2020年11月12日反垄断草案出台对中国科技股的影响

市况回顾：

第12个“双11购物狂欢节”顺利收官，据平台统计，11月1日-11日，天猫双11全球狂欢季总成交额超4982亿元，京东平台下单累计金额也超2715亿元，均创下新高。

现状分析：

根据草案公布内容，我们认为，各平台以下情形可能遭到反垄断调查：
1.市场参与者采用其平台收集的敏感运营数据，如价格和销售量等来限制产品价格和销量，从而达到分散市场和阻止新技术的目的。
2.平台运营商利用技术、算法或平台规则直接或间接限制市场价格或者用以上手段限制市场竞争。
3.市场参与者之间达成排他性协议。
4.占市场主导地位的参与者利用其市场地位进行过高定价或以过低价格向供应商采购，又或者以低于采购价的价格出售商品，在挤出竞争者后又调高价格。
5.市场领导者在没有合理依据的情况下限制市场竞争，采取不公平的交易条件，如捆绑交易以及流量和技术调控等，或者采取其他强制性排他措施。
6.市场领导者利用技术或者算法，基于消费者消费行为或者消费能力来进行区别对待。
7.市场参与者利用其或相关部门的行政权力限制或排除竞争。

我们认为，近期科技股遭遇抛售并不完全是因为反垄断草案的出台，部分也因为疫苗研发取得较大进展，使得市场板块出现从科技向价值或此前遭遇较大打击板块的轮动。

尽管如此，我们认为，如果反垄断草案的部分条例最终得以通过并实施，其可能在以下几个方面影响行业：
1.平台采用定制化的产品或内容推荐的行为可能受限，从而在一定程度上降低了广告流量的变现能力。
2.由于部分餐饮企业与某些线上平台存在特定协议，禁止排他性的条款或在短期内利空这些平台。不过，在平台抽成更加透明的情况下，一些外卖平台依然可以通过其运营效率来保持市场份额。另一方面，在草案出台之前，已经有部分平台企业表达过对于一些品牌迫于其他平台竞争压力而被迫撤出的担忧，如果草案顺利实施，可能会有更多品牌旗舰店入驻这些平台，反而形成利好。
3.对于草案中关于捆绑销售的规定，这可能是为了强制线上旅游平台在没有明确告知消费者的情况下不得就门票和酒店或酒店和机票等进行交叉销售或自动捆绑。不过，考虑到线上旅游平台在几年前就已经就自动勾选的商品类别进行了整改，我们认为，新的草案对于该类平台的影响有限。尽管如此，这会在一定程度上影响线上旅游平台营销策略的激进性。另一方面，我们认为，平台需要向消费者更加透明地说明价格组成，包括原价，折扣，可使用的优惠券等，而如果监管对平台向商家提供佣金费率补贴或者流量补贴有限制的话，也可能影响平台吸引商家，尤其是在促销期间。

投资策略：

总的来说，在年初至今科技股已经取得非常强劲的投资回报的基础上，我们认为，近期科技股的抛售并非意料之外。虽然一些短线投资者可能认为该板块会继续走弱，我们却认为科技股中那些受草案影响较小，甚至可能部分受益的企业或可逢低买入。 自2019年12月1日以来，MSCI中国指数的11个板块中，表现最好的4个板块分别为科技（增长68%），可选消费品（增长59%），通信（增长50%）和医疗健康（增长49%）。虽然长期而言，我们依然偏好于成长股，但短期来看，由于板块轮动，价值股可能出现反弹，对于今年以来已经在新经济板块中获得不错回报的投资者而言，或可对价值板块的均值回归趋势加以关注。
相关配置标的：价值股板块
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