2季度CPI受基数影响上行，PPI高位预计延续2个月-210511

　　CPI小幅走高

　　CPI环比回落，核心CPI环比上行，4月份CPI继续平稳上行。本月CPI翘尾水平1.2%，基数效应仍然较为明显。通胀环比下行，下行幅度高于历史平均值。4月CPI环比下行主要由食品价格走低带来的：（1）蔬菜价格下行8.8%，水果价格下行3.8%；（2）猪肉价格下行11.0%，综合畜肉类价格下行6.1%；猪肉出栏上行同时消费企稳速度较慢，带来了猪肉价格下行；（3）非食品价格走高；首先，原材料价格上行带动价格走高，如家用器具上行0.5%；其次，节日也拉动了旅游价格的上行；最后，服务类产品价格小幅走高。

　　猪肉蔬菜价格迅速回落震荡下行至8月份

　　需求方面，由于我国生猪需求进入淡季，加上新冠疫情下居民收入增长趋缓，猪肉价格处于高位，需求仍然较为弱势。预计生猪价格下行或者横盘可能持续至9月份。4月下旬到5月份气温有所下滑，影响了蔬菜的生产，预计蔬菜下个月价格有所回弹。

　　2季度CPI受基数影响上行通胀风险仍然很小

　　2021年5月份翘尾影响1.7%，预计新涨价因素在0.1%左右，CPI同比增速约在1.8%左右。我们预计2021年CPI预计在1.2%左右。疫情后我国消费增速回升速度低于预期，而消费增速的缓慢使得物价上升较为困难。2021年1季度是低点，2021年2季度CPI重新上行，未来CPI低位运行。我国货币发行小幅回落，疫情期间货币的短暂走高并未带动居民收入增加。与发达国家一样，我国金融宽松同样带来了贫富差距的扩大。通胀走高需要信用大幅放松，现阶段来看通胀仍然不具备走高条件。我国经济面临的主要问题是有效需求不足，有效需求可以用政府投资来弥补，但政府面临债务杠杆的约束。新经济带来的新需求仍然需要时间发酵，在我国有效需求未恢复之前，CPI全面上行概率很小，预计在未来2-3年左右CPI可能低位运行。

　　全球通胀仍然属于温和上行

　　全球主要国家的通胀水平仍然处于温和向上。欧元区和德国CPI的上行能源价格走高以及交通不便下食品价格的上行带动的。美国的疫苗注射和经济刺激会带动下半年通胀上行。新兴市场国家受到供给影响，当供给逐步缓解后，通胀上行速度就会减缓。

　　需求平稳，供给收缩推动PPI上行

　　4月份PPI同比6.8%，环比上行0.9%。2020年翘尾水平预计达到3.8%，低基数以及能源等大宗商品的上行带来了PPI走高。

　　原油平均价格4月份保持震荡，铁矿石价格小幅上行，煤炭、螺纹钢、热卷价格走高，采掘类和加工类产品出厂价格本月仍然大幅上行。原油仍然有需求支持，黑色系产品受到限产以及进口限制的影响上行。

　　原油价格已经在高位震荡，黑色系产品价格受到供给侧影响持续上行，预计5月份PPI环比继续走高，5月份PPI翘尾水平达到7.1%，2季度和3季度PPI水平在7%以上，预计全年PPI水平在6%左右。