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■事件：2020年年报发布，公司实现营业总收入5.45亿元，同比增长7.54%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长35.96%；实现扣非净利润1.31亿元，同比增长46.49%；经营活动产生的现金流量净额1.79亿元，同比增长46.49%。2021年1Q营业收入1.39亿，净利润4039万同比增长17%。
■高毛利含氧杂环类化工中间体收入增长带动业绩提升。公司是国内优质的化学原料药、医药中间体及医药化工中间体供应商，在原料药、化工中间体细分领域已具备龙头实力。2020年公司实现营收5.45亿元（+7.54%），实现归母净利润/扣非归母净利润1.44亿元（+35.96%）/1.31亿元（+46.49%），延续上一年度的增长。业绩增长的主要原因是高毛利产品含氧杂环类化工中间体收入增长38.47%，该类产品收入占比上升的同时显著提升了公司综合毛利率水平（48.33%，+8.69pct），盈利能力持续提升。
■原料药行业集中度偏低，竞争格局尚未明晰，其中特色原料药壁垒更高，是红海中较优质的赛道。中国是全球第一大原料药生产国和出口国，2020年我国化学原料药产量达273.40万吨，同比增长4.31%（Choice）；2019年我国原料药出口迈入千万吨级别，达到1011.85万吨，同比增长8.83%（中国医药保健品进出品商会）。据国家药监局统计，截至2019年底，全国共有原料药和制剂生产企业4529家，且集中于产技术含量较低的大宗原料药。特色原料药行业技术壁垒较高，竞争格局更优，随着大宗原料药市场产能过剩、大量专利药逐渐到期，特色原料药市场有望获得长期增长。
■公司在多个细分领域已具备龙头实力。原料药方面，公司是国内取得氟尿嘧啶（抗肿瘤原料药）、苯巴比妥（抗癫痫类原料药）GMP认证的2家企业之一，是国内取得保泰松、吡罗昔康（解热镇痛抗炎类原料药）GMP认证的4家企业之一，并且是独家通过扑米酮（抗癫痫类原料药）GMP认证的企业。医药中间体方面，公司生产的中间体包括抗艾滋病类中间体以及列入《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案（试行第四版）》的抗病毒治疗药物。化工中间体方面，公司系国内最大的二氧五环及二氧六环供应商之一。
■投资建议：公司营收净利润以及现金流均持续向好，看点是公司二氧六环产品供应给瑞德西韦原料药的销量、收入上升。目前估值仍处于行业较低水平。截至最新市值为21亿元，PE(ttm)为13.9X建议关注。
■风险提示：环保政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险
