2021年1月14日中国股市具备长期上涨动力

市况回顾：

今日早盘，A股三大股指宽幅震荡，科创50指数涨超4%，盘面上，交运设备、3D摄像、国产软件、铁路基建等板块涨幅居前，而转基因、航空航天、酿酒、水产养殖等板块领跌。截至上午收盘，沪综指下跌0.29%，回落至3600点以下。
 

现状分析：

rrh123认为，与2015年不同，本次股市上涨有盈利增长、估值因素和资金流入三大因素支持，我们仍然对中国股市持长期乐观的看法。具体而言：

盈利因素：从宏观层面而言，随着中国经济复苏进程加快，我们预计今年GDP增速或可达8.2%，消费，尤其是服务类消费或将成为最大的贡献者。宏观经济的增长传导至微观企业层面，将促进企业的每股盈利增长。

不过，市场目前预计2020年和2021年中国企业盈利增长分别为4.2%和18.2%，低于宏观经济增长率所暗含的盈利增长。因此，与2015年企业盈利增长和经济增长同步放缓的情形相比，当前基本面因素对股市上涨的支撑更加有力。

板块上，同比盈利变化最多的板块，如能源和工业板块等也是去年表现最差的板块，这表明其或有奋起直追的潜力。金融板块也有可能逐渐恢复，尤其是保险行业。相比而言，非必需消费品板块过去一段时间的主要增长动力来自于电子商务和新能源汽车，消费服务业则表现相对落后。在经济持续回暖和电商平台监管趋严的背景下，我们预计今年消费服务业或将引领复苏。

当然，虽然潜在的反垄断和金融监管措施可能会对大型电商股的表现形成一定制约，这可能并不会明显影响到他们的长期股价走势。电信服务板块同样面临着遭美国交易所退市的风险，不过，由于中国投资者很可能会因此在这一板块中取代美国投资者的地位，我们认为这一板块或存在一定战术性机会。

从外部因素来看，中美关系依然是投资者关注的重点。我们认为，在拜登政府领导下，其外交重心在于稳定中美关系，而非加速两国的脱钩，那些尚未实施的特朗普时期的行政令或不会实施。不过，在外国公司问责法案下，电信企业的退市和对于军方相关企业的投资限制可能继续，但正如上文所述，因此而来的抛售压力可能因中国投资者的买入而有所减轻。

估值因素：如果单纯从估值角度来看，无论是港股还是A股抑或是在美上市的中概股，其估值的确正处于近10年的高点。不过，这并不意味着这些股票被高估。

横向来看，目前，中国企业的长期盈利增长预期远高于2011-2018年时期，但与美国相比，中国股市的估值仍然偏低约25%。纵向而言，中国企业的每股盈利自2007年以来已经翻了一番，但股指却仍在2007年水平之下6.5%。

近十余年来，除了2007年的异常高位之外，A股一直处于震荡上行的状态之中，目前的点位虽然接近高点，但仍在震荡范围之内，尤其考虑到今年每股盈利可能上涨超过20%，我们认为上行动力仍然存在。展望未来，中国在科技自主创新和可持续发展方面的长期投资将会继续吸引资本流入。这将尤其有利于5G，人工智能，电子商务，绿色能源，新能源/自动驾驶汽车，金融科技，工业自动化和消费品等。

资金因素：2020年以来，海外投资者正加速布局中国的可持续增长机会。这可能会使得长期而言，中国股市中的机构投资者比重有所增加。

数据上来看，2020年的最后四个月中，流向中国相关的ETF和公募基金的资金流达到了350亿美元，考虑到在此期间，美国政府发布了多项行政令阻碍美国投资者投资中国企业，这一资金流量尤其令人瞩目。另一方面，美国政府的诸多禁令并未降低投资者对中国企业的热情，而是通过促使中概股回流港股上市，增大了投资者对港股的兴趣。

不过，即便如此，目前流向中国基金的累计海外资金也仅700亿美元，只是相当于2013年时的水平。总的来说，海外投资者对中国高质量资产的需求与对美国的需求一样强烈，而由于美联储降息，美元走弱，人民币走强，使得中国资产的回报率更加具有吸引力，且在中美之间利差仍然较大，我们预计人民币依然具有上行动力。

当然，中国股市依然面临着诸多风险因素，尤其是人民银行和美联储的货币政策变化。对于美国而言，若民主党治下的政府出台大力度的刺激措施，这可能会减少美联储每月的购债规模，但其资产负债表的扩张仍然可能延续至2022年。至于加息，我们认为，2023年依然是最早的可能加息的时点，总的来说，我们预计美元融资的成本仍然较低，这会继续支持海外资金流入中国市场。

不过，对于中国国内而言，其货币政策可能会发生一些改变。2020年，全国融资一共增加了35万亿元人民币，占到了GDP的约34%，促进了沪深300指数高达36%的上涨。

以史为鉴，2016-2017年的股市上涨中，信贷增量在2017年10月时达到顶峰，此后股市于2018年1月达到那一轮上涨的高点，而目前看来，本轮信贷增量的高点可能在2020年11月时就已经达到。尽管如此，考虑到经济尚未完全复苏，政策制定者不大可能大幅收紧信贷政策，相关机构或需要更努力在防范经济过热和防止经济下行中权衡。

因此，我们认为，保持信贷扩张处于一个稳定的状态可能是一个更加现实的选择。总的来看，虽然宏观信贷状况可能会在短期造成一些调整，但在信贷规模稳定后，牛市会继续，我们仍然对中国股市的长期发展充满信心。

投资策略：

如上文所述，盈利增长，估值合理以及资金流入将继续支持中国股市走势，且新经济周期的开启也有利于周期性板块。适度的信贷政策正常化亦不会改变中国经济的复苏走势，同样也不会削弱整个亚洲的经济回暖迹象。在这一背景下，我们认为亚洲其他地区也存在落后补涨的机会。

2020年，除中国外的亚洲经济体GDP萎缩规模大多在5%-9%，但我们预计这些遭受重大打击的经济体也会在今年经历更强有力的反弹，这也会传导至资产价格表现上。

当然，有效的疫苗能否在今年上半年得以广泛接种依然是一个未知数，但即便有所延迟，我们依然预计今年亚洲经济重启的进程将会加快。 具体区域上而言，东南亚股市走势依然相对落后，这也使得其在今年的落后补涨空间更大，该区域的出口在去年11月时已经反弹至同比增长13%，我们预计，该区域企业今年的盈利增长或超过30%。

不仅如此，长期以来，东南亚货币一直处于被低估的状态，而在美联储降息，美元走弱的背景下，这一情形可能会改变，在接下来十年间，随着全球供应链的转移，我们预计会有更多的投资流向东南亚地区。