營收增速平穩，淨利潤短期下滑

　　營收持續上升，淨利潤同比下降60.09%

　　公司發布2021年一季報，公司一季度實現營收37.42億元，同比增長8.41%；歸母淨利潤0.34億元，同比下降60.09%，扣非歸母淨利潤0.30億元，同比下降52.32%。公司毛利率出現下滑，或是由于新産品相關制造工藝尚不成熟。公司作爲航空發動機總裝唯一上市公司，将直接受益于十四五期間軍民航空發動機龐大市場需求與國産替代大趨勢。我們預計21-23年歸母淨利潤爲16.08/21.20/27.84億元，維持“增持”評級。

　　毛利率降低及公允價值變動緻使淨利潤短期下滑，費用率逐步改善

　　公司21Q1實現營收37.42億元，同比增長8.41%；歸母淨利潤0.34億元，同比下降60.09%，主要系毛利率降低及公允價值變動影響。21Q1公司公允價值變動收益爲-0.18億元，較上年同期減少0.24億元。21Q1公司毛利率爲15.3%，同比下降2pct，我們推測随着公司新産品交付增加，相關産品制造成熟度不高，導緻業務毛利率出現下滑。21Q1公司銷售/管理/财務/研發費用率分别爲1.21%/10.85%/0.56%/1.66%，YOY爲-0.34pct/0.45pct/-0.40pct/-0.14pct；21Q1公司期間費用率爲14.28%，較2020Q1同比下降0.44pct，費用控制有所提升。

　　資本支出穩步增長，預付款項較年初增長20.27%

　　公司21Q1經營活動現金流量淨額爲-27.65億元，上年同期爲-15.46億元，減幅78.86%，主要是采購支出增加。投資活動現金流量淨額-4.60億元，較上年同期-4.59億元減少0.01億元,減幅0.29%，主要是購建固定資産投資增加，21Q1公司資本開支爲4.77億元，同比增長5.76%。21Q1公司預付款項爲6.06億元，較年初增加1.02億元，增幅20.27%，主要是預付航材采購款增加，或表明公司用于采購生産的需求增加。

　　維持盈利預測，維持“增持”評級

　　根據公司此前公告，2021年公司預計向航空工業集團系統内關聯交易方銷售商品142.03億元，較2020年實際發生金額增長42.6%，或反映出公司對于2021年銷售增長的良好預期，我們預計随着公司在産發動機陸續交付驗收，公司業績有望實現較高增長。我們維持盈利預測，預計2021-23年公司EPS爲0.60/0.80/1.04元，對應PE分别爲63/48/36倍。可比公司Wind一緻預期21PE均值爲64倍，考慮到公司是國内軍用航空發動機領域唯一上市公司，與其他主機廠相比更具稀缺性，給予21年78xPE，下調目标價至46.80元（前值爲50.40元），維持“增持”評級。

　　風險提示：發動機研制風險較高；研制進度不及預期。