美联储兜底，市场存在自满情绪！

摘要：

• 花旗的调查显示，非金融类企业2020年支出计划平均下滑13%，板块上而言，能源板块暴跌35.2%，科技板块则相对具有韧性。
• 新冠肺炎和美国大选的不确定性，叠加美元走弱和高企的失业率，企业管理层或更愿意持币观望。
• 市场中或存在一定自满情绪，建议投资者保持谨慎。

• 美国股市标普500指数周二创下收盘纪录高位，完全从因新冠病毒危机爆发导致的崩盘中复苏。该指数稍早还刷新了2月19日创下的3,393.52点的盘中纪录高位，进一步突显数万亿美元政府刺激计划推动的涨势与陷入衰退的美国经济脱节。

• 新冠肺炎危机爆发以来，美联储和全球其他主要央行都致力于降低融资成本以促进更多资金流向实体经济。不过，我们最近对近700个非金融类上市企业的调查发现，他们2020年的支出计划平均下滑13%，而明年也只计划增加5.4%。

• 板块上而言，9大板块中有8个出现了下滑，能源板块2020年的预算更是较2019年水平暴跌35.2%，明年甚至可能延续颓势。事实上，油气行业相关的固定资产支出已经从6年前占企业总支出的38.7%下滑到仅略高于20.5%。相比之下，科技和通信服务方面的固定资产支出则从2014年的占比20.9%跃升至34.8%。

• 除了能源和科技两大类，我们发现零售业中的多渠道零售，互联网直销零售和专营零售三大子项的支出表现同样亮眼。究其原因，主要是因为在失业补助和政策支持下，疫情期间的消费表现相对稳定，同时，社交距离政策的实施也使得零售商不得不开发全渠道获客机制。

• 事实上，从历史数据上看，此前工商业贷款标准的收紧已经暗示了资本支出的下滑，而且根据全美独立企业联盟的数据，中小企业也没有意愿进一步扩张投资。不过，科技公司的投资意愿依然强劲，一定程度上对冲了能源板块的颓势。但是，投资者需要注意，根据我们的调查，2021年企业的总支出仍在2018年水平之下，反映出企业在支出方面的反弹或不那么强劲。

• 考虑到新冠肺炎和美国大选的不确定性，叠加美元走弱和高企的失业率，我们认为企业管理层或更愿意持币观望。除此以外，美国大选后，如果白宫易主，贸易和税收政策也可能经历重大改变，因此企业推迟投资决策是一个相对容易的应对方式。尽管如此，我们也观察到，并购活动似乎是企业比较感兴趣的领域，部分可能是因为一些企业在新冠肺炎危机中承压，或提供了一定的并购机会。

• 鉴于恐慌惊喜指数目前暗示未来一年中股市可能下行，且个股间走势相关性处于低位，叠加估值相对较高，我们依然建议投资者保持谨慎。考虑到很多投资者期待美联储政策兜底，市场中或存在一定的自满情绪，同时因估值进一步上涨，我们并不确定所谓的新冠肺炎防御股可以发挥保护投资组合的作用。

• 花旗建议投资者需要注意尽量避免过度集中在科技板块。花旗私人银行全球投资委员会认为，对美国大型科技股的持仓应避免超过投资组合的20%。对于投资组合偏重于美国大型高科技股的投资者来说，可考虑进一步投资组合多元化，包括卖出一部分科技头寸并转换至周期性板块，或者增加黄金和结构性产品的配置，以抵御市场波动性风险。
• 相关配置标的：周期性板块，黄金和结构性产品。