豆神教育等10家机构线下复课，北京市委书记在“双减”座谈会上发表讲话-210509

　　本周观点

　　4月30日，海淀区教委发布公告，按照北京市有序恢复学科类校外培训机构线下培训和集体活动的工作要求，海淀区依据疫情防控、办学标准和行为规范等要求，按照“自查自评、书面申请、全面整改、公开承诺”的程序，对提出复课申请的校外培训机构进行多部门联合检查，同意第三批豆神教育等10家机构的10个教学点恢复线下培训和集体活动。

　　5月7日，北京市委书记蔡奇围绕减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担到西城区、海淀区调查研究，并分别与中小学校长、校外培训机构代表座谈：校外培训在满足多样化教育需求、促进科技与教育融合等方面发挥了应有作用，但也要深刻认识到自身存在问题，坚决防止超前超纲培训，强化线上教育监管，在教师资格、资金监管、合同使用、课程内容等方面与线下执行同一标准，规范教育广告等营销行为，强化收费和预付费管理。北京要带头贯彻党的教育方针，把“双减”作为一项重要政治任务抓紧抓好。参加座谈会的中小学校长代表来自东城区培新小学、北京市第八中学、朝阳区呼家楼中心小学、北京一零一中学、通州区梨园学校、昌平区天通苑小学，校外培训机构代表有好未来教育集团、新东方集团、猿辅导、作业帮、网易有道、高途课堂、VIPKID、洋葱学院。

　　紫光学大O2O业务占比提升，期待疫情后业绩加速复苏：公司2020年收入/归母净利/扣非净利24.30/0.44/-0.80亿元，同比-18.79%/215.09%/-17111.33%，业绩符合业绩快报指引、符合预期。关注：（1）教培服务费收入为23.94亿元，同比下降18.92%；（2）一对一之外的小班组和O2O比例提升情况；（3）学大教育在创始人回归后的净利率改善情况。短期公司受教培政策不确定性影响，关注线下复课进展；中长期来看，尽管公司一对一赛道规模效应偏低，但公司渠道的全国化布局、对教研的重视提升、以及未来盈利改善空间，均未在估值中得以体现，当前估值处在底部区间，维持“买入”评级。

　　强调东方时尚疫情后业绩弹性：公司2021Q1归母净利同比19Q1增长20%以上、扣非净利同比19Q1增长60%以上，经营业绩明显改善，2021年持续关注疫情后的业绩弹性，以及航校订单的确认进度、VR设备铺设带来的轻资产模式演变：（1）VR有望带来成本下降，今年有望加大铺设力度；（2）航校培训订单今年有望确认大部分；（3）公司引入新高管、更换异地负责人、加强全员营销改革、以及激励改进等措施有望或注入新动力。维持21/22年EPS为0.48/0.58元，新增23年EPS为0.73元，维持“买入”评级和目标价24元。

　　看好传智教育疫情后的业绩弹性：公司2020年收入/归母净利/扣非净利6.40/0.65/0.39亿元，同比下降30.75%/63.91%/73.62%，业绩与其招股书预测基本相符、符合预期；公司预告21Q1净利为520-779万元（20Q1亏损235万元），其中资产处置收益为594万元。公司在3月初恢复线下短训教学。看好2021年疫情后收款及业绩恢复，及公司较强的IT培训业内竞争力、上市募投项目落地后的成长性，维持21-22年营收10.6/13.1亿元、归母净利2.1/2.7亿元，新增预测23年营收15.7亿元、归母净利3.5亿元。维持目标价34.09元（2022年50倍PE），维持“买入”评级。

　　关注豆神非公开发行落地和预期的改善：此次定增落地有望加速公司管理变革及治理改善步伐，语文业务改善趋势在21Q1有望延续，如线下复课顺利将在4、5月暑期招生时进一步体现。预计公司20-22年收入20/24/29亿元、归母净利19.8/2.5/4.1亿元，维持“买入”评级。

　　行情回顾：跑输上证指数4.39PCT

　　本周中信教育指数下降4.63%，上证指数下降0.81%，跑输大盘3.82pct。2021年全年，中信教育指数下降16.35%，上证指数下降1.56%，跑输大盘14.79pct。

　　行业新闻：

　　4月28日，豆神教育发布2020年年度报告。年报显示，豆神教育2020年营收13.86亿元，2019年营收为19.79亿元，同比下降29.97%；2020年豆神教育由盈转亏，归属于上市公司股东的净亏损达25.67亿元；基本每股亏损2.9557元。同日，豆神教育发布了2021年第一季度报告，报告显示，豆神教育2021Q1营收2.39亿元，去年同期为1.32亿元，同比增长81.26%；归属于上市公司股东的净亏损为4458万元，去年同期为亏损1.40亿元。

　　近日，读书郎向港交所递交了上市申请书，计划赴港上市。据悉，中信建投及麦格理为联席保荐人。招股书显示，2018年、2019年及2020年12月31日止年度，读书郎的收入分别为6.32亿元、6.70亿元和7.34亿元；净利润分别为2682万元、6944万元和9201万元；毛利分别为1.28亿元、1.74亿元、2.02亿元。同时，招股书显示，智能教育平板业务的收入贡献最大。2018-2020年度对应收入分别为4.68亿元、5.41亿元和6.65亿元，其比重也从2018年的74%升至2019年的80.8%，2020年高达90.6%。

　　风险提示

　　疫情影响的不确定性、教育行业政策变动风险、招生人数不达预期风险等。