黃金走勢疑惑？通脹本身還是預期？

1）黃金長期抗通脹而非通脹預期，黃金價格變化與美國CPI的相關性要高于與通脹預期的相關性

黃金作爲無息資産，實際無風險利率是持有黃金的機會成本。

當實際無風險利率上行時，黃金價格承壓。實際無風險利率可以簡單的分解爲名義利率與通貨膨脹預期之差，因此黃金價格與通脹呈正相關性。

根據平安證券的計算，自2003年以來，黃金價格同比變化與美國CPI同比增速的相關性爲0.44，高于與美國10年期TIPS債券隐含的通脹預期的相關系數爲0.19，因此，黃金長期抵抗的是實際通脹本身而非通脹預期。

可見，黃金價格變化與實際利率負相關，這裏的實際利率是名義利率與美國CPI同比之差，而非TIPS實際利率（TIPS實際利率等于名義利率與通脹預期之差）。

也即是說，黃金的價格變化取決于美國10年期國債收益率與美國CPI同比增速的相對變化。

本輪黃金高點自8月初超過2000美元/盎司下跌以來，美國10年期國債收益率從0.6%上升至最高1.74%，而美國CPI同比增速從1.3%上行至1.7%，美國10年期國債收益率上行幅度顯著超過CPI同比增速的變化，二者相對變化可以較好的解釋黃金的下跌。

展望二季度，美國CPI增速在低基數效應下将會錄得較高增速，而美國十年期國債收益率上行動力不足，在疫情有所階段性反彈下，美國10年期國債收益率将更多呈現震蕩格局，CPI增速上行幅度大概率超過10年期國債收益率的變化，這将有利于黃金價格的上行。