花旗银行：黄金上行风险大于下行风险

摘要：

• 量化宽松和整体宽松的货币政策有利于支撑黄金价格。

• 资金不断涌入黄金ETF和全球央行的黄金购买也有利于黄金价格上行，但零售需求的低迷或部分压制黄金价格走势。

• 看涨2020年黄金均价至每盎司1740美元，2021年或可达每盎司1925美元。

  
  

市况回顾：

• 本周三，由于投资者继续寻求规避新冠病毒肺炎带来的市场风险，且各国央行持续推出强力刺激措施，黄金价格出现飙升，突破每盎司1800美元的技术关口，创下自2011年9月以来的最高水平，最终现货黄金报收每盎司1810.12美元。

• 本周二，世界黄金协会（WGC）公布最新数据显示，6月全球黄金ETF总量增长104吨（约合55亿美元），总持仓达到3621吨的历史新高。

现状分析：

• 政策层面上，美联储已经将联邦基金利率降至近零水平，量化宽松政策也有利于稳定美国国债的实际和名义收益率，叠加美联储资产负债表规模依然较大，这些因素都应会继续支持“长久期零票息”资产价格，比如黄金。另外，根据历史经验，在量化宽松政策时期，黄金和股票资产的价格往往呈现正相关关系。流动性注入和普遍降息在推高风险资产价格的同时也会有效支持黄金价格。

• 与此同时，资金不断涌入黄金ETF，今年上半年，黄金ETF共计流入625吨，全年或可达到1000吨的水平。到2021年，黄金ETF 总持仓可能较2016年翻番。

• 另一方面，全球央行的黄金购买也是推高黄金价格的一大因素。过去10年间，俄罗斯央行购买了最多的黄金，达1650吨。不过，截至今年4月，其已经停止了新的黄金购买，而第二大买家中国央行也自去年9/10月以来就不再增加黄金持仓。然而，其他新兴市场央行，如土耳其央行仍在进行购买，但预计整体的净买入量应会在2020年放缓。

• 除此以外，在经历了3月新冠肺炎开始全球流行时的大幅震荡之后，黄金市场的波动性也与其他资产一样渐趋稳定。期货市场数据显示，目前持有看涨期权的投资者依然高于看跌期权。

• 不过，从零售端来看，即便在今年年底时可能会有季节性的改善，今年的全球黄金首饰消费需求或是2008年金融危机以来最差。这可能从需求端给黄金价格带来一定压力。

投资策略：

• 花旗预计，2020年黄金均价或可达到每盎司1740美元，较2012年的上一轮平均价格高点高出4.3%，较2019年均价高出25%。展望2021年，我们预计黄金价格将继续两位数增长，基本情形预测下，2021年黄金均价可达每盎司1925美元。有30%的可能今年年底就可能突破每盎司2000美元的关口。

• 总的来看，黄金价格上行风险要远高于下行风险。当然，在一个高度不确定的环境下，偶尔的回调也是有可能的，尤其是下半年出现通缩迹象的话，黄金价格可能回调10%左右，但整体上，金价趋势仍然向上。

• 资产配置上，鉴于海外疫情蔓延仍未得到完全控制，美国与欧盟、英国间贸易摩擦又出现升级迹象，短期市场或继续面临较高波动性，可以配置一定比例的黄金资产和结构性产品来有效控制整体投资组合的波动性风险。