美聯儲對美國經濟的全面解讀

長期通貨膨脹率穩定在2%

委員會重申了它的判斷，即以個人消費支出價格指數的年度變化來衡量的2%的通貨膨脹率，從長期來看與美聯儲的法定職責最爲一緻。fomc認爲，長期通脹預期穩定在2%，有利于物價穩定和長期利率适中，并增強fomc在面臨重大經濟幹擾時促進最大限度就業的能力。

爲了錨長期通脹預期在這個級别,該委員會旨在達到平均2%的通貨膨脹率随着時間的推移,因此法官,當通貨膨脹時期已經運行後持續低于2%,适當的貨币政策可能會适度通脹目标2%以上一段時間。

貨币政策行動對經濟活動、就業和價格的影響往往滞後。在制定貨币政策時，fomc通過對其最高水平的評估，以及通脹偏離其長期目标的程度，逐步尋求緩解就業缺口。

此外，可持續地實現最大就業和價格穩定取決于穩定的金融體系。因此，委員會的政策決定反映了其長期目标、中期展望和對風險平衡的評估，包括可能阻礙委員會目标實現的金融系統風險。

委員會的就業目标和通貨膨脹目标通常是相輔相成的。

但是，在委員會認爲兩個目标沒有相互補充的情況下，它考慮到就業不足和通貨膨脹的偏差，以及就業和通貨膨脹預計将在不同的時間範圍内恢複到經判斷符合其任務規定的水平。

疫情影響減弱

對病毒路徑和财政政策的不斷變化的展望是兩次會議期間金融市場的主要驅動力。疫苗接種方面的進展比預期的要慢，大流行的近期軌迹惡化，給經濟活動帶來了壓力。

然而，即使出現了新的病毒毒株，市場對疫苗接種最終效果的信心似乎仍然很高。民主黨在參議院獲得微弱多數支持，提振了投資者對出台更多财政刺激措施的預期，促使他們向上修正了對今年經濟增長的預測。

公開市場櫃台對一級交易商的調查顯示，2021年國内生産總值(GDP)增長預測中值上升了約1個百分點。

長期國債收益率顯著上升

兩年期美國國債的名義收益率在會議期間變化不大，而10年期美國國債收益率明顯上升。美國國債收益率曲線的大部分變陡發生在喬治亞州總統決選的結果之後，這提振了市場參與者對出台更多财政刺激措施的預期。

FOMC關于資産購買的最新指引被認爲與預期基本一緻，沒有引起金融市場的明顯反應。以通貨膨脹保值債券爲基礎的通貨膨脹補償指标淨增長溫和，延續了近幾個月觀察到的上升趨勢，在會議間隙期間的增長反映了進一步财政刺激的更大前景和長期經濟前景的相應改善。

增長改善和國債發行增加的預期提振了長期實際收益率，但仍爲負值。通貨膨脹補償措施在此期間有所增加，五年期、五年期遠期措施上升至約2%的水平。由于風險資産最近的反彈仍在繼續，總體金融狀況進一步緩解。

美國股市的上漲再次集中在周期性行業和對增長最敏感的小盤股公司。信貸息差進一步收窄，尤其是對風險較高的借款人而言。根據利率期貨、初級交易商的調查和市場參與者的調查，市場對聯邦基金目标利率未來幾年走勢的預期，與12月相比變化相對較小。

在經濟增長前景改善的背景下，短期政策利率預期趨于穩定，這似乎與委員會的新框架和前瞻性利率指導一緻。盡管被調查者中值繼續預期，當FOMC首次上調目标區間時，12個月個人消費支出(PCE)通脹率爲2.3%，但當時普遍預期的失業率中值略低于12月。

