欧元兑美元仍有上涨空间，日元维持区间震荡

• 美元：货币宽松+美元走弱=波动降低+再通胀 

回顾过去一段时间的市场走势，3月23日是一个值得铭记的日子，这一天同时见证了美元指数的巅峰和美国股指的低谷，同时，美联储还宣布了无限量化宽松政策的实施。

在这之前，随着全球各经济体利差逐渐趋同，且美元资产的对冲成本下降，基本面上对美元的支持因素已在消减，而现在，因美联储明确表示其不会容忍出现美元流动性的大幅短缺，全球美元流动性已处于相对充裕状态。

美元走弱使得全球货币状况进一步宽松，花旗的全球货币状况指数更是自 2016年初以来第一次进入宽松区间。回顾历史，我们注意到，在2016-2017 年时，虽然全球经济走势也有诸多不确定性，但彼时风险资产和大宗商品价格表现相对不错，究其原因，我们认为，可能是宽松的货币政策压制了市场波动，支持了风险偏好。

在这一背景下，我们发现，目前，全球经济惊喜指数已经转向正区间，换言之，当前经济环境对于投资者而言相对友好。这将继续支持高β和商品货币相对于美元的走势。

 进一步的，我们发现，现在市场的“再通胀交易”仓位仍然较低（注：再通 胀交易指押注经济增长和通胀回升的交易策略）。布伦特原油、铜、澳元和 加元的投机性仓位依然较低，而避险性资产，如黄金和日元的仓位仍处于净多头状态。

除此以外，我们观察到基金经理的现金头寸也处于金融危机后最高。在这样一个经济数据上行而风险资产尚未满仓的市场环境中，通常会有利于风险情绪。

 对于欧元兑美元而言，由于欧盟提出欧洲复苏基金方案的消息降低了欧盟进 一步分化的风险，使得外围成员国的利差大大收紧。目前，欧元区的经济惊喜指数在G10国家中处于最低，因此，在风险偏好没有遭遇重大扰动的情况 下，一旦数据好于预期，欧元就可能上行至1.14-1.18区间。事实上，在传统的避险货币，如美元和日元走弱的背景下，我们发现，欧元兑日元多年以来的下行趋势已经被打破。 

总的来看，如果真实收益率出现大幅上行，将对全球货币状况造成不利影响。 因此，美联储不宜过早宣布其已战胜衰退，持续的货币宽松政策在当前这样一个市场相对脆弱的阶段仍是必要的。

• 日元：短期或维区间波动行情 
  

自3月美元指数触及峰值以来，日元在G10货币中升值幅度最低。

花旗认为原因有二：

第一，日本财政政策令人失望，最新一揽子计划与上一轮类似，更多关注于降低企业融资压力，而并非所谓的经济刺激政策，预计此举对经济提振效果有限，市场寄希望于日本央行采取收益率曲线控制措施。

第二，股票市场出现明显V型反弹，市场风险偏好回升，资金撤离避险资产日元。短期而言，尽管美元指数走弱，美元兑日元或维持区间震荡行情。