David Wilcox：給美聯儲副主席的一封信！

背景：美國經濟已從曆史上的嚴重低迷中部分複蘇，但是要完成複蘇，還有很長的路要走。到2020年10月總體失業率保持在6.9％，而就業人數仍比2月份的水平低1000萬。經濟不景氣的後果嚴重地影響了婦女，有色人種和收入階梯的下層階級。截至2020年11月下旬，财政政策制定者仍然陷入僵局，無法決定何時對經濟實施額外的支持，支持的力度以及應采取的形式。

即使最近有關于潛在疫苗的好消息，到2021年底，經濟複蘇可能至少仍會不完全，甚至可能更長。如果無人看管，不完全的恢複可能會對遭受上述後果最嚴重的上述群體造成嚴重破壞，包括但不限于饑餓，驅逐房屋和對勞動力市場的依戀減少。

迄今爲止，美聯儲在幫助避免更糟糕的結果方面發揮了關鍵作用。2020年初，聯邦公開市場委員會（FOMC）迅速将其控制下的短期利率基本降至零，并開始大量購買長期國債和抵押支持證券。此外，美聯儲利用《聯邦儲備法》第13（3）條授予其的權力建立了一系列應急設施，并将其美元流動性的提供擴大到了其他中央銀行。這些步驟成功地遏制了大流行危機開始時金融市場爆發的動蕩。

這些步驟在必要和有效的前提下，代表了美聯儲在抗擊衰退方面的法定授權。大部分，但不是全部。由于後果如此之大，美聯儲有責任盡最大努力使用其工具，以實現最佳結果。即便如此，現實情況是，從現在開始，财政政策将必須承擔大部分責任，以确保我們作爲一個社會，使最脆弱的人群免受持續的傷害，并加快全面康複的速度。

此外，美聯儲最近結束了其“貨币政策戰略，工具和通訊的審查”，完善了美聯儲對國會在《美聯儲法案》中對其指示的解釋。修訂後的框架有助于包括一套新的門檻，用于管理聯邦公開市場委員會在将聯邦基金利率提升至有效下限之前所希望看到的條件。您和您的同事應該盡一切努力使這一承諾可信，可理解，并通過溝通現在對政策産生緩解作用。

在這種情況下，您需要考慮三個重要步驟，每個步驟都可以幫助重建全球經濟。第一步應在近期内考慮；其他兩個可以繼續進行長期議程，但仍然值得重點關注。

優先事項1：加強FOMC關于大規模資産購買的前瞻性指導

框架審查中一項看似未完成的業務與會議後聲明中包含的有關将來購買長期資産的指南有關。目前，該聲明說：“在未來幾個月中，美聯儲将至少以目前的速度增加其持有的美國國債和機構抵押貸款支持證券的數量，以維持平穩的市場運作并幫助營造寬松的金融條件。”

長期利率很低，但不及聯邦基金利率低，這表明聯邦公開市場委員會可能有空間通過拉低長期利率來爲總需求提供更多動力。（在撰寫本文時，十年期美國國債的收益率在0.9％左右。）聯邦公開市場委員會可以通過宣布經濟門檻來提供更多動力，該門檻要求在停止增加投資組合規模之前必須達到。爲簡單起見，這些阈值可以采用與已經宣布的聯邦基金利率完全相同的形式。或者它們可能緊密相關。 通過明确表示将根據達到其通脹和就業目标之前的時間長度來擴展其債券購買的累計金額，聯邦公開市場委員會可以增強公衆對其決心盡快實現完全恢複的信心。

優先事項2：根據經濟形勢變化重新考慮通脹目标

美聯儲進入了最近的經濟衰退，利用常規手段降低了聯邦基金利率，即使是通常規模的經濟衰退（更不用說曆史上嚴重的經濟衰退）也無法應對。美聯儲盡管營造了高度有利的宏觀經濟環境，但仍處于困境之中，失業率處于50年來的最低水平，核心通脹率僅比2％的目标低約1/4個百分點。美聯儲的抗衰退能力下降反映了全球正常利率結構的下降。全球許多其他中央銀行都處在同一困境中。

美聯儲明顯沒有修改其《長期目标聲明》的步驟是将通脹目标從目前的2％上調。采用适度更高的目标最終将有助于美聯儲彌補失去的對抗衰退能力的一部分。任何中央銀行即使單方面承擔通貨膨脹目标，也将很難。但是，您可以在問題的兩個方面進行工作。

首先，正如我的PIIE同事亞當·波森（Adam Posen）所言，由幾個具有全球重要意義的中央銀行（例如，歐洲中央銀行，日本銀行和英格蘭銀行）采取協調一緻的舉動比任何一家單獨行動的銀行都容易進行協調。

其次，美聯儲和其他中央銀行可以說通通說，他們的首要任務是将通貨膨脹率恢複到目前的2％，這是通向更高通貨膨脹目标的修辭橋，一旦達到目标，他們将重新考慮最佳最優利率的問題。鑒于自2012年采用2％的目标以來，中性利率進一步下降。

優先級3：建立宏觀審慎工具包

就抵禦衰退的能力而言，貨币政策将在未來幾年内達到極限。危險在于，即使在中央銀行減少對它們所提供的總需求的支持量之前，對金融穩定性的關注也會變得更加尖銳。宏觀審慎政策工具包在美國非常稀疏。爲了使貨币政策能夠最大程度地抵抗衰退，必須使用其他政策工具來解決潛在的金融穩定性問題。這些其他工具的精确規範以及使用它們的人的身份将需要仔細研究。該學習計劃應立即開始，此議程項目最終将需要與國會以及其他監管機構進行廣泛的協調，

其他優先事項

除了上面列出的頭等大事以外，其他問題也需要您集中注意。尤其是随着對有效利率下限的持續關注變得十分清晰，美聯儲和其他中央銀行需要更加關注是否可以開發其他貨币政策工具，其分配結果比當前設定更好的問題。更廣泛地說，您應該投入時間和精力來推動人們對美聯儲的責任進行廣泛的重新思考，以幫助消除社會中持續存在的日益嚴重的經濟不平等現象。與在新的貨币政策框架下采用“平均通脹目标”有關，美聯儲将需要澄清您和您的同事在多大程度上願意承受更高的通貨膨脹風險，以促進更緊縮的勞動力市場，從而更公平地分配經濟資源。這些問題很複雜，如果有簡單的解決方案，它們将已經實施。沒有，但這并不意味着您不應該追求它們。

作者：戴維·威爾考克斯