花旗银行：黄金白银价格比率再翻倍！

• ETF资金流入、美元走弱、通胀预期改善和负真实利率环境应会继续驱动金价上行。

• 白银价格更多受益于全球制造业活动反弹，疫苗研发取得进展和经济增长恢复。

• 黄金/白银价格比可能会下行至70-75倍区间。

市况回顾：

• 近来突飞猛进，屡创新高的金价前日走势震荡，亚洲早盘期间，现货黄金一度冲高至每盎司1981美元，午后则巨震下挫逾70美元，最终收报每盎司1958.93美元。

• 上海黄金交易所表示，受国际因素影响，近期金银价格波荡较大，持仓水平较高，市场风险明显增加。若黄金、白银风险状况进一步加剧，交易所将根据市场情况采取适当的风险控制措施。

现状分析：

• 黄金价格已经超过了2011年的高点，且花旗认为其应可在短期内突破每盎司2000美元大关。黄金ETF资金流入或将继续强劲，7月整月流入量可能与4/5月的150-160吨相当，而8月或有所放缓。

• 与金融危机之后的黄金牛市相比，我们认为，本轮黄金牛市有以下几点不同：

  首先，全球央行成为了黄金的净买家，这与金融危机之后大不相同。尽管2020年央行购买速度可能会放缓，但长期来看，在央行去美元化和储备多样化的背景下，央行黄金购买依然是一个总的趋势。

  
  

  其次，负收益率债券存量激涨，目前已超过14万亿美元，而金融危机时期这一数字近乎为0，这大大降低了持有黄金的机会成本。

  
  

  最后，美元近期出现走弱迹象。作为一个货币对冲工具，黄金自下半年开始已经受益于美元走弱的趋势，这也与金融危机后美元走强的行情不同。

  
  

• 白银方面，其本月已经上涨约23%左右，较花旗此前的基本情形预测上涨速度更快。花旗认为，因担忧通胀导致财富缩水而产生的对财富持续保护的意识和不断改善的全球经济增长前景在历史上而言，有利于提振白银价格。在我们的乐观情形估计中（30%的可能），来自于疫苗的积极消息应会大幅提振全球经济增长前景，而负利率环境或将持续，同时，股市也可能继续波动，这些或都会整体支持投资者在稀有金属方面的配置。

• 另一方面，花旗看跌黄金/白银价格比率。这一比率曾在6月时处于95-100倍区间波动，但现在已经下挫至80倍左右，且可能进一步下滑至70-75倍区间。虽然黄金价格可能持续上行，但我们认为，在通胀预期改善和全球制造业活动反弹的背景下，白银价格似乎表现更好。另外，随着白银交易量的上涨，投资者害怕错失投资机会的心理也会推高白银价格。

投资策略：

• 总结而言，黄金价格将继续受益于创纪录的ETF资金流入，美元走弱，通胀预期改善以及负真实利率环境。相比之下，白银则受到制造业反弹、疫苗研发和全球经济反弹的提振更强。

• 基于此，花旗上调黄金和白银短期价格预期分别至每盎司2100美元和每盎司25-28美元。在乐观情形预计下，6-12个月内，黄金和白银价格或分别达到每盎司2300美元和每盎司33美元水平。