打擊場外配資，是拉長A股牛市而不是終結牛市

摘要：

• 近期A股行情火爆，市場交投情緒高漲，外資大幅流入A股。

• 央行發布的上半年金融數據超出預期，花旗認爲，中國央行貨币政策的傳導路徑已經出現了明顯改善。

• 花旗依然長期看好中國A股走勢，但短期需關注包括監管政策以及公司減持等降溫信号。

  
  

  市況回顧：

  上周五，滬指收跌1.95%，失守3400點，終結“八連漲”。

  全周來看，在上周前四個交易日的強勢行情下，滬指一周累漲7.31%，深成指累漲9.96%，創業闆指累漲12.83%。市場交投情緒高漲，A股連續7個交易日成交額超萬億元。火爆行情吸引外資大幅流入A股，7月至今外資淨流入高達585.17億元。

  
  

  現狀分析：

  上周五，央行發布了包括上半年新增信貸社融在内的多項重要金融數據。具體來看：

  
  1) 6月末，廣義貨币(M2)餘額213.49萬億元，同比增長11.1%，比上年同期高2.6個百分點，實現連續四個月雙位數增長。

  
  2) 6月末，人民币貸款餘額同比增長13.2%，增速比上年同期高0.2個百分點。

  
  3) 社會融資規模方面，初步統計，2020年上半年社會融資規模的增量累計爲20.83萬億元，比去年同期多6.22萬億元；6月末社會融資規模的存量爲271.8萬億元，同比增長12.8%。總體來看，上半年金融數據高于預期。

  
  

  花旗認爲，強勁的6月和上半年信貸數據表明，雖然金融套利的風險可能依然存在，但中國央行貨币政策的傳導路徑已經出現了明顯改善。

  
  

• 展望下半年貨币政策，花旗預計中國央行或于三季度再度下調中期借貸便利（MLF）利率20個基點。另外，央行可能将在三季度和四季度分别下調存款準備金率50個基點，以保持銀行充足的流動性。

  
  

• 根據央行表态，下半年穩健的貨币政策要更加靈活适度，并且更加強調“适度”兩個字。總體來看，下半年貨币政策放松的步伐和力度可能不及上半年，央行也可能會運用一些結構性的創新工具或者更加針對性的政策工具來助力經濟的複蘇。花旗認爲，在目前A股市場普遍樂觀的背景下，需要留意一些降溫信号。

  其一，政策監管層面。7月8日，證監會對258家場外配資平台進行了集中曝光。另外，銀保監會表示，将會嚴查亂加杠杆和投機炒作行爲，嚴禁銀行保險機構違規參與場外配資，防止催生資産泡沫。

  其二，公司層面減持壓力顯現。7月9日，中國人保發布公告稱，全國社保基金計劃減持人保部分A股股份。另外，多家A股上市公司發布股東減持預披露公告，新一輪解禁潮也可能帶來一定擾動。

  
  

• 投資策略：花旗認爲，雖然對于場外配資的打壓可能會對短期投資者熱情形成一定抑制，但有助于形成更加健康的市場，對于A股來說，會拉長牛市而不是終結牛市。

  總體來看，花旗對A股未來走勢仍然較爲樂觀，投資者進一步參與市場的積極心态、中國經濟的持續恢複和政策的支持，或将繼續推動中國股市上行。

• 闆塊上而言，受新基建和人口老齡化提供的機會驅動，長期而言，花旗相對看好與這兩大趨勢相關的闆塊，尤其是專注于國内市場、海外風險敞口較小的企業。

• 彙率方面，花旗認爲人民币基本面依然向好。

  其一，中國是從疫情中恢複的第一個國家，經濟複蘇穩步推進，利好人民币走勢。

  其二，中國央行傾向保留更多政策空間，不會跟随美聯儲大幅降息，目前中國和其他發達經濟體的息差會繼續吸引資金流入中國。

  另外，在經濟複蘇的樂觀預期下，近期外資流入中國股市的局面有可能還會持續。花旗預計中期人民币彙率或仍有上升空間。

  盡管A股行情火爆，但花旗依然建議投資者建立全球多元化的資産配置組合。根據1950年至2020年的市場數據，相對于任何單一資産品種投資，全球多元化的投資組合都産生了更高的風險調整後回報。