調查結果顯示，大多數市場參與者預計，FOMC淨資産購買的步伐将在今年剩餘時間保持穩定，在2022年第一季度左右放緩。

融資利率無變化

在年底，隔夜擔保和無擔保利率幾乎沒有變化，利率略低于超額準備金利率(IOER)，盡管金融公司在報告日管理其資産負債表。

展望未來，預計儲備将在整個夏季迅速增加，反映出美聯儲正在進行的資産購買以及美國國債一般賬戶餘額的預期下降。

市場定價表明，有效聯邦基金利率預計将在第二季度略有下降。

即使貨币市場利率出現更明顯的下行壓力，該經理預計，美聯儲的工具，包括IOER利率和隔夜反向回購協議工具，将繼續對聯邦基金利率和其他隔夜貨币市場利率提供有效控制。

2月中旬停止回購

一系列指标表明，固定收益和融資市場在此期間繼續平穩運行。美聯儲指出，在今後一段時期内，業務處預期将進行兩項調整，以繼續使業務正常化。

首先，鑒于定期回購市場的持續穩定，交易部門建議從2月中旬開始，停止每周進行的一個月期回購操作。此外，鑒于機構商業抵押貸款支持證券的市場狀況持續改善，該部門計劃減少這些證券的操作頻率。

美國經濟較2020年仍然糟糕

新冠肺炎大流行和爲遏制其蔓延而采取的措施繼續影響着美國國内外的經濟活動。1月26日至27日會議期間獲得的信息表明，美國實際國内生産總值在2020年第四季度繼續增長，盡管增速明顯低于第三季度的快速增長，而實際國内生産總值水平尚未恢複到大流行爆發前的水平。

總體而言，12月份勞動力市場狀況惡化，就業率繼續遠低于2020年初的水平，截至11月的消費者價格通脹率(以PCE價格指數12個月的百分比變化衡量)仍遠低于2020年初的水平。

就業不容樂觀

12月份非農就業總人數下降，休閑和酒店業的降幅尤其大。截至去年12月，美國的就業人數比疫情爆發時減少了一半多一點。12月份失業率穩定在6.7%。非裔美國人失業率下降，西班牙裔失業率上升；這兩個比率都遠高于全國平均水平。然而，亞洲失業率在12月份低于全國平均水平。

12月份，勞動力參與率和就業人口比率都沒有變化。1月中旬首次申請失業保險的人數高于12月初的水平。美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve Board)工作人員利用ADP提供的數據構建的私營部門每周薪資估計數顯示，1月中旬私營部門就業的四周平均變化略低于12月初的變化；然而，最近一周與一周之間的工資變化非常不穩定。

截至12月的12個月裏，所有員工的平均時薪增長了5.1%，這一增幅明顯高于去年同期的12個月增幅。在12個月的平均時薪變化中，勞動力構成的變化繼續占主導地位，在大流行期間，失業主要集中在低薪工人中，導緻這一收入衡量指标大幅增加，這并不表明勞動力市場狀況緊張。

相比之下，由ADP數據得出的12個月工資中值變化的員工衡量指标(該指标可能受勞動力構成變化的影響較小)在12月爲3.5%，仍然遠低于大流行前的速度。

通脹預期值上升

在截至11月的12個月中，PCE總價格通脹率爲1.1%，并繼續受到相對疲軟的總需求和2020年上半年消費能源價格下跌的抑制。在截至11月的12個月中，PCE核心價格通脹率(不包括消費能源價格和許多消費食品價格的變化)爲1.4%，而達拉斯聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of Dallas)構建的12個月PCE通脹率的調整後均值爲1.7%。

12月，消費者價格指數(CPI)12個月的變化爲1.4%，而同期核心CPI通脹爲1.6%。基于調查的長期通脹預期的最新數據有所上升。1月上旬，密歇根大學消費者調查(UniversitY of Michigan Surveys of Consumers)對未來5至10年的衡量指标回升至夏末水平，而12月，紐約聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of New York)對未來3年通脹預期的衡量指标回升至8月份的水平。

實際個人消費支出下降

11月的實際個人消費支出下降，而可用指标——包括用于估計個人消費支出的名義零售額數據的組成部分——表明12月進一步下降。11月和12月，房屋開工率和建築許可率都有所上升，全年結束時遠高于大流行前的水平。盡管11月房屋銷售出現下滑，但這似乎反映出待售房屋數量有限，而非需求減弱。

