打击场外配资，是拉长A股牛市而不是终结牛市

摘要：

• 近期A股行情火爆，市场交投情绪高涨，外资大幅流入A股。

• 央行发布的上半年金融数据超出预期，花旗认为，中国央行货币政策的传导路径已经出现了明显改善。

• 花旗依然长期看好中国A股走势，但短期需关注包括监管政策以及公司减持等降温信号。

  
  

  市况回顾：

  上周五，沪指收跌1.95%，失守3400点，终结“八连涨”。

  全周来看，在上周前四个交易日的强势行情下，沪指一周累涨7.31%，深成指累涨9.96%，创业板指累涨12.83%。市场交投情绪高涨，A股连续7个交易日成交额超万亿元。火爆行情吸引外资大幅流入A股，7月至今外资净流入高达585.17亿元。

  
  

  现状分析：

  上周五，央行发布了包括上半年新增信贷社融在内的多项重要金融数据。具体来看：

  
  1) 6月末，广义货币(M2)余额213.49万亿元，同比增长11.1%，比上年同期高2.6个百分点，实现连续四个月双位数增长。

  
  2) 6月末，人民币贷款余额同比增长13.2%，增速比上年同期高0.2个百分点。

  
  3) 社会融资规模方面，初步统计，2020年上半年社会融资规模的增量累计为20.83万亿元，比去年同期多6.22万亿元；6月末社会融资规模的存量为271.8万亿元，同比增长12.8%。总体来看，上半年金融数据高于预期。

  
  

  花旗认为，强劲的6月和上半年信贷数据表明，虽然金融套利的风险可能依然存在，但中国央行货币政策的传导路径已经出现了明显改善。

  
  

• 展望下半年货币政策，花旗预计中国央行或于三季度再度下调中期借贷便利（MLF）利率20个基点。另外，央行可能将在三季度和四季度分别下调存款准备金率50个基点，以保持银行充足的流动性。

  
  

• 根据央行表态，下半年稳健的货币政策要更加灵活适度，并且更加强调“适度”两个字。总体来看，下半年货币政策放松的步伐和力度可能不及上半年，央行也可能会运用一些结构性的创新工具或者更加针对性的政策工具来助力经济的复苏。花旗认为，在目前A股市场普遍乐观的背景下，需要留意一些降温信号。

  其一，政策监管层面。7月8日，证监会对258家场外配资平台进行了集中曝光。另外，银保监会表示，将会严查乱加杠杆和投机炒作行为，严禁银行保险机构违规参与场外配资，防止催生资产泡沫。

  其二，公司层面减持压力显现。7月9日，中国人保发布公告称，全国社保基金计划减持人保部分A股股份。另外，多家A股上市公司发布股东减持预披露公告，新一轮解禁潮也可能带来一定扰动。

  
  

• 投资策略：花旗认为，虽然对于场外配资的打压可能会对短期投资者热情形成一定抑制，但有助于形成更加健康的市场，对于A股来说，会拉长牛市而不是终结牛市。

  总体来看，花旗对A股未来走势仍然较为乐观，投资者进一步参与市场的积极心态、中国经济的持续恢复和政策的支持，或将继续推动中国股市上行。

• 板块上而言，受新基建和人口老龄化提供的机会驱动，长期而言，花旗相对看好与这两大趋势相关的板块，尤其是专注于国内市场、海外风险敞口较小的企业。

• 汇率方面，花旗认为人民币基本面依然向好。

  其一，中国是从疫情中恢复的第一个国家，经济复苏稳步推进，利好人民币走势。

  其二，中国央行倾向保留更多政策空间，不会跟随美联储大幅降息，目前中国和其他发达经济体的息差会继续吸引资金流入中国。

  另外，在经济复苏的乐观预期下，近期外资流入中国股市的局面有可能还会持续。花旗预计中期人民币汇率或仍有上升空间。

  尽管A股行情火爆，但花旗依然建议投资者建立全球多元化的资产配置组合。根据1950年至2020年的市场数据，相对于任何单一资产品种投资，全球多元化的投资组合都产生了更高的风险调整后回报。