2021年3月24日从资金流向看市场轮动

市况回顾：

因投资者担忧基础设施支出成本，以及美国政府可能加税来为总统拜登的1.9万亿美元援助计划买单，美国股市三大股指周二集体收跌，道指跌0.94%，标普500指数跌0.76%，纳指跌1.12%。
 

现状分析：

资金流出债券基金，流入股票基金

本月，全球债券类基金自去年3月以来首次录得资金流出，总计达50亿美元，而股票型基金则吸引了1220亿美元流入。年初至今，股票型基金累计吸引了3090亿美元；自去年11月起，股票型基金已经获得了约4480亿美元的资金流入，早已逆转了去年年初录得的3410亿美元的流出。

从区域上来看，自2007年以来，发达市场债券基金已经累计录得超过3万亿美元的资金流入，而股票型基金则流出1830亿美元。因此，资金流回归股票基金长期以来就是市场广泛预期的趋势。与此同时，我们也看到，年初至今，发达市场和新兴市场股票型基金同时录得资金流入，上一次发生这种走势还是在2017年，彼时，两个区域的股票表现都相对不错。

在发达市场之内进一步细分，我们发现，投资者们对于投资于全球资产的基金更感兴趣，年初至今净流入1300亿美元资金。另外，美股基金流入1020亿美元资金，欧洲基金的资金则小幅流出。

新兴市场之中，在经历了去年的资金流出后，新兴市场股票型基金今年开始吸引资金流入，其中最大的受益者为主投在新兴亚洲和全球新兴市场的基金，两者年初至今分别录得340亿和320亿美元资金流入，占到了在管资产的3.8%和2.9%。

资金向价值板块轮动

从资金面上看，目前的股市资金流动表明市场向价值股的轮动仍未停止，投资者正在买入此前不受欢迎的非美基金，这正是价值轮动的一个显著特征。根据追踪资金流向的EPFR数据，大量资金也在流入纯价值股基金，上一次出现这种情况还是在2016年，当时亦处于板块轮动时期。

主动管理型基金的资金流出现回归

过去12个月中，主动管理的股票型基金流出了1100亿美元，而被动管理的基金流入了2960亿美元。不过，年初至今，主动型基金的资金流向转正，累计已达800亿美元，这是自2013年以来的首次，其中，新兴市场的主动管理型基金吸引了340亿美元资金，而美国和欧洲主动管理基金依然录得资金流出，但幅度已经大幅缩水。

ESG主题继续吸引资金流入

自2018年底以来，所有区域的ESG主题资金都吸引了大量资金流入，即使在去年3月市场大幅波动时，该主题基金也吸引了不少资金流入。我们认为，这反映的是一种结构化的资金流向改变。

流向ESG的资金同时流向了主动和被动管理型基金，其中，对欧洲主动管理型基金的提振最为明显，约有一半流向ESG主题的资金去往了这一资产类别，相比之下，只有10%的ESG资金流入了美国主动管理型基金。

新兴市场股市对资金流向最为敏感

当然，资金流向在一定程度上可以解释股市表现，数据显示，全球股市表现中大约有40%可以由资金流向解释，不过，细分而言，资金对新兴市场的影响更大，对美国和英国股市则未必。

例如，新兴市场股市表现中约有70%可以由资金流向解释。同时，新兴市场股市表现与美元走势也关系密切，通常而言，美元走弱往往意味着流入新兴市场的资金增加，并助推新兴市场股市表现。相应的，若未来美元出现走强迹象，新兴市场资金流和股市都有可能因此承压。

投资策略：

在私人银行全球投资委员会最新一期资产配置建议中，对美国股票维持标配建议，对于非美股票持超配建议。此外，我们继续看好新兴市场股市。随着全球经济逐步复苏，周期性板块或存在更多上涨空间。

另一方面，ESG主题投资值得关注，根据MSCI研究统计，在新兴市场，2015年6月至2020年12月期间MSCI新兴市场ESG领先指数（MSCI Emerging Markets ESG Leaders Index）的表现优于MSCI新兴市场指数（MSCI Emerging Markets Index），且展现更低的波动率和更高的夏普比率，具有显著的增加收益的效果。在价值轮动持续的背景之下，兼顾ESG因素考量，我们相对看好发达市场中的金融和部分可选消费以及新兴市场中的金融板块。