2020年11月19日花旗最新资产配置建议

市况回顾：

辉瑞和BioNTech周三表示，他们的新冠疫苗可能将于下月获得美国和欧洲的紧急授权，此前公布的最终试验结果显示，该疫苗有效性高达95%，且没有严重副作用。不过，投资者在积极的疫苗消息，新增病例飙升和封锁收紧之间进行权衡，最终美股昨天尾盘出现抛售，标普500指数收跌1.16%。

现状分析：

过去两周以来，疫苗研发方面的消息频频放出。目前公布结果的两款疫苗的有效性均远好于市场预期。由于大规模的疫苗生产可能即将展开，这或意味着明年年中时可能结束这场大流行，下半年经济将更快更广地大幅反弹。进一步的，随着被压抑的需求逐渐被释放，货币政策保持宽松以及财政刺激政策或将继续推出，全球经济可能在2022年继续强劲增长。

在疫苗消息的背景下，过去一周以来，我们看好的周期性板块已经大幅反弹。由于“新冠肺炎周期性板块”和“新冠肺炎防御性板块”今年以来存在巨大的表现差异，接下来一年中，板块轮动仍有较大空间。

当然，我们对周期板块的信心也可能会遭遇一些挫折。新冠肺炎疫情本身可能会带来一些经济发展方面的限制，但其破坏力或不如第一波疫情，而一些新冠肺炎周期性板块，如能源和房地产等在疫情之前已经承受了长期的下行压力。鉴于此，我们可能在2021年底前适当战术性的减配那些反弹的区域和板块配置。

美股之中，我们对美国大盘股持中性配置建议。一方面，我们并不认为科技板块表现会出现断崖式下挫，另一方面，大型科技股今年以来表现已经非常优异，纳斯达克100指数上涨了38%之多，信息科技和电信板块也在低利率环境下估值大幅上涨。在这一背景下，我们不认为短期之内科技股会有特别大的涨幅。科技板块之内，软件、应用程序和数字内容提供商创造的价值在世界经济中的比重或进一步上升，尤其是行业内的领军企业，可能为投资组合创造更多价值。另一方面，一些科技企业由于社交距离政策要求而经历了需求的大幅增长，但随着这场大流行逐渐终结，这些企业的表现可能受限。

美国之外，由于全球贸易已经开始复苏，我们加大了对于亚洲、欧洲和拉丁美洲的配比。在拜登政府下，我们认为，国际贸易摩擦加大的可能性或不大，一些在此前的贸易摩擦中承压的市场或因此受益。另一方面，考虑到美联储已经采取了平均通胀目标制，新兴市场股票也可能从美国联邦基金利率的大幅下挫和美元的走弱趋势中得到提振。虽然中国股市今年以来已经大幅上扬，以2021年预计的每股盈利计，新兴市场股票整体估值依然在美股之下35%。总的来说，美元可能走弱，估值相对便宜以及全球经济复苏或都意味着新兴市场股市存在长期投资的价值。

相比之下，我们进一步调降了对短期美国国债的配比达1.5%。这类资产波动率极低，且年化收益率仅200个基点，几乎可以作为现金等价物。不过，随着通胀预期反弹，我们依然超配美国抗通胀债券作为风险对冲和提供收入的手段。其他债券品类中，虽然新兴市场和美国高收益债应可从新冠肺炎疫情的恢复中获得支持，但其收益率的下降已经较为明显，因此我们更愿意超配股市机会。

大宗商品方面，过去一年间，黄金的回报率已经高达28%。通胀上升和持续的宽松货币政策应会继续支持金价上升。然而，过去一年间金价的上涨部分是因为真实收益率的下滑，这可能在以后很难重现。同时，金价与股票市场的相关性也已经跃升至0.5，从这个意义上来看，目前，黄金在风险对冲和多元化方面的价值有所降低。

投资策略：

rrh123银行全球投资委员会在最新一期的资产配置建议中进一步提升对全球股市的配比达3%，其中，1.5%分配至美国以外的发达市场，1.5%分配至中国以外的新兴市场。 相对应的，我们调降了新兴市场债券和美国高收益债的配比，这些资产类别提供的回报或不及新兴市场股票和美国中小盘股。

我们同样继续调降短期美国国债的配比。 经过这些调整，我们目前超配全球股市达7.5%（不包括对房地产信托基金2%的超配）。出于风险对冲的考虑，我们仍然超配黄金1.5%。相应的，我们低配全球债市达10%。 总体来看，我们超配的股票资产和房地产信托基金依然在他们的纪录高点之下13%，仅有美国中小盘股在今年创下了新高。随着经济逐步从疫情之中恢复，我们预计其他几个我们超配的市场或可在未来12-18个月中达到名义高点。