台进一步刺激政策的可能性也在上升。

• 尽管当前美国疫情传播出现恶化迹象，但花旗预计美国不会实施全国范围的全面封锁。未来企业再雇佣增速或放缓，居民服务性支出短期内也可能无法达到疫情之前的水平。花旗认为，在美国第一波疫情完全结束以前，市场可能会更加动荡，投资者情绪很大程度受到不确定性因素影响。

  
  

投资策略：

• 持有现金的代价可能是昂贵的。根据历史数据，从1955年至2020年间充分投资的全球多元化投资组合的5年滚动回报率在97%的情况下都可以跑赢高现金仓位投资组合。如果投资者持有多余的现金，应尽快将其投入全球多元化的核心资产配置中，并保持长期充分投资。

• 花旗认为，核心投资组合中应包括科技、健康护理、亚洲崛起等“不可阻挡的趋势”板块，但当前也可以关注板块均值回归的战术性投资机会。如图所示，根据历史数据，在经济周期的拐点，均值回归策略的表现更佳，该种策略选股的成功概率或更大。均值回归策略相关板块包括此前超跌的金融、工业、地产以及美国中小盘股等。

  
  

• 鉴于海外疫情蔓延仍未得到完全控制，美国与欧盟、英国间贸易摩擦又出现升级迹象，短期市场或继续面临较高波动性，可以配置一定比例的黄金资产和结构性产品来有效控制整体投资组合的波动性风险。

• 相关配置标的：“不可阻挡趋势”板块，均值回归策略板块，黄金，结构性产品。