2020年报&2021一季报点评：Q1业绩良性增长，补贴调整龙头长期份额有望提升

　　事件：公司发布2020年年报，实现营收33.31亿元，同增1.8%；归母净利润4.10亿元，同增2.15%；扣非3.98亿元，同增1.12%，符合我们的预期；公司发布2021年一季报，实现营收7.35亿元，同增88.86%；归母净利润1.06亿元，同增180.28%；扣非1.05亿元，同增173%。

　　受疫情影响全年盈利维持正增长，2021Q1归母高增180.28%恢复良好。2020年公司综合毛利率同比提升1.3pct至32.45%。受新冠疫情影响，2020年一季度开工率不足，全年主要财务数据维持在正增长水平。分业务来看，1）废电拆解：2020年营收25.12亿元，同增3.86%，毛利率35.95%，同升0.78pct,据公司会计记账方式，毛利减存货跌价损失是拆解业务实际毛利更准确的反映，经过计算还原可得2020年废电拆解实际毛利率达28.31%，同降1.39pct；2）工业固废：2020年营收8.17亿元，同减4.16%，毛利率21.72%，同升1.98pct。2020Q1公司营收7.35亿元，较2019年增长8.57%；归母净利润1.06亿元，较2019年归母净利润增长21.84%，业务实际增长情况良好。

　　期间费用率保持持平。2020年公司期间费用率上升0.01pct至12.95%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.26pct、下降0.34pct、上升0.02pct、上升0.07pct至2.78%、5.51%、0.03%、4.63%。

　　补贴发放加快，现金流大幅转好。1）2020年公司经营活动现金流净额1.9亿元，同增210.36%，主要系期间基金补贴、销售商品收到现金的增加所致；2021Q1经营活动现金流净额1.25亿元，同比增加74.92%，收现比达1.11，回款情况良好；2）2020年投资活动现金流净额-0.97亿元，同增28.07%；3）2020年筹资活动现金流净额0.01亿元，同减99.81%。

　　补贴标准调整，中长期看龙头现金流转好&盈利份额提升。2020年11月发改委联合供销总社发布的废旧家电拆解提质增效专项行动中指出至2022年公司拆解能力有望提升50%，市场份额提升至35%。基金补贴标准自2021年4月起调整施行，我们认为短期内补贴标准将下降约30%，中长期将有效改善补贴基金资金缺口情况加快补贴发放速度完善现金流，补贴调整下行业将面临进一步出清，公司有望凭借强大的回收渠道网络带来的成本优势，将补贴调整部分顺价至回收端，同时提高拆解物的高值化综合利用水平，以资金、渠道、资金三大核心竞争力实现拆解份额及盈利能力的双升。

　　盈利预测：考虑到基金补贴标准的调整，我们将2021-2022年的EPS从0.37/0.43元调整为0.26/0.33元，预计2023年EPS为0.42元，当前市值对应2021-2023年PE 19/15/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能利用率提升不达预期，补贴基金发放不达预期，政策落地不达预期，行业竞争加剧。