油價收益回升

現有指标顯示，2020年第四季度，設備和無形資産投資強勁增長，這部分資本支出已從上半年的大幅下降中複蘇。同樣，随着油價走高，鑽井投資似乎也從低位大幅回升。相比之下，鑽探和采礦業以外的非住宅建築領域的投資在第四季度似乎進一步下降，可能受到了企業繼續猶豫，不願承諾完成時間較長、未來回報不确定的項目的限制。

制造業複蘇有限

在制造業産出的強勁增長帶動下，第四季度工業生産進一步增長，但仍未超過疫情爆發前的水平。自大流行病爆發以來，出口需求水平較低，這可能繼續限制了制造業的複蘇;此外，汽車及零部件生産對第四季制造業産出也有小幅拖累，因汽車生産商似乎難以爲新車型全面進行組裝。

美國貿易逆差進一步擴大

11月，美國名義國際貿易逆差進一步擴大。進口和出口都從今年上半年的暴跌中繼續反彈。11月商品進口上升至遠高于1月的水平，大多數主要類别的進口都有所增加。盡管11月出口也有所增長，但尚未恢複到2020年1月的水平。服務貿易繼續逐步上升，但由于大多數國際旅行繼續中斷，服務貿易仍然低迷。綜合來看，這些數據表明，淨出口對第四季度實際GDP增長做出了顯著的負貢獻。

全球經濟對比

近期數據顯示，繼第三季度強勁反彈後，第四季度外國經濟增長大幅放緩。随着疫情進一步加劇，許多外國政府收緊了社交距離限制。在一些國家，随着新型和更具傳染性的病毒株的出現，COVID-19病例和死亡人數激增。病毒傳播和限制的增加似乎對外國經濟活動造成了損害，尤其是在歐洲。

全球經濟放緩最明顯的是服務業，許多外國發達經濟體1月份服務業采購經理人指數(pmi)進一步下降。相比之下，在對耐用品、高科技産品和醫療用品的強勁需求的支持下，發達和新興外國經濟體的制造業産出繼續以穩健的速度增長。在經濟形勢普遍疲軟的情況下，大多數外國經濟體的通貨膨脹壓力仍然不大。

财政刺激市場反應

投資者信心改善，風險資産價格在會議間隙上漲，因爲更多财政刺激的前景更大。國内外股票價格顯著上漲，公司和市政債券息差收窄。名義國債收益率曲線變陡，部分反映了通脹補償的增加。以市場爲基礎的融資條件仍然寬松，而銀行貸款條件繼續吃緊。然而，與前幾個季度相比，收緊貸款标準的銀行淨比例有所下降。

隔夜指數掉期報價

隔夜指數掉期(OIS)報價的直接讀數表明，聯邦基金利率在2023年中之後的預期路徑在會議期間溫和上升，據報道，這主要與投資者對經濟複蘇速度的預期更加樂觀有關。OIS報價暗示，預計政策利率在2023年第三季之前将保持在25個基點以下，與12月會議時相比變化不大。

公司對财政刺激的反應

在兩次會議之間的這段時間裏，廣義的股價指數淨上漲，這是受到了銀行和周期敏感行業公司股價上漲的推動，據報道，這在一定程度上反映了财政刺激預期的提高。标準普爾500指數的一個月期權隐含波動率(vix)淨值幾乎沒有變化，相對于過去幾年的波動區間，仍有小幅上升。

與推動股價的樂觀情緒一緻，公司債券收益率與同等期限國債收益率的息差有所收窄。市政債券息差在1月份明顯收窄，據報道，這反映了人們對政府出台額外财政刺激措施以及對州和地方政府提供援助的預期增加。

美元指數趨于穩定

在國外金融市場，美國進一步财政刺激計劃的前景以及英國脫歐貿易協議等關鍵風險事件的通過，在很大程度上超過了投資者對新病毒株和全球疫苗推廣緩慢的擔憂。總的來說，外國股票價格溫和上漲，一些亞洲指數的表現明顯優于其他國家，專注于新興市場的共同基金的資本繼續以強勁的步伐流入。

