板块业绩持续改善，高景气度下看好煤炭板块估值修复-210511

　　1.截至2021年4月30日，煤炭板块涨幅超过上证指数，扭转2020年一直弱于上证指数的态势。

　　2.需求拉动，动力煤板块业绩显著改善。2020年，动力煤板块实现煤炭销量12.81亿吨，同比增长6.74%。煤炭售价均价455.13元/吨，降幅达3.34%。全年来看煤炭销量增长动力强劲，在销售均价较大幅度降低下仍然使营业收入达到8458.84亿元，同比增长4.11%。2021年一季度，煤炭板块实现销量3.11亿吨，同比增长16.24%。销售均价475.07元/吨，同比增长14.00%。价量齐升，使营业收入达2277.76亿元，同比增长26.37%。

　　3.量价齐升，炼焦煤板块营收改善。2020年，炼焦煤板块总销量约18805.31万吨，同比上升7.78%；平均售价约602.01元/吨，同比下降7.34%。在售价大幅走低的情形下，炼焦煤板块公司营业收入为2069.02亿元，同比下降5.79%。2021年一季度，炼焦煤板块销量为0.31亿吨，同比增长9.46%；销售均价为645.48元/吨，同比增长14.20%。推动营业收入上涨至565.20亿元，同比增幅为20.14%。

　　4.价量并增，焦炭板块营收逐步增长。2020年，焦炭板块总销量约2168.90万吨，同比减少3.75%；平均售价约1853.45元/吨，同比下降1.43%。导致板块公司营业收入为541.09亿元，同比下降6.10%。2021年一季度，焦炭板块销售量同比增加29.29%；平均售价约2247.99元/吨，同比上涨21.29%。影响叠加使得板块公司营业收入为183.98亿元，同比上升74.91%。

　　5.从煤炭行业整体的短期偿债能力来看，煤炭行业及其子板块的速动比率呈现出上涨趋势。2016年煤炭行业整体的速动比率为0.6411，到2021年第一季度末增长为0.8640，涨幅为0.22个百分点。从煤炭行业整体的资产结构来看，煤炭行业及其子板块的资产负债率呈现出持续下降的走势。2016年煤炭行业整体的资产负债率为52.13%，到2021年第一季度末下降至48.71%，降幅为3.42个百分点。

　　6.2021Q1煤炭板块基金重仓持股市值147.25亿，重仓比例0.27%。横向比较，煤炭板块重仓比例在中信一级行业中排名27。纵向来看，在2020年上半年出现明显下降，从Q1的0.27%降至Q3的0.10%，自2020年Q4后，煤炭板块持股市值占基金总市值比重有明显回升，2021年一季度重仓比例抬升0.13个百分点至0.27%

　　7.供需偏紧，煤炭价格有望维持高位。动力煤方面，供给端，受安全检查、煤管票限制以及环保监督力度加强，供给端产量难以完全释放，将仍然延续偏紧状态。需求端，根据有关部门预测，南方将在5月份全面入汛。水电开始发力，但随着社会用电量逐年提升，即使水电具有一定挤出效应，但火电增发也将是必然。电厂在夏季用电高峰的补库需求将支撑煤价维持高位。炼焦煤方面，供给端，受安全检查影响，国内供给难以大幅提升。进口端，澳洲煤炭进口时间延续冰封状态，整体供应局势难以缓解。需求端，焦企开工率逐渐提升，且下游库存有所下降，预计补库需求逐步提升，短期内炼焦煤价格将持续高位运行。焦炭方面，供给端有望延续偏紧态势。需求端，进入5月后，随着雨季来临以及气温升高影响基建，终端用钢需求或将有所放缓。但在目前钢厂开工率不断上升，且库存处于低位的情况下，钢厂补库行为或将支撑焦炭偏强运行。

　　投资建议：动力煤板块重点推荐中国神华和陕西煤业，建议关注兖州煤业。炼焦煤板块重点推荐山西焦煤，建议关注平煤股份和永泰能源。焦炭板块建议关注金能科技和中国旭阳集团。

　　风险提示：宏观经济不及预期；行业发展不及预期；煤炭价格不及预期等