2020年9月29日风险与希望共舞的市场

市况回顾：

昨日，因投资者逢低买入受新冠疫情引发的经济衰退打击最严重的板块，美国三大股指大幅收高，道指上涨1.51%，标普500上涨1.61%，纳斯达克指数上涨1.87%。

现状分析：

不确定性高涨，投资者情绪紧张

过去一段时间以来，市场情绪从此前的充满希望转向了焦虑，截至上周末，全球股市9月以来已经从高点下滑6%，其中美股下挫7%。板块当中，此前领跑市场的科技股自9月2日以来重挫12%，而价值股和受新冠肺炎影响较大的股票在抛售早期表现较好，近期却也出现了较大的下挫。具体而言，投资者的担忧包括以下几点：

美国大选不确定性：目前而言，拜登在民调上领先特朗普约7%，而根据历史经验，若现任政府在大选中落败，由于市场担忧政策变化，股市通常会经历短暂的抛售。除此以外，拜登在竞选中表示可能会考虑税收改革，包括针对富裕阶层的征税等等。因此，那些已经获利较多的投资者很有可能会在竞选结果出炉之前获利了结。除此以外，由于今年选举情况特殊，民众对于选举公正性以及结果是否会延期出炉的担忧也与日俱增。

秋冬季第二波疫情：随着秋季到来，欧洲和美国的新冠肺炎感染人数已经出现了一定程度的上涨，尽管这已经在市场的预期之中，但关于再次部分封锁的担忧仍然使得投资者保持谨慎。

进一步刺激政策的缺失：通常而言，在危机时期，国会通常会同意提供财政支持以稳定就业，但此次两党的分歧较以往更加严重。不久前，最高法院自由派大法官金斯伯格的去世给了共和党人提名新大法官的机会，美国总统特朗普因此选择在大选前就提名巴雷特接替金斯伯格，进一步激化了两党之间的矛盾，并使得财政刺激法案继续延迟。我们认为，在11月3日大选结果出炉之前通过刺激法案的希望渺茫。如果新冠肺炎感染病例大幅上升，而财政刺激又缺位的情况下，美国股市可能进一步下滑。

疫苗可靠性问题：美国总统特朗普近期表态，希望能在选举前就获得可使用的疫苗，这引发了投资者对于疫苗过早投入市场的安全性的担忧。因此，调查显示，愿意接种第一代疫苗的人数在下滑，而这也增加了疫情延续时间的风险。

市场的防御性心态：疫情带来的公共卫生危机使得投资者行为出现了改变，他们并不认为短期之内可以看到经济基本面的大幅好转，新冠疫情可能会如影随形，笼罩世界更长时间，这也是为何在过去几个交易日中，价值股和新冠肺炎周期股表现再次落后于科技股的原因。市场再次青睐于在疫情中相对安全的资产，罗素2000指数过去一周左右时间的跌幅也远高于纳斯达克指数。

对全球经济复苏依然抱有信心

等到美国总统大选尘埃落定，我们相信经济将继续增长，而新冠疫情终将结束，到那时，经济复苏将进一步加快。具体而言，我们的信心来自于以下几个方面：

疫苗研发进展：目前美国市场上至少有14个主要的疫苗研发项目，其中有3家已经进入第三阶段试验。

财政和货币政策终将支持经济：目前阶段，即将举行的美国大选是出台财政刺激的主要障碍。不过，大选之后，如果两党各自控制两院，则新政府可能会通过提供社会保障来获得支持，这或使得刺激方案至少达到1.5万亿美元，预计占美国2021年GDP的8%。如果国会两院由一党控制，则财政支出可能更大，这可能会包括一些长期的基建计划，如果是民主党控制国会的话，还可能包括一些降低碳排放的支出。与此同时，美联储已经承诺，在经济压力依然较大时，将会通过货币工具使得部分财政扩张货币化。

需求恢复快于供给：即使美国政府自4月起就开始减少对于个人的疫情补贴，需求端的增长依然较快，其中，由于社交距离政策，更多的消费转向了房产和耐久消费品。需求的增长也在就业当中有所体现，目前美国经济需求端的表现要远远强劲于4月低点，过去3个月中已经增加了150万个新职位空缺。

富裕消费者的回归：高收入的美国消费者在整体消费中占据了很大一部分比例，但即便在经济重开之后，数据显示，他们的支出仍然在减少。另一方面，这就意味着，在疫苗可以广泛供应时，这些富裕消费者们此前被压抑的需求就会释放出来，从而推动经济以高于预期的增长率增长。

全球经济的重新互联开放：目前，全球经济的需求端恢复已经超过了供给端，这就意味着国内招聘和全球贸易有望继续增长以满足这些消费者需求。尤其是在新冠肺炎过去之后，诸如旅游休闲等遭遇严重打击的行业可能会大幅反弹，回归常态。鉴于此，我们预计2021年的经济增长或更加强劲。

投资策略：

无论是经济衰退还是新冠疫情都不会永远持续下去。因此，与其关注于11月3日的总统大选，投资者们倒不如调整投资组合以更好地适应2021年的经济增长。鉴于此，我们认为，投资者们可以考虑以下几个方面： 保留甚至扩大对于可以获得较好收益的价值股以及具有长期增长潜力的股票的敞口，与此同时，逐渐逢低吸纳那些在疫情中受到较大打击的资产。 保留对于美国大盘股的配置，但是更多超配美国中小盘股和非美市场股票，包括新兴市场股票。同时，出于对其恢复前景的考量，也可以超配房地产信托基金。 寻找并更多投资那些在当前充满挑战的环境中依然可以保持股利派发的企业，它们在新经济周期中可能带来数年的高于平均水平的回报。尤其是在目前的低利率环境中，这类股票的吸引力尤其大。 债市方面，继续低配全球债市，尤其是那些处于负收益或零收益状态的债券，可以考虑欧美地区高收益债的投资机会。 我们仍然不建议投资者进行择时交易。不过对于短期投资者而言，那些相对压力较大以及被低估的新冠肺炎周期股战术上可以提供一定的投资机会。
相关配置标的：美国中小盘股，非美市场股票，欧美高收益债
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