多數發達外國經濟體的長期主權債券收益率因投資者信心改善而小幅上升，盡管一些主要央行重申了繼續或可能擴大寬松政策的承諾。在兩次會議之間的這段時間裏，整體美元指數基本沒有變化，而人民币兌美元明顯升值，因爲數據顯示中國經濟強勁複蘇。美元融資狀況在年底前後大體穩定。

融資環境仍然輕松

在低利率和高估值的支持下，資本市場的融資條件仍然普遍寬松。11月和12月，公司債券發行總量相當強勁，股票市場上經驗豐富的首次公開發行(ipo)也相當強勁。12月機構杠杆貸款發行總額也很強勁，因爲不包括再融資的發行量超過了2020年前幾個月的平均水平，也高于2019年同期的水平。

銀行貸款開始收緊

商業和工業(C&I)銀行貸款餘額在12月份繼續下降，盡管下降速度比秋季慢。C&I貸款在第四季度有所下降，原因是發債活動疲軟、薪水保護計劃的貸款豁免以及銀行債務的持續償還。在1月份的銀行貸款業務(SLOOS)高級貸款官員意見調查中，各銀行淨報告C&I貸款需求減弱，貸款标準收緊，各銀行規模的報告變化存在顯著差異。大銀行報告說已經放寬了對大中型市場企業的标準，而在網上，各種規模的銀行報告說已經收緊了對小企業的标準。然而，與前幾個季度相比，較小比例的銀行收緊了對各種規模公司的貸款标準。

房地産貸款趨緊

對于通過資本市場融資的商業房地産，融資條件總體上仍然寬松，在兩次會議之間進一步放寬。機構CMBS的息差在淨額上有所下降，12月份的發債量仍居高不下，盡管低于10月份的近期曆史高位。bbb級非機構CMBS的風險息差下降，aaa級非機構CMBS的風險息差接近曆史低點。非機構CMBS的發行仍略低于大流行前的水平。由于房地産交易量低迷，去年第四季度中國商業地産銀行貸款增長依然疲弱。從淨值來看，在1月份的信貸市場，銀行報告稱貸款标準進一步收緊，對CRE貸款的需求進一步減弱。

住房抵押貸款市場的融資狀況在兩次會議之間變化不大。抵押貸款利率小幅上升，但仍維持在曆史低位附近，支撐了強勁的貸款發放活動。信用評分較高的借款人仍可廣泛獲得符合标準的抵押貸款，但對信用評分較低的借款人和那些要求不符合标準的抵押貸款的借款人，則在本已收緊的水平上進一步收緊。1月份的情況表明，對于大多數類型的住房抵押貸款，銀行的貸款标準保持不變，而貸款需求要麽幾乎沒有變化，要麽有所增加。抵押貸款延期利率在過去六個月逐漸下降後，在12月和1月初趨于穩定，新拖欠率保持在大流行前的低水平。

汽車貸款放緩

消費者信貸市場的融資環境總體上對信用評分高的借款人保持寬松，但對那些次級信用評分高的借款人來說則較爲緊張。銀行在1月份報告中稱，所有消費貸款類型的标準都有所放寬，汽車貸款需求減弱，其他消費貸款需求幾乎沒有變化。資産支持證券市場的狀況似乎支持了放貸。

優等和非優等借款人的信用卡餘額均進一步下滑，可能反映出消費者支出疲弱。然而，優質和非優質借款人的新卡數量和可獲得的信貸繼續增加。向非優質貸款者提供的新信用卡利率保持在較高水平，這些貸款者的融資環境仍然緊張。優級和接近優級借款人的汽車貸款餘額繼續穩步增長，但次級借款人的貸款餘額進一步下降。汽車貸款利率在過去幾個月大緻持平，仍明顯低于大流行前的水平。

非優質汽車和信用卡借款人的拖欠率也有所上升，盡管是從非常低的水平開始的。