2021年4月15日ESG交易过于“拥挤”了吗？

市况回顾：

过去几年间，ESG策略的回报都相当强劲，尤其是在去年，ESG策略的优越表现更是证明了其在高度波动市场中获得相对稳健回报的能力。与此同时，投资者对该策略的关注也越来越大，资金不断流入该领域的同时，新的产品也在不断发布。
 

现状分析：

在去年年初的全球市场震荡中，无论是在欧洲还是美国，ESG策略都录得了超过大盘的正回报。不过，随着全球经济重启，今年，价值股表现超过成长股，投资者的注意力也更多转向了板块轮动交易，ESG策略表现稍有降温。

我们认为，ESG策略面临的风险之一是“拥挤交易”。所谓拥挤交易，是指投资者对某一仓位背后的逻辑深信不疑，无视所有相反意见，导致资金越来越多地向同一方向流动，使得支持资产价格的逻辑自我实现，投资者因而对此更加深信不疑，致使交易挤上加挤。我们通过对欧洲和美国市场成份股进行模型测算，得到一个“拥挤指数”（该指数在0-1之间，越接近于1表示拥挤交易越严重），以此衡量拥挤交易的严重程度。

根据模型结果，我们发现，无论是欧洲还是美国，ESG表现较好的企业的拥挤指数处于2018年4月以来的平均水平左右。不过，数据表明，在美国，ESG表现好坏并不太影响企业的拥挤指数，而在欧洲，高ESG表现的企业拥挤程度略高于低ESG表现的企业。

换个角度来看，我们还可以观察那些拥挤指数较高的企业中，ESG表现较好的企业占比变化。结果显示，自2018年4月以来，在欧洲，拥挤程度较高的企业中，高ESG得分企业比例从未超过35%，而在美国，这一比例更是一度跌至11%。

从以上两个维度来看，ESG策略整体而言并未表现出明显的拥挤交易。在板块层面，我们发现，欧洲市场中，通信服务、可选消费、工业和健康医疗板块中ESG企业的拥挤程度在上升，而在美国，原材料和公共事业板块中ESG得分高/低企业之间的拥挤程度差异在扩大，而健康医疗板块中，两者的差异在缩小。

另一方面，市场之所以对ESG策略的拥挤程度如此关心，很大程度上是因为投资者担忧过去几年间ESG策略的超额表现已经使得其相对于低ESG得分企业的估值差距进一步加大。我们的研究发现，自2018年年初以来，欧美市场的高ESG得分企业估值一直就高于低ESG得分企业，不过，相较而言，在欧洲市场，两者的差距更大。总的来看，ESG差异所导致的估值差距其实并没有因市场差异而导致的估值差距那么大。

投资策略：

综上所述，我们的研究发现，拥挤交易尚未成为实施ESG策略时需要担忧的点。事实上，拥挤交易所带来的影响并不一定完全是负面的，我们的研究显示，在欧美市场，2018年4月以来，拥挤程度较高的ESG企业表现往往超过那些拥挤程度不高的ESG企业。

而且，投资者的资金向高ESG得分企业的分配是一个长期的过程，从这个意义上来看，资金向ESG表现较好的企业的流向还有很大空间，从而可能助推这些企业的表现。
相关配置标的：ESG策略