2020年12月17日花旗最新资产配置建议

市况回顾：

美联储最新一次议息会议上维持基准利率不变，并承诺未来将继续向市场注入资金以抗击衰退。不过，自疫苗开始接种之后，联储官员对于明年的经济展望已经有所改善。

现状分析：

宏观经济方面，我们预计，2021年全球经济增速或将近4%，且强劲的经济增长至少持续到2022年。具体而言，我们认为全球贸易和商品生产将引领明年年初的经济复苏，此后随着疫苗广泛接种，近距离社交活动得以恢复，经济可能迎来更广泛的回暖。与此同时，在新冠肺炎大流行的背景下，目前大量劳动力不愿意投入工作，使得美国的真实失业率接近于10%，这也为美国经济今后数年的增长留下了空间。

股市方面，过去一个月以来，新冠肺炎疫苗的积极消息不断刺激市场上行，这进一步加强了我们对于新冠肺炎疫情可能在2021年结束的判断并有利于我们此前相对超配的板块。例如，11月1日以来，美国小盘股和拉美大盘股分别上涨了26%和37%。

不可否认，近期周期性资产的大幅反弹一定程度上限制了其未来的潜在回报。不过，无论是从绝对还是相对收益来看，这些资产的表现或仍然出众。我们粗略估计，在因新冠疫情和政策回应导致的市场板块分化中，目前仅有35%出现了完全的反转，这表明落后板块仍然存在相当大的补涨空间。例如，近年来，全球小盘股表现一直落后于大盘股，但根据历史经验，在经济复苏的早期，小盘股表现通常较为优秀。另一方面，过去十年间，美股表现较为强劲，使得不少新兴市场资产较美股而言折价不少，从估值角度看，这就意味着新兴市场有较大的吸引力，尤其是新兴亚洲，我们认为其长期表现或好于整体市场。

同时，回报总是伴随着风险。疫苗的好消息已经提高了投资者的预期，而支持全球经济度过难关的一系列政策支持依然被广泛需要，投资者也对潜在的美国财政刺激政策愈发期待。不过，所谓期望越大，失望也就越大，预期的提高表明投资者失望的可能性也越大。另一方面，1月初美国参议院构成的决定在一定程度上为美国国内政策的实施笼罩上了一层不确定性，而英欧贸易协定谈判的结果仍然可能使得欧洲股市出现波动。

情绪面上，在市场经历大幅上扬之后，投资者的情绪的确继续向乐观区间延展。然而，我们认为，对于多数投资者而言，其仓位或不如市场调查的那么乐观。过去一年间最强劲的回报依然来自于“新冠肺炎防御股”，家庭和投资者手中的现金仍然充裕，市场实际利率也处于负区间。

政策层面，美联储12月议息会议基调略偏鹰派，但与市场预期基本一致，并未延长资产购买的期限，点阵图上预期2023年加息的票委亦由上一次的4个增加至5个。不过，美联储主席鲍威尔表示，虽然现在经济仍处于恢复轨道上，但联储会继续采取措施支持经济扩张，因此，美联储整体而言依然偏鸽。在这一背景下，叠加多数全球央行都承诺将维持真实利率处于负区间，或对股市和高收益债形成一定提振。

投资策略：

rrh123私人银行全球投资委员会本月维持资产配置建议不变，依然超配全球股票和房地产信托基金达9.5%，超配黄金1.5%，低配全球债券和现金分别达10%和1.5%。 在股票资产之内，我们超配美国中小盘股，但对美国大盘股持中性配置建议。债市之中，我们大量地低配负收益或者近零收益的政府债券，而对美国和新兴市场信用债保持敞口。 虽然与08年金融危机之后的市场估值相比，当前估值提供的未来回报似乎并不如彼时那么高，不过，股票相较于债券的相对回报依然强劲。短期来看，经济复苏的进程和各国央行提高通胀预期的目标或对资产配置策略产生较大影响。不过，随着经济周期不断发展，新冠疫情的影响逐渐退去，我们预计高质量的增长和高收益的投资机会，而非落后资产补涨的机会将会再回市场关注的焦点。
相关配置标的：新兴亚洲，美国中小盘股
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